文钊：大家好，我是经济观察报副总编辑文钊，今天的活动由我客串主持。非常感谢大家的光临，我们这个活动是经济观察报和上投摩根主办，主要是针对经济热点请一些专家学者和权威人士做一些分析。我们这个活动在高校也办了好几场，今天第一次来到清华，非常感谢清华大学新闻与传播学院对我们的支持。
经济观察报副总编辑 文钊
今天活动主题是全球经济僵局中的新趋势，为什么会有这样的主题呢？今天是一个巧合，因为在2008年9月15号，雷曼兄弟宣布破产。那天下午我一个同事给我发了一个短信，说雷曼破产了。当时突然有一种出大事的感觉，作为一个媒体人，我不得不承认当时还有一点兴奋，因为你发现作为一个媒体人，尤其是作为财经媒体人，你能够见证，能够亲历这段历史，当然那个时候没有人知道未来是什么样子。两年之后，我们现在再来讨论经济的时候，好像还不是那么清楚，因为我们确实也听到了很多好消息，但随时也能够听到一些坏消息，对于全球经济乐观的人也很多，但是悲观的也不少。比如我们说经济危机马上就要过去了，甚至说复苏，然后到新的一轮的增长，持乐观态度的不少，但另外一部分人马上告诉我们说，危机还没有过去，有可能二次探底不可避免，这就是我们现在面对的现实，所以我们叫做经济僵局。但是这个僵局中并不是说我们没有什么可以做的，确确实实我们看到了一些新的变化，而且我相信任何时候市场的变化总是会比任何一个观察家的预言或者说分析来得更早一点、更快一点，也正因为这样，我们今天特别邀请了一些在各个方面比较权威的一些专家，我们想做这样一个探路之旅，看看未来的财富之门到底在哪里，看看这些新闻现象会把我们带到哪个方向。
下面我先介绍一下引领我们去做探索之旅的专家和学者，他们是国务院发展研究中心对外经济研究部副部长隆国强先生，上投摩根海外投资经理王邦祺先生，还有两位专家因为拥堵在路上，当然我们非常确定无论怎么拥堵，他们一定会到我们这个现场，他们是银河证券首席经济学家左小蕾和兴业证券首席宏观分析师董先安。我们先有请今天给我们提供活动场地的清华大学新闻与传播学院副院长史安斌先生做致辞，有请。
清华大学新闻与传播学院副院长 史安斌
史安斌：各位嘉宾，各位同学，今天非常高兴我们清华大学新闻与传播学院能有这样一个机会，来跟上投摩根和经济观察报一块主办这样一个论坛。刚才文总已经说了，这个活动以前基本是在社科院或者在其他场地进行，在高校不多，能够选中我们清华，特别是新闻与传播学院我们觉得非常荣幸。
我们学院到现在有八年时间，在财经新闻这块我们也做了一些探索，我们现在有一个全国，可以说是唯一一个纯英文的新闻硕士项目，就是全球财经新闻项目，这个项目进行了三年，差不多有将近百位学生在这个项目里，基本是由中国学生和国际学生一块共同来学习财经新闻的知识和技巧。今天到会的还有我的两位同事。我还要透露一个信息，美国财经杂志福布斯，今年选了一个世界最美的校园，清华大学作为唯一一个欧美国家以外的学校入选，一共14个，十个来自美国，三个来自欧洲，再一个就是清华。我们这个学院非常年轻，但有一个财经新闻项目在这儿进行。
我们和经济观察报有很多年的合作关系，我们有很多校友在那里实习工作过，这样一个合作关系会保留下来。上投摩根我们刚刚结识，以后希望我们的学生能到王总那儿去，有更多的工作机会。我不多说了，大家更期待专家们的精彩演讲。最后我代表清华新闻学院预祝本次论坛取得圆满成功。谢谢大家。
文钊：非常感谢史院长，我也要借此机会感谢清华大学，像史院长说的，有很多清华好的同学在我们那儿工作实习。今年我们有一些大的想法，可能会在接下来的时间里陆续付诸实施，我们会在采编这块有一些大的举动，也会吸纳更多的精英人才进入我们的采编队伍，这对清华来说，对我们来说，都是一个更好的合作机会的开始。另外我还要特别感谢周乃蓤老师，当时我在北大上课的时候，周乃蓤老师讲课，也到过经济观察报讲过课，所以非常感谢。上面有请上投摩根市场部总监王翔先生致辞。
上投摩根市场部总监 王翔
王翔：大家晚上好！谢谢文钊副总编，谢谢史院长和在座的各位嘉宾，我今天晚上谈几个想法，我就谈幸运。第一个，有幸能够跟经济观察报这么一家全国最著名的严肃的媒体之一来合作，能够在清华办这么一场活动，非常荣幸。我今天早上出发的时候，我跟我太太说，我今天去清华，所以我应该戴哪条领带呢，我太太特意选了一条她买给我的领带。
第二个幸运是什么呢？我们幸运生活在这个国家的这个年代，我曾经去过非洲，去过哪儿哪儿，去过那边才知道，人的命运如此不可设，能够存在于这个国家如此幸运。
第三个幸运属于在座的各位同学，能够到清华就读，既有各位的努力，也有命运的眷顾，你们有那么好的一位院长，史院长今天跟我初次见面，跟我说的第一句话就是我们这儿的学生都很优秀，请多关注我们的学生，有这样的老师真是非常幸运。
第四个幸运，我们能够站在一起，在这个时间段上来看经济，因为事实上不是历史中每个年代都会被记住，现在这个年代刚好是变化最多，有最多的不确定性，有可能对以后产生巨大影响的时期，我们今天有幸请这些专家来一起讨论，今天请到的专家都是很著名很权威的人，我们觉得很幸运。
最后一个幸运，我们上投摩根能够从事资产管理这个行业，我不跟说自己的行业多伟大，但是有重要责任的一个行业，大家看英国、看美国，最早的资产管理成立在怎样一种背景下，一直到今天，会有很多值得讨论的东西，而且这个行业是非常有朝气，充满活力的。大家是学新闻的，大家以后有幸做资产管理的话，管理别人的钱会比管自己的钱更加辛苦、更加累，我们现在管了500到600亿的资金，我们也参与了这个行业整个发展过程。我看到了一个报道，基金行业满五年的，能为投资者创造400%的回报只有三个，在北京只有一个就是我们公司管的上投摩根基金，除了管理资产以外，我们试图为社会做更多的贡献，包括今天我们和经济观察报一起把这个活动放在清华，还有一个原因，相信在座大部分人不是我们公司的客户，但我们愿意和大家一起分享这些知识，这也是我们的幸运。
