美国两家最大的住房抵押贷款公司——房利美和房地美，因参与收购次级住房抵押贷款，而出现750亿美元的资金断层，直接威胁到其他抵押贷款业务的正常运行，这将美国的次贷风波推向了新一轮的危机高峰。

谁在承担全球金融风险

美国次贷风波是金融自由化和金融全球化下，世界经济失衡状况不断加深的结果。如果全球的资金没有集中流向美国，就不会出现次贷抵押市场上资金无限制膨胀的局面，收益“魅力”再好的金融商品，其交易也不能无限制地利用杠杆融资来放大。

另外，世界经济失衡状况所凸现出来的政策不对称性，及其越来越强的溢出效应，推高了美国房地产泡沫，助长了美国高风险次贷业务的恶性膨胀。如日本为保证自己产品的价格竞争力，刺激本国经济的繁荣，一直坚持零利率或低利率政策，以抑制其汇率的增值，造成国际套息资金大量从日本流入美国金融市场，大大增加了美国次贷市场的投机色彩。

一旦美国局部市场出现问题，全球的金融市场都会随之震荡不停。现在欧美市场不断攀升的通胀压力，可能迫使其货币政策掉头升息，那时，尽管美国债券交易收益会下降，但只要出现足够大的利率偏差，就无法根除在金融全球化环境下的套息投机行为。中国目前热钱的大量流入，离不开美国次贷风波的影响及国内外利差扩大的潜在因素。

此外，金融创新能力在金融全球化的环境中迅猛发展。世界经济失衡状态的加深，增加了这类市场的流动性。中国、日本和中东石油出口国等贸易顺差大国，不断填补美国贸易逆差的资金需求。

即使对于没有信用记录的购房者，其风险也可仰仗市场充足的流动性，通过各种手段来加以分散。对于个别违约现象造成的非系统性风险，可通过设定高利率、做大市场来对冲。这就是为什么“两房”在次贷抵押市场上，不断采取扩张战略的原因。

一旦房价下跌、利率攀升，整个市场的系统风险会变得异常突出。次贷抵押市场贷款人事前意识到，系统性风险的负面影响，趁楼市还在繁荣阶段将其资产打包，以新的债券形式，将风险一同转让给对高收益仍垂涎三尺的投资者。这个风险接力棒与金融创新活动和不负责任的信用评级活动一起，传递到各个层面的金融机构和政府外汇管理机构。

正因这一伤害无辜的特征，迫使追求社会和市场稳定的各国政府为其造成的巨额损失埋单。这种严重的道德风险行为，让政府意识到世界经济失衡状态下现代金融风险的本质：高收益的投机者可以通过金融创新不去承担高风险，而低收益的资产保值者却摆脱不了高风险的纠缠。

东亚经济遭受重创

在这场危机中，东亚受到的影响不可小视。单从美国公布的持有“两房”债券所引起的直接损失来看，东亚首当其冲：中国大陆最多，3760亿美元；其次，日本2290亿美元，台湾地区约240亿美元，韩国5.5亿美元。

间接损失更不用说。美国经济和资本市场的大幅波动，对商品和资本对外依存度较大的东亚各国，造成巨大负面冲击。中、日两大对美出口国，近期均明显减少对美贸易的顺差，两大经济体的外汇储备价值正面临前所未有的缩水挑战。

另外，经济规模相对较小的越南，更成为这场金融风暴的牺牲品。越南通过不断开放的优惠政策及优越的天然条件，吸引了大量外资，以致流动性过剩问题得不到有效控制。

加上最近由次贷风暴导致的工业原材料的世界价格高腾，大大增加了越南生产成本和通胀的程度。且出口第一大市场——美国，经济开始出现疲软，美元持续下挫，使越南加工贸易型出口严重受阻，贸易逆差急剧扩大。这些基本面的恶化导致越股市、楼市和汇市大跌，陷入一场未料到的金融风波。

东亚如何做强金融

东亚的增长模式在次贷风暴的冲击下，让这个地区的小国痛苦、大国烦恼。

由于东亚各国只追求“制造大国”和“贸易大国”的发展目标，而忽视了像美国“金融大国”在收益和风险分配上的明显优势。东亚各国都存在严重的金融脆弱性，表现在国民储蓄的配置渠道、配置手段和配置效率十分低下这几个方面。

一方面，对外依存的经济结构迫使东亚将自己创造的产品，在完全竞争的市场中，以价廉物美的竞争力，大量出口到欧美市场，创造巨大的以美元为核心的外汇储备。

另一方面，不管这种外汇资产是以民间，还是官方主体持有，都得去欧美市场运作，终究因信息不对称和本国金融发展的劣势，而无法取得很好的风险分散和收益稳定的效果。这次“两房”危机的再燃，又让东亚受到严重的负面冲击。

为确保“工业治国”和“贸易治国”的发展战略，东亚各国政府均加强了对本国幼稚产业和主干产业的保护力度，尤其对生产要素价格进行了较为严格的管理。

例如，为了降低要素投入成本，以保证最终产品在出口市场上具有价廉物美的竞争优势。但一旦成本价格被迫提升，出口市场萎缩，制造大国的经济状况可能会因贸易大国的衰弱而衰弱。此时若没有良好的金融体系，内需稳定的发展就无法真正得以永久的保证。从这个意义讲，美国次贷风波改变了世界经济的强劲走势，给对外依存较高的东亚经济带来麻烦。

另外，由于东亚的出口依赖，支付货币只能依赖出口市场所流通的货币，这使得东亚国家财富保值的手段，因金融主导权的缺失变得有限。即使日元名义上仍是国际货币之一，但因日本为了维持“贸易大国”的地位，不惜坚持零利率而放弃“金融大国”的货币政策，以致大量资金流出日本，使原先拥有东京国际金融中心的地位大大降低。

因此，制造大国如何做强金融，是整个东亚地区未来面临的严峻课题。

可喜的是，东亚主要经济体从这场次贷风波中意识到，金融主导权争夺的重要性，强调自己将成为亚洲国际金融中心的坚强信念，都想成为拥有全世界三分之二外汇储备的东亚国家，进行投资和运作的主要舞台。