股灾引发了全球市场及金融业的基本变化，导致国际资金供应收紧及资金成本急升。在全球化及市场互通的程度日高下，问题更易在地区及市场间传递，牵连日广，终至一发不可收拾。
随著美国次级按揭信贷情况恶化，全球金融正面对更大的震荡。笔者已指出在黑周二股灾后，可能出现一浪接一浪的后续冲击波（见本版3月13日文）。涌浪日益频密，更可能重叠而引致海啸效应。巨浪所至多个市场及资产泡沫同时受压，全球实体经济亦将受到影响。

　　全球金融大势将变

问题的根源是，股灾引发了全球市场及金融业的基本变化：投资者态度转趋避险（riskaversion），导致国际资金供应收紧及资金成本急升。这又可引发恶性循环而令情况加快恶化，引致信用紧缩及资产通缩。目前形势正有此倾向：股市大跌引致日圆套息交易平仓大增，令股市要进一步调整，又再反过来加剧平仓活动。又如美国次级按揭信贷出事引发资金来源大减，又令更多有关公司陷落。此外，在全球化及市场互通的程度日高下，问题更易在各地区及市场间传递，牵连日广，终至一发不可收拾。

流动性下降及信贷紧缩影响广泛，尤以低质资产首当其冲。除次级按揭贷款外，其它面对严峻考验的还有：

    （一）垃圾债券。近年低级别企业债券在资金泛滥下加快扩容，由02年的1450亿美元上升至去年的3540亿，四年间增加逾1.4倍，且与美国国债息差明显缩窄，反映风险溢价大降。但在信用收紧下这些债券或被抛售。

     （二）企业融资。财务及营业状况欠佳企业，过去因放贷宽松而可以维持，故信用收紧后将引致更多破产及欠款，企业上市集资亦同样会较难。

     （三）发展中国家集资。过去资金泛滥时，投资者热捧新兴市场及发展中国家的证券资产，但今后情况会改变。一些外债及公共债务较多而外储较少的国家（包括东亚的印尼、菲律宾等）将面临融资难的困境。

     （四）企业并购。近年在资金成本低及供应充足的推动下，杠杆并购活动十分活跃，对冲基金也购入不少资产（如香港领汇等）。资金收紧不但令并购活动会减慢，连已购入的资产也或要出售套现。

　　信用紧缩影响广泛

无疑，目前最受关注的是美国的次级按揭信贷市场。这在近年扩展迅猛，由01年千余亿美元急升至05及06年的6000亿水平，占全美按揭数额也由半成增至两成。震荡所及已有多家放贷公司面临困境断供率也上升至逾一成三，回收物业率亦升至一成，有估计指全行业将面对150万个住宅物业要回收，过百家公司倒闭，和十万员工失业。其波及面亦将广泛，包括债权银行及按揭证券的投资者等。除直接投资者外，还有买入被重新包装后出售的相关金融产品，令投资圈扩得更阔。此外，非次级按揭市场亦可能因信用收紧而被拖累：其中包括近8000亿的可调息按揭，由于不少将要重新设定利率，问题将会恶化。次级按揭资产的问题源自「三高」风险：

     （一）高风险的房地产市场。多年好景已在前年末完结，原来的温和调整或将变为深度调整。

     （二）高风险贷款者。放贷目标本就是信用较差的群体。

     （三）高风险的金融产品。许多贷款章程过分宽容且审批不严，甚至有违规情形出现。监管当局对此亦关注不足，故出事后已引起人们对联储局等有关机构的批评。

　　次级按揭出事祸延经济

按揭市场是金融跟房地产业这实体经济部门的结合点。按揭信贷受制将阻延楼市发展，进而影响到地产行业、相关的投资及家用物品销售等多个领域，乘数效应不小。更重要的是，美国近年新发展的独特消费模式也深化了其影响：消费力来自以资产增值扩大借贷，而非由传统的收入增长带动，因此楼市泡沫爆破的负财富效应将被扩大。同时，由于美国家庭储蓄率极低，故负资产的冲击也更大。总之，按揭市场出事后，金融及房地产领域，均将有很强的连锁反应。

无疑，最值得关注的，是金融市场动荡对实体经济指标如增长、就业等的影响。这可通过多个途径实现：

     （一）信用收紧将抑压经济中的投资、消费活动。在银行放贷、发债及股市集资等多渠道同时收紧下问题更大。

     （二）资产泡沫爆破后引发的负财富、负资产效应将影响投资及消费意慾。当多个泡沫连环爆破后问题更大。

     （三）个别行业如房地产、金融等因受到直接冲击而引致倒闭、裁员及坏账潮，并由此波及总体经济。

美国经济的前景尤为严峻。在98年长期信用公司及2000年网股泡沫爆破等风潮中，美国都能较顺利渡过，是由于当时经济状况比较健康，底子很厚。但现时情形大不相同，相比下经济已出现了多个严重问题：双赤字、家庭的低储蓄高借贷、油价高企、出现了楼市等资产泡沫、全球化下新兴国家崛起加大竞争压力、金融风险在创新加快及对冲基金冒起中高升，还有伊阿战事久拖不决及恐袭阴影等，确是今非昔比而有天渊之别。更关键者是，过往联储局可由大幅减息来抵销冲击的影响，但现在这已不能用：否则美元崩溃引发危机，后果更不堪设想。总之，当美国经济在虚弱之际再要经受风雨，前景确不容乐观。

　　美国经济弱难承受冲击

美国不稳亦将对世界经济带来不利影响：如日圆升值不利于日本以出口带动的复苏；石油价跌不利于主要输出国，而新兴市场泡沫爆破将牵连更广，不少发展中国家或会重陷发展停滞、经济低迷的困局。然而真金不怕洪炉火。环顾全球主要经济中，最能承受未来风暴冲击的就是中国。十年前经历了亚洲金融风暴的洗礼，令中国受举世尊敬；十年后中国实力又更上层楼，抗御能力更强，且内需强劲底气十足，因此在未来风暴中，中国很可能要成为国际资金寻求避难的安全岛。
来源：大公报