最后响应史院长的这句话，清华学生口碑在全国是知名的，我非常希望让大家关注上投摩根，如果我们有这个缘分，以后有更加多的接触，我会感到非常高兴。谢谢大家。
文钊：谢谢王翔先生，王先生讲了六个幸运，最有幸的就是我，我有幸站在世界最美的校园里，邀请各位专家，跟各位分享一些知识，非常幸运。下面有请出第一位演讲嘉宾隆国强先生，他演讲的主题是外贸形势的分析，有请。
国务院发展研究中心对外经济研究部副部长 隆国强
隆国强：各位老师，各位同学，经济观察报的文总，王总，各位晚上好！非常荣幸到清华和大家一起分享，我是第一个发言的，先抛一点砖头，先讲一讲中国在今年以来外贸发展新的情况和对全年的展望。
讲三个问题，一个就是现状，一个是主要因素，第三个就是全景的展望。
前八个月中国进出口增长的势头非常强劲，进出口总额18700多亿美元，比去年同期增长40%。不管你看哪个国家的数据，40%的增长率都是非常强劲的，不多见的。其中出口增长了35.5%，进口增长45.5%，贸易顺差比去年略有减少，减少了15%，这个顺差的减少是在去年已经大幅减少的基础上继续减少。
8月份当月，进出口增长34.7%，其中出口增长了34.4%，比上个月略微放缓3.7个百分点。进口增长35.5%，比上个月大幅度增长了12.5个百分点，当月贸易顺差和上月相比，环比减少30%。
这是前八个月进出口发展情况，这是从2008年开始，刚才文总讲两年前同一天以雷曼兄弟破产为标志爆发了金融危机。我们2008年原来在20%到30%的增长率，一下变成负的增长，负的20%-30%。进口波动可能更大，去年1月份进口增长是负的4%，逐月抬高，到今年年初曾经高达80%的增长率，然后逐月回落。
大家肯定会想原因何在，一会儿再分析。
除了总的增长方式以外，不同贸易方式表现还是略有差别。前8个月，一般贸易增长43.3%，一般贸易是加工贸易和出口贸易的主要表现形式。所谓一般贸易这是一个综合的词，如果不学外贸不会懂，实际就是指通常你们脑子里理解的对外贸易，就是一般贸易。就是一个外贸公司去买了东西，进口了，这是一般贸易的进口。或者说一个外贸公司加工了，或者收购了再卖出去。为什么会提出一般贸易的概念？因为中国一半左右的贸易是所谓的加工贸易。加工贸易这个词只有中国有，全世界没有，你到外国去讲，人家听不懂。中国改革开放初期开始，我们为了能够参与全球分工，当时我们关税非常高，40%-50%的关税，如果没有特殊的政策，有一个工厂在中国，它要先采购零部件，在中国加工再出口。但如果我们有50%的关税，那意味着要先交50%的关税，然后再出口。如果你收那么高的关税，那肯定没有人愿意到中国来办厂。如果不收税，中国政府也不愿意。中国既要保护国内市场，又要参与国际分工，怎么办呢？当时中国政府想了一个办法，就是所谓的加工贸易政策。什么叫加工贸易政策呢？如果一个工厂在中国，你跟中国海关说，我要进口这些货，这批货的目的是何在，不是拿到中国卖，是在工厂加工完以后再出口到国际市场去，就是加工以后再出口。在这种情况下，你进口的关税就减了，这是保税政策。在海关登记一下，就不用交关税了。在1994年有了增值税以后，增值税也不用交了。正是因为有了这个政策，中国的出口高速增长，今天中国是世界工厂，跟我们实行的加工贸易政策有着非常密切的关系。
我们出口的目的挣了外汇是为了中国自己的工业化，我们需要进口技术、进口设备。在相当一段时期，我们出口竞争力很弱。加工贸易谁来干呢？当时很多工厂从日本、韩国、台湾搬到中国大陆。改革开放这么多年，个别年份一般贸易是有顺差的，绝大部分年份一般贸易都是逆差，它是花外汇的。我们整个进口里面27%-28%买的是原材料，包括木材、铁矿石、石油，都是初级产品。现在中国贸易结构跟发达国家一样，大量进口初级产品，大量出口制成品，我们出口95%是制成品，现在我们是挣了外汇买资源。加工贸易就是把全球的生产网络，或者说把外商投资企业的资本管理、品牌和国际营销的渠道，与中国低廉的劳动力成本、中国的基础设施结合起来，这样形成了中国在劳动密集环境的增值，从而在国际市场上把我们的劳动卖出去。加工贸易表面上看卖的是商品，实际在中国来说卖的是劳动，因为你卖服务卖不出去，我们不能像美国那样或者像印度那样搞服务外包，我们的劳动力不得不附着在商品上卖出去。表面上看我们卖的全部是制成品，但增值主要是劳动力。如果没有加工贸易，几千万农民工，加工贸易创造了非常初级的劳动机会。
前8个月两种不同的贸易方式表现是有差别的，一般贸易进出口都比较高，而加工贸易进出口相对来说增长速度比较慢。但是你看到这个逆差，一般贸易出现了300多亿的逆差，而去年同期只有1亿的逆差。加工贸易顺差达到1950亿美元，增长了21%。那么也就是说，还是保持了前30年加工贸易赚外汇、创造顺差，一般贸易用外汇。从这个角度来说，没有说谁好谁坏，不是说赚了外汇就好，如果说搁到十年前，我们当时紧缺的是外汇，那时候赚了外汇就是好的，现在这两种不同的贸易方式没有什么好坏之分，只不过运作方式不一样，当然对国家的意义也是不一样。加工贸易创造外汇，没有人来用，那就变成了买美国国债，贬值。我们两万多亿外汇储备，关键是看怎么花得好、花得有效，使短期和中长期增长更有效率。
另外我们看和主要贸易伙伴的关系。欧盟现在是我们第一大贸易伙伴，3000亿美元，增长了36%，中美双边增长了32%，中日增长了34%，跟总体增长速度没有太大区别。但是情况不一样在哪儿？我们对欧洲、对美国都是享有较大的贸易顺差，但是对日本我们是逆差的，因为中日双边统计不一样，有时候日本人统计，认为他有逆差。因为我们有一些贸易是经过香港中转的，所以双边统计有比较大的逆差。近期日本经济稍微有点起色，主要是对华出口增长，这和中国四万亿经济刺激计划有关，对中国出口高级轿车、数控设备等等。今年1月1号开始，中国东盟自贸安排生效，中国和东盟双边贸易增长47.2%，比整体高10个百分点。这里反映了自由贸易安排在刚刚开始生效的时候，确实对双边贸易的增长有一个很大的刺激作用。
