中金公司

A股仍有10%下跌空间

尽管10月份政府刺激经济政策密集出台（央行多次降息、房地产政策、农村改革以及出口退税等），保增长决心彰显，但对A股来说，除了经济周期下行带来盈利下滑因素之外，估值仍离历史底部水平有一定距离。

除了传统的市盈率市净率方法之外，股权投资和债券投资的相对吸引力亦可作为判断估值是否处于历史低点的参考指标之一。基于我们长期跟踪的股权投资相对于债券投资的吸引力指标来看，A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%，与10年期国债收益率3.2%相比存在0.2%的溢价。这说明单从分红收益率上看，目前的股权投资略有吸引力。但是如果以历史上预期分红收益率和长期国债收益率的溢价最高点（对应2005年股指最低点）为参考，当时的预期分红收益率高于长期国债收益率约0.6%，这样的股价水平意味着股价仍有10%的下跌空间。

进一步考虑到A-H溢价率仍高达65%，股价仍难言足够的安全边际。即便未来海外市场环境出现回暖，A股市场也未必会有同样幅度的反弹力度。因此，在估值风险未消之前，即便政府刺激经济政策频出，对股市的利好效应也难以持续。

因此，综合盈利和估值两个因素来看，A股调整仍需一定时机，我们还是建议投资者耐心等待投资时机，当下仍需谨慎控制仓位，资产配置上以防御性为主。

  银河证券

A股将延续震荡格局

次贷危机的影响不仅仅是资产减记和部分金融机构破产的问题，信用严重收缩将会在实体经济的各个方面体现出来。

在未来的一段时间，美国实体经济下滑趋势仍将继续，明年形势不容乐观。随着更多宏观数据公布，国际股票市场的动荡还会继续，在国内A股市场信心匮乏环境下势必会受到冲击。

三季报公布完毕，上市公司净利润增幅大幅下滑，工业企业经营困境日益突出。在目前国内经济下滑趋势仍未扭转过程中，企业业绩还难以有明显的改善，这将制约市场的信心和高度；限售股解禁压力在未来两个月内有所增加，解禁规模大或者解禁规模占已流通规模比例高的个股，价格可能会面临一定压力。