买股票还是买债券？或许全球所有投资机构的策略分析师都在思考这个问题。这个问题似乎很简单，如果能判断出次贷危机后的全球经济环境，那么，持有债券还是买进股票就可以迎刃而解。
如果是通胀，那么债券市场就将受到凯恩斯“流动性陷阱”理论的诅咒：低利率时代，理性的投资者都将债券换成现金。
按照商品市场多头吉姆?罗杰斯的话说，债券基金经理都应该换掉工作，而股市和商品市场泡沫则将在通胀中酝酿、膨胀直至破裂。
但是如果是通缩，债券市场将是次贷危机给全球市场除了“教训”外的唯一礼物，而且通缩的时间越长，债券的牛市就会越疯狂。
当前通货紧缩只是表象
确实，在20世纪前50年，债券市场除了20年代的六七年熊市外，基本上主导了近40多年的牛市，尤其是大萧条以来，政府的长债收益率几乎跌至2%。
感谢次贷危机，感谢全球的金融危机，感谢全球的经济衰退，自今年下半年以来，尤其是自华尔街投行雷曼兄弟倒闭以来，债券市场已经迈开了他的牛步，而且正在发力狂奔，除了个别国家外,几乎绝大多数国家的债券市场都由慢热直接进入了牛市的亢奋状态。
是的，现在似乎是通货紧缩时代：除了失业率上升外，几乎所有的商品和经济指标都在下滑。
从铜、铝、锌等曾经炙手可热的大宗商品，到GDP、CPI、PPI、工业产出、利率、信贷、国际贸易等经济指标，从全球经济的引擎——美国和中国，到新兴市场国家印度、俄罗斯，以及欧洲和美洲的后院——东中欧和拉南，都在滑梯的顶峰，顺流直下。
但是，这种通缩时代能持续多久？一种可能的结果是，现在疯狂的通缩，很有可能将和今年7、8月的通胀一样，一旦全球企业和居民的投资和消费情绪好转，就会立即掉头。
未来通货膨胀如箭在弦
全球的中央银行家和财政官员已经为下一波通胀准备了充足的燃料，自次贷危机发生以来，尤其是雷曼兄弟倒闭以来，除了个别小国为稳定国际资本而被动地升息外，绝大多数国家，尤其是像美国、欧盟、中国、印度这样的大国，都争相降息，往市场注入了巨量的基础货币，加上各国的财政政策也在纷纷煽风点火，可以想象，一旦经济环境好转，未来的通胀和资产泡沫也会熊熊燃烧。
以最大经济体美国为例：9月中旬以来，美联储通过持续大规模降息、入场购买商业票据和建立货币市场投资者融资机制，使其资产负债表在短短的一个月内便急剧膨胀了一倍左右，这为未来全球通胀压力和资产泡沫提供了一个巨大的“火药桶”。
当然，这些“火药”在目前的天气环境下还有点“潮湿”，这主要是由于目前全球的企业、机构、居民资产负债表上的“去杠杆化”正在轰轰烈烈地展开，从而使货币乘数（基础货币与货币供给量之间的传导系数）急剧下降，导致天量的基础货币还没有转化为货币供应量，但是，可以想象，一旦天气好转，这些“火药”将会很快地被点燃。
根据数据显示，自今年4月美国投行贝尔斯登倒闭之后，美国的货币乘数一改2003年稳步上升的态势，开始急据下降，尤其是雷曼兄弟倒闭以来，从9下滑至6.8，这个数据远远低于美国上个世纪90年代初和本世纪初网络股泡沫以及“9·11”时的贷币乘数。
而且从货币市场来看，虽然与雷曼兄弟倒闭时的利率相比，目前伦敦市场三个月的同业拆放利率和隔夜美国联邦基金利率的利差已经急剧收缩，但是信贷市场的货币信贷利率仍居高不下。
现在的世界货币环境和全球国家的互动都非上世纪30年代同日而语：上世纪30年代大萧条，是当时金本位和贸易保护主义的结果，而现在是信用货币时代，有多大的危机，就有多少的货币印出来，而从这次全球合作看，目前还没有贸易保护主义的势头。
美国不会进入“流动性陷阱”
对于美国将进入日本的“流进性陷阱”，这种观点无疑是杞人忧天，上世纪90年代的日本，一直陷入通缩，即使是名义利率降到零，实际利率还是为正，严重挫伤了企业和居民的投资积极性。
而次贷危机后的美国则不同，即使目前全球的商品价格还在大幅下滑，而美国的利率也降到了1%，但是实际利率还是为正，只要未来的消费品和投资品的价格企业在名义利率之上，大量的企业和居民就将用这个杠杆继续撬动这个地球的经济。
有两个时代，倒是和今天的次贷危机后的全球经济有点相象。
一次是1907年美国引发的全球金融恐慌，当时全球资金的主要供给区——欧洲，因为英国的布尔战争和日俄战争资金非常紧张，加上1906年的旧金山大地震，导致资金纷纷流出纽约。从而使一些金融机构尤其是类似于今天的对冲基金的信托公司濒临破产，从而引发了上世纪第一次全球大危机，后来在摩根出手制止下才逐渐平息。
另一次是网络股泡沫破裂和“9·11”恐怖袭击事件之后的全球经济：为了缓解网络股泡沫破灭后的美国经济，格林斯潘持续十几次降息到1%，并在这个利率盘整了一年多之久，结果全球包括股市和房市的资产价格都闻风而动，并急剧膨胀，直至被这次次贷危机引爆。
如果说格林斯潘不负责任的货币政策制造了一起自“大萧条”以来的全球“大泡沫”，那么伯南克和全球的中央银行家们是不是正在制造一个有史以来最大的“资产泡沫”和更大的“金融危机”呢？