为什么会保持这么高的增长呢？放在全世界，全球数字还没有出来，我估计也就是百分之十几，中国为什么达到35%呢？这里有几个因素。一个是全球经济的复苏。刚才文总讲了，现在要讨论僵局，大概三个星期前，勃兰特说美国经济是罕见的危险脆弱。但是不能否认，在全球金融危机爆发以后，尤其是美国经济反弹速度超过了很多人的预期，当时大家说的是百年一遇的经济危机，拿这次危机和1929年、1930年的经济大萧条相提并论。我记得去年3月份的时候，我们请了海内外专家到我们那里开了闭门会议，讨论全球金融危机的走势、全球经济的走势。当时观点是五花八门，但总体观点是比较悲观的。但是大家看去年三季度、四季度，今年一季度，美国经济数据好得很，二季度数据也很好，但修正以后掉了很多。现在大家又很恐慌，讨论美国经济二次探底，这个风险可能会有。
虽然全球金融危机没有结束，但全球经济的走势确实是超出了人们的预期。为什么超出预期？一个非常重要的原因就是世界各国政府，尤其是货币当局，吸取了历史上的教训，在危机爆发的时候，采取了政策的措施。这些措施短期内是有效的，比如尽量宽松的货币政策，财政刺激政策，在一定程度上有效，但后患无穷，会产生很多后患，比如美国危机爆发以后，金融市场，特别是股市反弹很强劲，非常快，这对恢复美国消费者的信心，确实起了非常重要的作用。但是经过一年多，恐慌过去了，金融危机爆发的时候，是金融恐慌，觉得世界末日来了，不敢花钱了，消费大幅度下降。到了后来憋了一年以后，我们上次跟美国来的经济学家聊天，他们说消费者憋了一年，发现没有那么可怕，日子还得过，美国的妇女说一年都没买新衣服了，得补补自己的衣柜，得补补库存，所以消费还是存在的。即便是二季度，美国消费还是增长的。
我5月份在清华当了三个月的学生，非常荣幸，清华这儿结束以后，又到哈佛当了5个月的学生。在5月份我去逛了他们商场，我觉得也很冷清，陪同我的人说这已经很好了，你不能看商场里多少人，得看有没有停车位。我们不能拿王府井的人跟人家那儿的人比，要看人家的设计。当然欧洲差一点，日本也差一点，但总的来说，它确实已经度过了危机爆发初期的恐慌。恐慌过去以后慢慢步入正轨，去年底需求慢慢就上来了。这些需求带动了出口。
第二个，中国企业相对的竞争力。中国出口为什么这么好，特别是展望未来，这点一定要谈进去。影响一个国家的出口竞争力有很多因素，汇率、企业竞争率等等，欧元升值、贬值，日元升值。人民币实际有效汇率还是变化挺大的。这是一个因素，但这不是最主要的，真正最主要的是危机爆发以后，全球出口市场出现了洗牌，竞争力差的企业大浪淘沙死掉了，死了很多很多的企业，中国也死了很多企业，你们去沿海一带看看，危机爆发的时候，也死了很多企业。但也留下了很多企业，我当时在中央电视台座谈的时候强调，要保出口，但更重要是保出口企业，这是革命的火种，留着青山在、不怕没柴烧，别看这个企业瘦小，但别让他散，骨干不能走，企业不能散。中国企业为什么能够活下来或者说活下来比别人多一些呢？得益于两个方面，得益于经济增长，四万亿刺激计划，危机爆发以后，中国经济增长是最快的。靠国内市场，使很多出口企业活下来，这是很关键的。在危机爆发的时候，我到东莞去，一个做家具的老板说，我原来给别人贴牌100%出口。危机爆发以后，到国内市场去看，品质、材料、工艺什么都不如我，唯一的就是比我贵，那他就有信心了。国内市场很强劲，出口企业靠中国国内市场让他避免了灭顶之灾，可能瘦了，但活下来了。还有企业和地方政府协调，地方政府做了很多工作，比如融资、贷款等各种各样的支持。
到苏州调研，苏州地方政府的官员在危机爆发最厉害的时候，陪着在苏州外企老总到总部，说我们地方政府怎么支持企业。外企全球有很多订单，到全球各个地方生产，现在订单大大减少，还可以分布在各个地方来做，但也可以集中在投资环境最好的地方，才能让他整个企业在危机中扛得住。地方政府这么积极的态度，加上中国确实有低成本加工的优势，大量订单挪到中国来。可能把马来西亚的工厂关掉，把订单集中到中国。最后结果是什么呢？当风暴过去的时候，洗牌的结果是中国企业活下来的更多。当需求开始恢复，消费者预期开始稳定的时候，中国企业迅速扩大规模。为什么跑到沿海去？招工，出口企业觉得订单做不过来，但全球订单增长没有那么快，为什么？原来十家企业做，现在变成五家企业做，就忙不过来了。
经过这场危机，经过这场危机的洗礼，中国出口企业相对竞争力反而增强。这一点对于我们正确判断未来我们出口形势是至关重要的。
当然还有一个很重要的因素就是去年的基数，基数非常之低。这个柱状图是每个月实际的出口金额，这是增长率，不管看柱状也好，看线条也好，去年是一个负增长，百分之二十几的负增长，今年是在一个很低的基础上算增长率。如果跟2008年比，2008年是出口最快的时候，大概只有6%左右的增长，我们已经恢复到历史最高，但为什么是35%的增长率呢？就是因为上一年的基数太低。这是统计因素。这对我们判断未来的走势是很关键的，去年12月份我们出口增长由负转正。当然还有一点政策因素。
我们考虑到全球因素，考虑到基数，首先一个判断，出口一定是一个前高后低的态势，加上外部经济在减速，我们还不敢说二次探底，但确实是减速，很关键的是基数在变，基数迅速抬高，所以一定是前高后低的走势。未来几个月出口增长率会明显回落。但前8个月已经那么高了，尽管前高后低，但整体算下来还是很高的。
