在热闹两年之后，A股IPO的大门终于再次关闭——自2008年9月17日，湖南博云新材料股份有限公司在证监会发行审核委员会（以下简称“发审委”）2008年第135次会议上获得通过后，截至11月20日，发审委已两月未进行IPO审核。

“发行部的申报材料已堆积如山。”一位接近证监会的人士向《投资者报》记者透露。

事实是，目前有超过300家企业在排队等待发审委的核准，而已经“过会”的36家企业由于没能拿到上市批文，依然需要在忐忑不安中接受“考察”。

今年以来，A股IPO的数量和融资金额每况愈下，10月至今更是没有一单IPO。这让不少急需上市融资的企业忧心如焚，业务大受影响的券商、律师、会计师和PE、VC也已沉不住气，让他们备感困惑的是：暂停IPO真的有必要吗？IPO的大门何时才能重启？

排队“选秀”规则

李伟（化名）是国信证券一名资深保荐代表人，自2001年从事上市保荐工作以来，他已完成10余个IPO项目。

今年3月29日，他向证监会申报了一个项目，但直到7月底才收到第一次反馈意见，如今，他的项目正在等待上发审会的队列中。

“我的情况还算好的，有的同事和我同时递交的申报材料，最近两天才拿到第一次反馈意见。”李伟告诉《投资者报》记者。

据他介绍，正常情况下，一个项目从申报到上发审会约需4个月时间，整个IPO完成要6个月左右。但这些期限都是有弹性的，因为根据相关规定，反馈时间、需实地核查时间及发审委审核的时间不算在内。如果二级市场过度低迷，证监会会让发行人和保荐人反复补充材料。

申银万国一位不愿具名的保荐代表人向《投资者报》记者透露，“有的项目甚至可以拖到1年以上才能完成。”

据记者了解，目前有300多家企业处于初审阶段，证监会发行部已将其中近20家符合条件的企业提交发审委，等待后者开会讨论。

“一家企业只有拿到上市批文后，发行才算真正获得证监会核准。成功‘过会’只是IPO的关键一环，但绝不是最后一环。”申银万国这位保荐代表人告诉记者，企业能否拿到批文、何时能拿到批文，完全是证监会说了算。

券商生死劫

IPO冻结之后，券商成了最大受害者之一。记者查阅2008年三季度报告发现，8家上市券商合计实现净利润20.26亿元，较2007年同期大幅下滑79%。

虽然经纪业务、自营业务是券商主要收入来源，但以IPO为主的投行业务萎缩，无疑起到了加剧券商盈利恶化的作用。

值得注意的是，根据证监会统计，66家保荐机构中，有40家今年以来没有任何IPO项目上市，占比超过60%。而2007年同类数据为40%。

由于业务萎缩、无利可图，负责IPO业务的券商投行部已不得不收缩战线，或者选择开拓新“财路”。

“我们从五一之后就感觉到，IPO项目不那么好做了。一方面，二级市场估值不高，企业上市融资积极性不大；另一方面，证监会放慢审批速度，新股上市越来越难，而我们是上市后才能收取佣金，现在的情况下，我们根本赚不到钱。”

李伟告诉《投资者报》记者，国信证券6月即下发通知，要求公司保荐代表人清理手头项目，对行业排名在前5名之外的企业，原则上解除与其的合作协议；新接的项目，除非有突出的竞争优势和经营特色，其行业排名均要求在前5名之内。

记者同时了解到，中金、中信证券等大券商也不再接手新IPO项目，而是忙于为已有的VIP客户撰写项目建议书，为下一个经济周期做准备。

一些资源有限的小型券商则开始接手此前大家“看不上”的其他投行业务——并购、重组。华融证券一位保荐人最近在武汉参与一项并购交易，他对记者抱怨说，“这是个吃力不讨好的活儿，跟做IPO完全不可同日而语。做并购业务，每单佣金也就二三百万元，但哪个IPO项目的佣金都在1000万元左右。”

为了进一步控制成本费用，更多券商还选择了裁员和减薪。

继中信证券、西南证券传出减薪20%的消息之后，高盛高华证券裁员近二成，瑞银中国区投行将裁减5人……如今，券商投行部已是人人自危，业内交流的第一句话往往是：“你们那里裁员了吗？”

何时重启IPO

“‘中国式IPO’是一种权力游戏，由于程序不公开、期限不固定，整个过程就像是证监会把玩的一个魔法盒，谁也不知道它什么时候关闭，什么时候又突然打开。”上述申银万国的保荐代表人对《投资者报》记者感慨道。

在她看来，正是这种不确定性，才导致了在国内做IPO的巨大风险。

“每次和客户谈起选择上市地点的话题，我都会告诉他们，海外上市的费用高，但程序可控；A股IPO的不确定性大，所以风险较高。”

目前，她所负责的一个项目已经“过会”，但还没能拿到上市批文。“就现在的情况看，我对2008年年底前上市已不抱希望。”

她判断，如果股市不能回升到2000点以上，并在此基础上维持1个月以上时间，证监会就很难重启IPO大门。

“证监会要维稳，就必须控制新股发行节奏，但你看现在世界经济形势，A股能在短期内反弹回升很高吗？”

东方证券一位保荐代表人则表示，虽然证监会近期不会大规模重启IPO，但相信会陆续放行个别项目。特别是政府4万亿元投资计划推出后，一些相关产业的拟上市公司（如中国建筑）有可能在高层的支持下获得通过。

另外，中小企业板的平均融资额较小，对市场影响不大，证监会应该也不会绝对禁止这类企业上市。

此外，据《投资者报》记者了解，深交所已放弃在年内推出创业板的努力。一位知情人士告诉记者：“按深交所的计划，能在2009年2月初搭好创业板的技术框架，并把今年3月公布的《征求意见稿》变成正式法律文本，就已经很了不起了。”

对于急盼IPO大门重启的券商和拟上市企业来说，这个消息或会让他们更为绝望。