《投资者报》特约撰稿人：Martin Feldstein

世界各地的政府正在制定大规模的财政刺激一揽子计划，这将带来和平时期前所未有的预算赤字。美国今年的财政赤字有可能占国民生产总值的10%以上。相当一部分的财政赤字增长是由各种各样的新的政府开支导致。

政府开支的必要增长

在正常情况下，我会反对这样的预算赤字和政府开支的增长。当一国经济的就业率达到几乎饱和的时候，政府通过借贷来解决预算赤字会排挤可以提高生产力和生活水平的私人投资。预算赤字会自动增加政府的债务，于是需要更高的税收来支付这些债务的利息。由此产生的高税率又扭曲了经济上的激励作用，从而造成未来的经济表现疲软。

当然，有些政府的开支是需要的或是必需的。但是，增加政府的支出往往意味着浪费，其产生的价值比不上消费者从同样的钱中所能获得的价值。

然而，政府开支的增加以及由此而造成财政赤字，在处理经济不景气时，被证明是必要的。过去是依赖货币政策来对付经济衰退的，现在和以前的方法大不相同。反周期的财政政策由于在实施财政变化中的拖延和家庭临时减税的微弱反应，已经基本上失去了其信誉。相比之下，央行应该可以迅速降低利率，这样做，对提升家庭和企业在各种渠道的开支会起作用。

不过，我仍然支持在美国实施财政刺激的方法，因为目前的经济衰退比以往的衰退更深刻，而且也不一样。即使反周期政策能成功，这次经济衰退很可能会比自20世纪30年代以来任何一次衰退持续更长的时间，其带来的损害也更大。

不可替代的赤字财政政策

美国股市40%的下挫幅度以及房价的大幅下降已经使美国家庭的财富蒸发了十多万亿美元，这很可能导致每年减少4000多亿美元的消费额。房屋开工率的大滑坡削减了2000亿美元的建筑开支。这6000亿美元的需求下降占了3%以上的国民生产总值。这种形势如果不加以扭转，将造成生产、就业机会和收入的进一步削减，从而进一步减弱消费开支。

通常的以采取降低利率的货币政策所做出的对策，现在却无力扭转这种需求急剧下降的局面。由资产担保型证券价值的不确定性而引起的信贷市场的功能失调，意味着银行和其他金融机构无法筹集资金，也不愿意提供贷款。因此，央行利率的降低，不能转化成对利息敏感型投资和消费支出的增加。

所以，如果我们要扭转目前的低迷局面，是没有其他可替代的财政政策的。由此而产生的国家债务的增长，是我们和子孙后代将为我们所犯的错误需付出的代价，这些错误导致了当前的经济形势，这些错误导致了对风险的低估和过度杠杆效应的增加。

产生对风险的低估和杠杆效应运用的增加的原因是多方面的。始于本世纪初的极为宽松的货币政策，推动了金融投资者购买低质量金融资产以获得更高的回报的意愿，也推动了房价的爆炸性上扬。评级机构错估了资产担保型证券的价值。

对杠杆效应运用的增加，部分要归咎于政府的政策，此政策旨在扩大低收入人群的住房拥有率，但却已证明了这是他们所负担不起的生活方式。银行业监管们没有处理好许多机构低水平的资本和不良的资产质量。未来需要弥补导致这些问题的体制方面的政策，这将是一项重大挑战。

信贷市场需要修复

美国总统奥巴马提出的经济刺激计划，几经周折、修改，终于获得国会参众两院的批准。这一方案总额约为7900亿美元，其中约35%用于减税，65%用于政府支持基本建设等项目的开支，核心目的是增加350万个就业岗位。与此同时，美国财政部也宣布了政府新的金融救援计划，整个救援行动耗资可能将超过2万亿美元。

虽然我支持需要有一个庞大的财政一揽子计划，但我对目前计划中的许多具体的方面持保留意见。某种程度上，现在的财政刺激还是远远不够的。 据美国统计，目前失业率已高达7.2%，而且还在上升。要想靠这区区7900亿美元的刺激计划来“振兴”美国14万亿美元的经济，确实可谓“杯水车薪”。更何况这几千亿美元又用于许许多多方面，力量分散，无法起到多大实效。 

不管目前在提供财政刺激方面已经做了什么，世界各国政府必须采取行动以修复非正常运作的信贷市场。否则，信贷将不会流通，经济增长将不会恢复。在美国，信贷市场要恢复元气则需要阻止由负资产造成的抵押贷款违约。

美国财政部在2008年浪费了宝贵的时间，因为他们没有使用国会提供的资金来处理那些房屋市场出现的问题。现在我们看到了美国国会和新政府着手解决这个问题的希望。

当这场经济衰退结束时，美国和几乎所有其他国家都将会出现债务与国民生产总值之比的大幅度提高。在那个时候，重要的是制定政策，以逐步减少政府开支的相对水平，转向财政盈余并减轻债务负担。