我个人认为仅仅就进出口来说，短期来说没有太多值得我们关心的事情，但是我们有很多远虑，长期需要担心的问题。我们可能已经过了刘易斯拐点，也就是说前30年我们依赖低成本的制造，其中最重要的因素是低成本劳动力，靠这个赢得国际竞争力的时代，慢慢结束了，慢慢削弱了，土地成本在上涨，未来落实科学发展观，环境成本要内陆化。在短期内还有一个空间就是我们的工作，劳动生产率的提高，可以抵消劳动成本上涨。但如果从中期或者更远一点来看，我们必须要找到接替劳动密集型的产业，就是所谓资本和技术密集型的产业，在国际市场赢得竞争点。我们靠企业的创新能力，靠企业的管理，从中期到长期来看并不乐观。
现在大家可以看到讨论很热烈的话题，就是中等收入线条。你会发现有一些国家从低收入到中等收入，很顺利进入高收入，这是成功的。但还有一些国家，从低收入很顺利进入中等收入，但是到了中等收入以后，经济停滞，出现了很多问题，金融危机、社会动荡、政治动荡，这背后很重要的原因是接续产业的国际竞争力没有形成。所以从中长期来看，中国怎么能够在资本和技术密集的产业里面赢得国际竞争力，这是一个严峻的挑战。如果我们跨不过这个坎，在中国也会掉入中等收入陷阱。
所以在这种情况下，在没有近忧的情况下，我们要多考虑一点远虑，现在做一些实实在在的事，为未来接续产业的国际竞争力打下基础。我就说到这儿，谢谢大家。
文钊：非常感谢隆老师。从隆老师的演讲中，我印象比较深的有两点，一个是中国企业相对竞争力的提升和远虑，对中等收入陷阱的警惕，从我们媒体来说，在座有很多是学财经新闻的，这对大家来说在未来都应该是非常大的一些新闻点，在未来几年中这都是我们关注的重点。在每位嘉宾演讲完之后，我们先提一两个问题，请嘉宾简单回答一下，如果接下来还有时间的话，我们再做更多的讨论，下面请大家提问。
提问：隆老师你好，感谢您精彩的演讲。有两个问题，第一个问题，你认为四季度外贸趋势会是怎样的走向。第二个问题，在即将讨论的“十二五”规划中，您认为外贸方面的重点会是什么，对加工贸易有怎样的影响？
隆国强：刚才我已经讲了四季度的出口增长率会回落，但当月的出口额还是会增长。也就是说，环比会增长，同比也会增长，但增长会回落。“十二五”对外开放里面有很多新的东西，我这个部门去年有幸参与了“十二五”对外开放战略的研究，当然有很多部门都在做类似的研究，去年国家也动员了很多部门在做。我们在讨论“十二五”开放战略，要考虑几个点，一个是国际环境，什么机遇、什么挑战。第二个，要考虑中国发展战略，开放只是发展战略中的一部分，不能说一马当先，我想干什么就干什么。特别是对外贸易，你要围绕你的战略，怎么服务于它。未来中国要做什么呢？实际国内发展战略正处在一个调节状态中，现在是围绕科学发展观、转变经济发展方式，前30年我们做的那套要慢慢改变。总书记一次演讲里，讲转变科学发展观，用了52个加快。从原来靠大量投入，现在希望靠创新驱动，经济增长的驱动力要有所改变，但不是说五年就完全能够改过来。然后环境，增长应该更绿色一点，资源消耗能够更少一点，节能减排是非常重要的方面。发展的成果能够更加公平地来让全民分享，要建和谐社会。创新增长、创新发展、和谐发展、绿色发展。外贸怎么办？外贸实际就是要紧紧围绕转变发展方式。加工贸易的转型升级，它的含义是什么，我能跟你说出十种不同的理解，加工贸易转型升级，中央文件提了那么多年，到底是什么含义，各种各样。比如有人说把加工贸易变成一般贸易，有人说把沿海挪到中西部去，还有外资变成内资，有不下十种理解。
我就是说说我的理解，不管是加工贸易还是一般贸易，其实面临同样的问题，就是在全球化出现了一个所谓的全球产业价值链，微笑曲线，中国就在微笑曲线的底端，我们转型升级实际就是往两端提升。前端就是多搞研发、多搞创新，要有知识产权，要有更多的技术含量，更高的附加价值。后端就是向服务环节，所谓的管理、服务，包括品牌、渠道、物流、金融服务等等。我理解的加工贸易的转型升级或者整个贸易的转型升级，就是提升贸易在全球分工的价值链中的地位。据我所知，“十二五”的主线应该就是围绕这个。谢谢。
文钊：谢谢隆老师。刚才隆老师讲的加工贸易的转型升级，我印象中我们经济观察报大概在一个月之前，也做过一篇类似的报道，为什么会做那样一篇报道呢？就是因为我们记者在做商务部的报道，长期采访转型升级之类，但是采访中央政府官员和地方政府官员说法是不一样的，专家学者和企业家的说法也是不一样的，他觉得很纠结，就写了一篇关于转型升级的报道，但那篇报道也是没有答案的。比较遗憾的一点，如果早一点采访隆老师，可能问题就会很清楚。我下面要请出的这位学者，在这个圈子里面，谈起她来，大家都会认为她是女中豪杰，有一种大侠的风范，在很多时候大胆地发布独立的声音，这位女侠客就是银河证券的首席经济学家左小蕾女士，有请。
银河证券首席经济学家 左小蕾
左小蕾：谢谢，我成侠客了，但是在江湖上有时候也是身不由己。不管怎么样，今天很高兴，刚才隆先生讲了非常深刻的一些问题，而且是比较长期的战略性的有深度的问题，我借这个机会跟大家讲一些短期的问题，这样就全面了。我想跟大家交流一下大家短期比较关心的问题。第一个，下半年通货膨胀会不会恶化。第二个，房地产会不会崩盘。第三个，国内外形势很复杂，宏观调控的政策会不会转向，会不会有大的变化，最近谣言纷纷，加息，说得活灵活现。第四个，这么复杂的一些国内外的形势，还有很多变数，2010年经济增长目标是不是能够平稳实现呢？主要就这四个问题谈一下我的看法。
首先是下半年通胀会不会恶化。这跟这两个月的数据有关系，7月份3.3，8月份3.5，大家很自然想，会不会延续下去呢？会不会一直这样越来越高？通胀的形势会不会恶化？这是大家的担心。我们认为7月份、8月份这两个高位在年内，从年初到现在，CPI数据，我们认为主要是两个原因。第一个翘尾影响，去年7月份是负的1.8，是去年通货紧缩中最低的一个月份，8月份稍微少一点，都是在最低的水平上。去年7月份、8月份是最低，今年当然是最高的影响。这是一个重要原因，而且你加上一些计算，差不多会到两个点的翘尾影响。第二个是食品价格，7月份是6.8，8月份是7.5，8月份非食品价格是1.5，在CPI一揽子商品价格比重中间，食品价格占得非常高，这是两个很重要的原因。商户跟踪的数据，在7月份涨得非常快，而且7月份最后一个星期涨了0.7，所以7月份3.3就上去了。8月份继续上涨，对CPI的贡献就非常大了。
