中金公司对加息后市的评论

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作者：*

致信王姝编辑

发布日期：2007-05-21

中金公司研究部策略研究分析小组的主要评论如下：

对中国利率政策的判断：

政府的利率政策将针对通胀预期制定，而不是资产价格，更不是股市；在付出了 “解决股权分置问题”的巨大代价后，政府不会轻易出台刻意打压股市的政策。

如果未来通胀上升的趋势放缓，即使央行还会加息消除负实际利率，加息的幅度和频率都会非常有限，将不会对股市产生太大的负面作用。

在1990年，台湾和日本的CPI通胀分别达到5% 和4%，短期利率分别达到8% 和6%。同时，这两个地区/国家在当时已经接近充分就业，通胀的压力似乎比现在中国内地大的多。

对中国股市的判断：

根据现在大多数经济学家的判断，通胀率在年中见顶，下半年开始回落，明年通胀水平预计在3%以下。

如果通胀出现趋势性回落，类似日本、台湾在1987年以前的情况，政府将优先考虑保持经济增长、降低失业率，而不可能大幅加息，股市泡沫有可能继续膨胀相当长的时间（一年以上）。不论从居民开户数、估值水平以及利率水平来看，当前国内股市都不及1990年泡沫顶点的台湾和日本股市。

但是，如果通胀速度持续上升，政府初期加息速度滞后，股市泡沫加速膨胀，但随着之后的加息速度加快很快破灭。

投资建议：

证券、保险公司：证券公司将受益于佣金收入的快速增长以及对国内股市的长期看好的趋势。由于通货膨胀压力逐渐增大，市场利率和银行存款利率呈明显上升趋势，保险公司将明显受益于加息周期。保险公司的存款多为浮动利率，能随着利率上升而自动享受更高收益。另外，中长期债券收益率的缓慢上行也有利于提升保险公司债券投资的回报。更重要的是，寿险公司可以据此来提高未来投资收益率的假设，从而大幅提升其内含价值和评估价值。

高档消费品行业会明显得益于中国经济超常规的快速增长和近期股市上涨带来了财富效应。从行业特征来看，财富效应更容易体现消费在汽车、旅游休闲、品牌服装、高档家居消费、高端数码产品等中高档消费的增长上来。

建议行业配置侧重相对低估值的行业以及个股：大宗商品（包括钢铁、建材、煤炭、石油天然气、化工、造纸）、金融（包括银行、房地产）以及汽车及零部件等。

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