产业观察：电价改革有利多头
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2009年3月5日，国务院总理温家宝在十一届全国人大二次会议上作政府工作报告时明确提出深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系。
我们认为，政府已经充分重视煤电矛盾中暴露出的问题和电企的严重亏损，电价改革虽然短期内大面积推行的可能性较小，可能先以推进大用户直购电为主，但对电力行业的长期利好也比较明显。
2009年火电行业将面临利用小时和煤价双降的局面，且煤价降幅远高于利用小时(约14%)的下降幅度，因此火电行业盈利将显著回升。目前行业估值也处于较为合理区间，在电力改革政策的推动下，电力行业也将在2009年告别全行业亏损状态。我们建议，关注五大集团旗下的重点上市公司，如华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际以及国投电力等。
煤电倒挂
由于电力行业处于完全被管制的状态，2008年以来煤价大涨拖累电力行业整体业绩大幅下滑。国家能源局统计显示，2008年电力行业陷入全行业亏损，五大发电集团全年亏损约400亿元，火电企业全行业亏损约700亿元。2009年1~2月，五大电力集团继续亏损。
2008年底华能、大唐、华电、国电和中国电力投资集团五大电力集团坚持煤价再降50元/吨，以避免2009年亏损进一步扩大；而由于增值税从13%提高到17%，成本增加，再加上资源税改革的传闻，煤炭企业将合同煤的报价在2007年的基础上提高80元/吨，双方的合同谈判由此陷入僵持，局面始终没有突破，近期发电集团更是寻求海外购煤。
目前，已经有华能集团、大唐集团、华电集团和广电集团四家与俄罗斯和印度尼西亚等海外煤商分别签署了20万吨、26万吨、13万吨左右和20多万吨的购煤协议，与此同时，电力企业还正在联合与澳大利亚煤企谈判一个整体购煤协议，计划加大采购。
自2002年以来，国家放开了电煤指导价格，实行市场定价。但与此相对应的是，电力却仍然处于完全被管制的状态。“市场煤”和“计划电”这两种不同的价格体制下的冲突不断加剧。虽然2004年底建立了煤电联动机制并对此后缓和煤价上涨发挥了重要作用，但由于2007年CPI涨幅过大，煤电联动未能执行，电力企业经营压力骤增。
2008年电煤价格疯狂上涨，煤炭价格从400多元/吨一路上涨到1000元/吨，煤炭价格不断上涨导致的成本压力，不断地吞噬掉发电企业的利润。
电价改革利好多方
2008年电力行业全面亏损。国家发改委副主任彭森在接受媒体采访时表示，发改委方面已经在研究逐步改革电力市场定价的方式，不过今年的主要工作还是理顺发电、输配电和销售电价三个环节的关系。
我们认为，电价改革对发电企业来讲，发电企业可以根据自己的成本、边际利润来合理报价，通过报价来把握量与价的最优。此外，电力企业可以在上下游资源整合方面继续推进，包括加大对煤炭资源的整合，从而使得发电企业避免燃煤价格波动所造成的经营成本压力，同时避免电力行业再次出现所谓政策性亏损，对电价敏感的上市公司将因此收益。通过2008年3季度净利润率数据分析，电力公司中对电价敏感度比较高的是国投电力、国电电力和华电能源。
近期试点的大户直购将使得电价实现市场化竞价，发电企业获得更多的定价权，减少政府主导因素。在动力煤价格下降的情况下，推行大用户直购电将促使发电企业主动降低电价，压缩行业利润。但是从长期看，推行大用户直购电将有利于电力行业转嫁成本，减少企业经营风险，对具有成本优势的发电企业影响偏正面。
此外，大用户直购电也将减轻电网负担，2008年电网公司每销售一度电将替客户向发电企业多支付1.18分。假设2009年火电发电量为28000亿千瓦时，其中铝冶炼用电占比约为4.6%，此次获得直购电资格的15家电解铝企业的产能占全部电解铝产能30%左右，实行大用户直购电将至少为电网节约开支4.56亿元。
火电盈利将回升
事实上，理顺煤电价格体制是电价改革中至关重要的一环。过去几年，火力发电企业一直饱受煤炭价格上涨之苦，以华能国际为例，主营业务成本收入占比从2003年的66.82%几乎直线上升至2008年三季度的99.38%，相应的净利率则从2003年的24.1%下降至2007年的不足13%，2008年三季度更是成为五年来首次负数为6.18%。虽然2007年的营业收入已经比2003年提高了1.15倍，但净利润却只提高了13.43%。
“两会”政府工作报告提出适时理顺煤电价格体制，火力发电企业似乎也看到了希望。但短期内电价改革大面积推广的可能性较小，应该仍是以推进大用户直购电为主，对电力行业的长期利好也比较明显。
近期，需求疲软导致国际煤价低位运行。2月26日澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤价格已经回落到69.50美元/吨，创出2008年以来的新低。而作为国内煤炭市场风向标的秦皇岛港大同优混的平仓价3月17日为590～590元/吨，逼近去年的最低水平。
随着全国大部分地区的逐渐转暖，以及水电出力的不断增加，从3月份开始，煤炭消费即将进入传统淡季，再加上政府增加的投资所带动的能源需求恢复尚需时日，煤价仍存在进一步下行压力。
由于绝大多数A股火电上市公司没有披露燃料成本这一至关重要的运营数据，敏感性分析很难完成。考虑到煤价下降趋势日益明显，估计2009年电煤价格可能会是2007年的1倍左右，由于2009年火电行业将面临利用小时和煤价的双降，且煤价降幅远高于利用小时约14%的下降幅度，因此火电行业盈利将显著回升，目前行业估值也处于较为合理区间（3月18日平均市盈率20.14）。建议关注五大集团旗下的重点上市公司，如华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际以及国投电力等。