这个情况会不会一直延续下去呢？今年年内通货膨胀会不会恶化？我们先看通货膨胀有哪些因素，会不会成为一个趋势，我们还要看还有哪些新增的因素和其他的压力。我们看这些情况是不是可控的，如果这些情况都是可控的，或者我们非常清楚的，我们可以采取有针对性的调控措施。假定有很多因素是我们不可控的，但推动CPI上涨概率又非常大，这就是我们要特别注意的。
我们认为有这么几个因素。首先我们说翘尾影响，7月、8月、9月，特别到了11月份，去年11月份同比CPI已经转负为正，已经结束了负增长的状态，到11月份以后，翘尾影响就降得比较低。去年12月份是1.9的通货膨胀，所以翘尾影响已经开始结束。9月份和10月份可能还会有一些翘尾的影响，但不会成为一个趋势。
第二，食品价格，我们为什么分成两类，一种是蔬菜，蔬菜属于短周期产品，因为自然灾害，东西南北中的大洪水，蔬菜损失比较大，由于运输的问题，自然灾害影响的问题，所以蔬菜价格涨得比较高。因为那是短周期的产品，国务院有一个菜蓝子工程，可能需要一个月到两个月的时间真正执行到位，效果产生，相信短周期产品的价格会得到迅速的稳定。最近我看商务部蔬菜价格大多数都在下降的范围，除了个别的以外。我想这个问题也不会成为趋势性的影响，因为已经有了非常明确的有针对性的措施去管理它。
另外一个就是粮食价格，国外涨得很厉害，也是因为自然灾害，涨得很高。国内农产品最近也涨得很高，粮食价格上涨不管是炒作也好，还是什么也好，也是自然灾害。发改委最近有一个数据，这次自然灾害，夏粮可能会带来1.3%的减产，但马上又说，1.3%的粮食减产不影响供求关系。粮食减产了，但我们需求和供给没有产生更大的差距。换句话说，价格就没有上涨的理由，就没有很大的动力，短期内因为心理影响，导致粮食价格上涨，但从根本上不存在供给的短缺，价格没有上涨的理由。更重要的是中国粮食储备，国际安全线是18%，我原来看到的中国的数据是36%，最近有人告诉我，远远超过这个数据。其实从经济学家角度来说，我们很希望在收购的时候把价格提起来。因为你储备很高，要控制通胀，稍微高了一点，国储就会抛粮食。在这个基础上，粮价上涨会得到遏制，不是那么容易上涨的，因为中国政府对遏制通胀的意识非常强，这也是经济稳定的一个指标。
另外还有什么问题呢？就是工资，工资上涨会不会形成对通胀的压力。注意几个问题，这次工资上涨比较多，去年没有上涨，不但没有上涨，我看到一个数据，好像负的0.7，从总量来说，负的0.7的工资上涨。去年没有涨，而且还下降了。今年因为经济复苏，各种各样的原因，劳工结构性的短缺，加上其他累积的问题，所以今年幅度涨得比较高。但是这种上涨要注意到，在经济学里它不产生循环效应。这里有一个螺旋效应，因为通货膨胀涨得很高，工资就要求上涨，工资上涨以后推动价格进一步上涨，价格进一步上涨又推动工资的上涨，这时候就会产生螺旋效应。但这个并不是因为通货膨胀高了，所以涨工资，这不是经济学意义上的通胀。
当然还有价格调整，最近电价、水价、天然气价格上涨，这属于改革，因为担心通胀，你永远都不做这个事情，那永远都改不了，现在通胀是比较低的时候，这个时候不改，永远都没有机会。价格机制根本的改革，总得有一些代价，这些改革我相信也会把握力度，它会影响到非食品价格，但是我们现在的改革你去看看，实际还是一次性的调整，不是说建立了一个机制，在什么情况下我就要怎么做，这不是一个机制。它是一次性调价的概念，这跟工资调整有雷同的问题，属于一次性调整，也是不产生循环影响的。如果明年再调，我们经济还会增长，收入还会增长，那是另外一回事。至少不会在短期内产生循环压力。
我们现在需要注意几个问题，除了这些因素，都是我们把握了、我们分析了比较可控的因素。但也有一些不可控的因素，特别是近期发生的事情要特别注意，一个是购进价格指数，7月份购进价格指数是下降的，输入型通胀的影响是比较低的。可是到了8月份，一下涨到10%，购进价格对内部的通胀，至少对PPI产生压力。这增加了我们国内在通胀管理的时候不确定的因素，这给我们控制通胀造成一些难度。
另外近期钢铁、水泥这些价格，包括粮食价格大幅度上涨。我们正在分析这个因素，因为限产导致价格上涨，这是似是而非的，如果因为产能过剩而调整，那减产、限产为什么会造成价格上升，如果是过剩，本来就多，那为什么会产生这个问题呢？如果不是这个问题，那就是后边的问题，那就是炒作。要把这个原因分析清楚，我们才能有针对性，如果是第一个原因，我们应该怎么做呢？你当然不能让污染很严重的东西继续生产，那就要想办法，因为它不是一个产能过剩的问题，不是供大于求的问题，那你就要想办法释放更多的环保产能，替代污染的产能。如果是第二个问题，炒作，那就没办法啦，因为这个炒作非常麻烦，第一它会加大流动性，它会把银行的钱拿到市场上炒，银行的钱就开始滚动。另外马上把价格提起来，造成通胀预期心理上的压力，对通胀预期非常不利。这应该算是不确定的因素。但总体来说，至少在短期内这些东西都可控，包括价格的炒作，我们把原因分析清楚以后，当然也有针对性的应对。
有一个东西必须强调，我们在国内对CPI，好像CPI一上涨，至少在一定范围里头，一涨就认为是通货膨胀恶化，这绝对是一个误区。每个经济体都有可承受的通胀水平，这跟什么相关呢？跟你的收入增长水平相关。比方说我们，我说的是总量数据，去年农村收入增长8.5%，城市收入增长9.3%，今年通货膨胀涨到3%，这是什么意思呢？去年用100块钱生活，今年要用103块钱，才能保证我的生活水平。可是你收入了108块钱，城里收入109块钱，这对你基本生活有什么影响呢？没有影响。这个观念绝对是错误的，如果跟收入水平相关，那我个人认为，中国今年至少可承受的通胀水平到4%-5%没有问题。当然我说的是总量，个别低收入群体，那政府要启动政策关心他们，那不是我们讨论的问题。我看到那些报道，我们的CPI3.5，创22年以来的新高，这个话无形中造成一些压力，这个完全没有必要。
综合所有的因素，我们认为下半年不会恶化，今年下半年保持在3%-4%水平，这是可控的。
第二个问题是房地产会不会崩盘。大家都说房地产是我们的支柱产业，房地产如果调控或者怎么怎么样，就会把经济拖累。我这里稍微解释一下，我觉得这个地方是不是有点放大，房地产市场对于经济的影响，不能说没有影响，有影响，但会不会造成经济的第二次探底，或者把中国经济弄到衰退的地方，我觉得有点扩大。我记得2008年的时候，2008年第四季度突然下降非常厉害，出口下降很厉害， 当时我们做了一个分析，把钢铁行业拿出来计算，钢产量下降很大，库存大幅增加，钢产量属于重工业，经济增长下降，GDP下降，所以我们把钢铁这个行业拿出来。我们经过计算发现，54%的产量下降原因是因为直接钢产量出口减少。我们也算了一下，25%钢产量的减少是因为间接出口造成的，间接出口指什么？船舶制造和集装箱制造，制造以后出口，这样差不多就是80%，钢产量下降的原因是直接出口和间接出口，大概占到80%。
房地产2007年就开始调整，但是我们注意到2007年一直到2008年上半年，中国经济是偏热的，中国经济没有大幅度下滑，就是因为外面发生经济衰退，这个问题变得比较严重。我们算了一下，整体钢产量下降，这中间房地产调整带来的影响是多大呢？大概是11%左右。因为这个非常简单，根据房地产的材料，用线条、用螺纹钢，直接出口是粗钢，间接出口的集装箱和船舶用的是板材，产品一分类，你就可以找出来，实际房地产对产业链上钢铁的使用实际占到11%。大家一算，好像要把经济拉垮似的，实际上有一点夸张。
我们现在保障性住房已经非常严肃地提到议事日程，这跟过去的房地产调控不一样，如果房地产市场建设按照计划推进的话，那跟商品房市场一样，也拉动产业链，也拉动经济增长。如果我们把这块政策真正落实的话，那所谓房地产市场调控，所带来的对产业链的影响，保障性住房同样可以拉动。大家的思路好像不是很清晰，觉得只有商品房才能拉动经济，保障性住房不能拉动经济，显然不是这样。
当然要注意一下，保障性住房分很多层次和结构，那我们不细究。整个房地产市场非常大，不仅仅是拉动经济今年、明年，甚至五年、十年以后的经济增长都会有贡献。我们简单算了一下，属于保障性住房，真正的所谓刚性需求，大家要注意，最近报纸上老在说，这个地方房地产成交量很多，那个地方价格还在上涨，因为刚性需求，我觉得这是非常似是而非的，什么叫刚性？刚性就是没有弹性，从经济学意义来说，你价格不管怎么变化，需求不会产生很大的变化。这种需求只能是居住性需求，不管价格涨得多高，不管我买得起买不起，这是不会变的，这是我需要的，不管租房子还是买房子，我总得有居住需求吧，这是刚性。哪怕你有一套房子，你改善性住房，严格来说这也不是刚性需求。一套房子不管租也好还是买也好，这种刚性需求有多大呢？已经进城的农民工1.5亿到2亿，每年几百万的大学生毕业，再一类人就是城镇化，大概到2015年城市人口要大于农村人口，那就意味着还有两个亿的农民变成居民，这些都是要安居乐业的，要安居乐业就有居住性的问题。这个市场非常大，当然不是你马上能够完成的，所以才会有五年十年的拉动。但是现在要把预期建起来，每年要提供多少，每年要完成多少，这样给买房子的人或者租房子的人有一个预期。
房地产市场会不会崩盘呢？会不会拉动经济二次探底呢？至少从这个意义来说，我觉得没有太大的担心。或者最近说有反弹，对于这个问题我的看法是这样的，去看美国房地产，它的调整过程你可以注意到，它是2004年年中开始提升利率，从2004年到2006年经过了七个季度，时间很长，我提了2.5个利率，我房地产市场就调整了吗？它也有一个承受的能力，加到一定程度，就撑不住了。所以有人说，房地产市场泡沫都是政府戳破的，因为你连续加息，最后就变成一根稻草。政府觉得风险太大，一定要出手，就变成最后一根稻草。日本也是一样，日本从2.5%的利率开始一直调到6.5%的时候，房地产泡沫开始破裂。中国市场可能也是这样。我觉得要有一个过程，这个时间有多长呢，要跟房地产商的实力有关，他能够博弈多久，大的房地产企业钱还是蛮多的。
还有另外一个观点，我认为房地产价格是不是大幅下跌，其实不是最重要的，特别是现在，如果一些人拿自己的钱真金白银去买这个房子，把价格托起来，我觉得不用担心，他自己有钱，你为什么不让他买呢？你不让他买，他就炒大蒜、炒绿豆，如果真有这么多钱，你不用管他，只要他不拿银行的钱。拿银行的钱既不公平，也有非常大的风险。为什么银行信贷管那么紧呢，说实在的，有人说，我们房地产就是一线房价很高，其他房价不是很高，这是一个相对概念，相对那个地方的收入可能涨得比你还多。这个观念错在什么地方呢？你要看曼谷，当时也是房地产引起来的，当时的泡沫就是曼谷，不是全国性的。日本当时房地产泡沫三大城市圈，东京、大阪、京都涨了300%。美国次级债危机重灾区是加州和加州周围，都不是全国性的。为什么发生那么大的危机呢？最重要的就是银行出了问题，银行一出问题就是一个系统风险，所以当时曼谷，借款回不来，一天关了58家银行，一下泡沫破裂。美国，华尔街整个瘫痪，华尔街一瘫痪，没有任何银行活动，经济当然全面走向衰退。所以这是银行的问题，银行是个系统风险。他拿自己的钱去买这没有关系，不会引起系统风险，但如果是银行的钱，那就不行。
我为什么说价格下不下调没有关系呢，因为你那些刚性需求，你就是下调10%、20%、30%，我刚才说的刚性需求跟它有关系吗？买得起吗？仍然买不起。这次宏观调控我希望是这样，把房地产市场整个结构理顺，房地产是以居住性为主，应该把刚性需求解决，居者有其居，这个要政府出面，当然要联合社会资本一起来做，把这个东西做好，那就稳定了。至于商品房，有钱自己去买，除了把这个结构理顺以外，还要把制度完善起来。大家老在说，房地产税的问题，我个人认为房地产税迟早要出来，从制度完善的角度也要出来，不应该是调控的工具。全世界哪个国家的房地产市场不是在各个环节收税的，我们过去没有，说明我们制度不完善，或者有一些错误的东西，把这个东西弄得非常不清楚。从制度的完善，房地产市场的秩序来说，一定要出来，不出来就是制度不完善的表现。它不应该是一个调控的工具，至于今年会不会出来，那我不知道，但迟早会出来。这些思想要非常清楚。
现在大家老问一句话，房价会不会涨或者房价会不会跌？房价从长期来说，一定会涨，这是一个规律，因为经济在增长，经济增长，收入就会增长。但是这个话的背景是房价上涨要跟收入上涨匹配，不能高过太多，如果高过太多，就会出现泡沫。短期内如果涨得太高，那价格就跟价值离得很远，当然会出现泡沫，风险就会很高。现在大家问的是什么呢？问房价会不会涨，他问明天会不会涨，或者下个月会不会涨，或者说近期会不会涨，那就没法回答了，特别是调控的时候，我们只能从规律来说。去年的情况是非常态的，我没有任何历史数据告诉你说，今年房地产市场永远不会像去年那样涨，这个没法回答你。说对了，是瞎猫碰着死老鼠，说错了，十次有九次都是错的，这个没有太大的道理。我并不认为价格调整是非常重要的东西，但要理顺秩序，建立正确的调控制度，完善这些东西，特别是房地产市场的结构，这个非常重要。从长期来说，房价一定会涨，但不应该高过收入增长。
第三个问题宏观政策会不会有大的方向性的改变。动态微调，这是央行的术语，宏观政策要有灵活性，这就是根据政策不断微调。今年宏观政策有三大目标，保增长、调结构、管理通胀预期。温总理最近在夏季达沃斯论坛上说了，中国经济平稳较快增长，这个目标到现在为止，是10.3%的增长。这是中国经济潜在增长率，不要推动过高的增长，这会出问题的。
另外就是调结构，温总理讲了，初显成效。刚才隆先生讲，任重道远，实际还有很多工作要做。最近统计局发布的数据，产能过剩的产品都在负增长，有一些成效，但任重道远。
通胀预期管理，年初的时候非常高，现在有一些比较正确的认识，所以通胀预期管理，特别是流动性的管理，通胀预期比较低，相对年初来说，地方政府风险、融资平台风险相对也是比较低的风险。现在经济是比较平稳的增长态势，前面的数据也显示了有所放缓，而且在趋稳。
财政政策还是既定方针，主要是支持民生。货币政策主要是适度宽松、在边际上进行动态微调，我们认为既不是宽松，也不是紧缩，适度宽松就是最合适的表述。加息这是大家关心的问题，我们认为近期，比方说第三季度，还有一个多月，我们认为加息概率不是太大，理由第一，经济没有过热，经济过热就是总需求上升，这时候应该把资金成本降下来，遏制过热。现在显然不是，平稳增长，放缓，在趋稳，这是基本点，从需求角度，它没有过热的表现。另外通货膨胀上涨，原因是翘尾因素和粮食价格，粮食价格是因为自然灾害影响。利率调整对粮食价格的翘尾影响有作用吗？一定要有针对性，我们要弄清楚，作用不是很明显，你提它干什么呢？会带来别的影响。工资和价格至少在年内属于一次性上涨，不会产生循环的螺旋型的上涨，不是说用利率调整它有什么直接的意义。再有一个说法，如果保持低利率，房地产泡沫，就会把房价推到天上去。美国2001年因为低利率，把房价推上去，升值，出口受到很大的影响，把房价推上去。但是在中国不是这样。如果要调利率的话，现在还有折扣，你把利率先还回去，还有一个上浮的空间，如果银行把这个做到位，我当时算过，在几个月前算过，要加8到10次，0.27的加息，才会把房地产利率的折扣抵回去。你现在刻意从外部加息，刚才我们描述了美国和日本的情况，加加加，不是加一次，那可能加速房地产泡沫的破灭，不利于房地产市场的发展。
说实在的，如果是炒作房地产的话，根本不在意你的利率，因为根本不打算按照你的利率还你。他打算我借钱放大资金，价格往上涨，卖完以后，连本带利还给你，自己就赚钱了。这种情况下，利率成本不构成威胁、压力。一定要分析清楚，把这个想清楚，否则你忙完了以后，不起作用，还带来负面的效应，弊大于利。
还有升值，升值压力很大。美国国会开始施加压力，让你加息，跟周边利率拉开差距，对我们通胀管理非常不利。在这种情况下，加息会有这样一些负面的影响。
另外大家老说负利率的问题，你要看清楚中国的情况，负利率对中国老百姓消费有影响吗？包括美国，包括中国，在很多时候是负利率。负利率确实是加息的理由之一，但不是全部的理由。我们刚才说了那么多理由，它是宏观政策方方面面的影响，有的地方是有利的，有的地方是有弊的，所以要权衡。利大于弊就加。
我们分析至少在第三季度加息概率不是太大。我们开玩笑，经济学家想的都是总理想的事情，但总理想的并不仅仅是经济学家想的事情。从经济学的角度我们认为加息的概率不是太大。我们刚刚说的因素，虽然影响不是很大，但是一定要注意流动性，流动性没管好，那这些事情都会成为导火线，就像上次猪肉价格上涨一样。如果没有热钱进来创造的流动性，那我们也可以按照上面说的方法，控制住猪肉价格。但因为有了流动性，就像放了一把火一样，猪肉价格疯涨。所谓央行要提前调控，最重要就是调控流动性。
政策也有一些新的动向，比如最近新的项目启动，这是稳定经济增长的倾向，深圳、珠海的项目，还有其他一些项目，明显有一些调整，结构调整还是会加大力度。这是我们说的政策。大的方向应该不会变化，但是我们不排除里面有一些调整，特别是最近19.2的M2，是不是央行主动投放，还是因为被动其他原因的影响，这跟政策是否转向有着密切的关系，我们要密切关注。
今年能不能实现经济增长，从投资消费、进出口来算一下，去年新增贷款增长27%，实际可用贷款支持了32%的固定资产投资，拉动经济增长八个百分点。今年新增贷款23%、24%，完全可以支持25%以上的投资增速，拉动经济增长六个百分点。内需十个百分点，进出口形势不管怎么样，但是比去年好，这是事实。我们判断，去年顺差增长拉动GDP是负的三点几，今年至少从负转正，会有0.5的贡献，这个商务部也是认可的。我们基本判断，今年增长大概在10%这样的水平上，这是可以预期的，通货膨胀3%-4%，是可控的。我们的结论就是，中国经济今年完全可以实现平稳增长。谢谢大家。
文钊：谢谢左老师，左老师对我们当前大家比较关心的一些热点问题都做了一些分析判断，而且我觉得左老师给出的都是比较明确的答案，当然这个答案对不对，未来几个月我们就可以得到验证了。本来应该有一个提问环节，但因为时间关系，非常抱歉，我们继续下面的演讲。有请上投摩根海外投资经理王邦祺先生。
上投摩根海外投资经理 王邦祺
王邦祺：大家好！我是上投摩根投资经理王邦祺。跟前面两位不同的是，一位是经济分析师，一位是政府官员，我这儿要做的事情很简单，房价如果跌20个百分点，我可能是一种资产配置，房价如果跌40个百分点，我可能又是另外一种资产配置。
最近全球的市场，尤其是美国市场出来的一个数字非常有趣。我这儿举出我们的一个外方股东，证券分析部门有两个看法，一个是看经济，一个是看策略。通常来讲，策略根据经济再做一个分析。最近美国头脑有点错乱，为什么这样讲？我这里举例子，JPMorgan说订单下滑，成长衰退，未来前景一片黑暗，但是MerrillLynch讲前景一片大好。那对我们来讲精神一定是错乱的，JPMorgan说美国经济很惨，政府出来的数字都是假的，实际状况更惨。MerrillLynch说不要怕，未来前景一片大好。其实他们都对。
我想跟大家报告的是最近有一个人他下海了，他就是白宫首席经济顾问。如果美国有发改委，他就是发改委主任，他下海了。上个月他开了一个记者会，跟大家讲，过去这一段时间做得很辛苦，下海了。记者问他，你为什么很辛苦，11月份美国要大选，这是你的损失。为什么你在这个时候自己溜掉？他说我不知道为什么，我不知道美国经济为什么这么差，我不知道为什么我砸了八千亿美金没有任何起色。我们接下来要问为什么美国经济差到这种地步，在这段时间我们正式回答这个问题。
发达市场和新兴市场走不同的路。新兴市场表现很不错，中国、印度、巴西、俄罗斯，金砖四国表现很不错。那通货膨胀怎么样呢？新兴市场，除了中国官方数字比较低一点以外，其他新兴市场就算官方数字也压不下来。上投摩根有一支亚太基金，我们了解那边的情况，他们没有涨30个百分点，那就不叫涨价。发达市场和新兴市场为什么走不同的路呢？发达国家入不敷出，美国、欧洲、日本都比较糟糕，因为2008年的时候，这些发达国家花了很多钱救市，而新兴市场部分大部分在赚钱。
今天我要讲的重点就是这一页，新兴市场无风险利率较高，无论是投资股票也好，或者是政府的实业，或者做自己的工厂，做自己的生意也好，你的风险收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄罗斯是7%，印尼接近8%，新兴市场无风险收益就是这么大。
接下来我们要问在新兴市场、发达市场错乱的矛盾的数字，你身为基金经理或者身为做投资的人，为什么用互相矛盾的资讯来告诉我们可以理解这个事情，只有做正确的理解，才能做正确的资产配置，达到最简单最单纯的目的。我提一些历史的观点，法国史家问，一块土地是否有自己的历史？要抓长期的脉络怎么抓？300年到500年东汉末年气候变得比较干冷，从东汉末年一直到西晋时代统统一样，气候变得干冷。可是你回想，甲骨文，在商朝的时候有那种大乌龟，要下很大的雨量才可以有乌龟存在。为什么呢？转为干冷以后，才会有东晋时代的五胡乱华，就要南下，南下怎么样？淝水之战。为什么发生淝水之战呢？往前推300年、500年，是因为气候转为干冷。
我们不是学者，但身为一个市场参与者我们应该怎么办。提出一个观点，历史变动的力量是套利。简单举几个例子，什么叫薪资套利。加工贸易能够起来，是因为薪资比较便宜，所以美国、欧洲、日本的工厂才会关掉，而放到新兴市场来设厂。比如耐克、阿迪达斯、惠普、戴尔，以前在中国设厂，都是考虑薪资便宜。目前一个状况，部分企业年初和年终那么多人跳楼以后，发现薪资没有办法太便宜，所以有些企业关掉在中国的工厂，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他国家设厂。
第二是资产套利，理由很简单，把高价格的房地产卖掉，买入低价的房地产，有太多这样的例子。我自己住在上海，过去三年，我在上海至少看了三百套房子，实在很无聊，但我发现很多事情，日本的房东、韩国的房东、美国的房东，至少我去看过的房子都卖掉了。我说一开始为什么要买？在1997年到2002年之前，你卖掉美国的房子、日本的房子、台湾的房子，你可以买四五栋房子，这时候套利。同样也发生在新加坡，卖掉新加坡的房子，去买吉隆坡的房子。韩国也是一样，大量投资青岛、天津，买了很多房子。英国人跑到西班牙或者印度等等地方去。这就是资产套利。
利率套利，道理很简单，Libor加100点或者200点，你买中国国债3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下来，你什么事都不用干，就可以赚一个到八个百分点。这是这几年股市可以这么好的一个重要原因。他们觉得这样的投资是有必要的。
另外就是知识套利，沃尔玛这家公司在美国做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。联合利华在美国做得也很成功，又到其他国家设厂。印度的联合利华，每年ROE是80个百分点，到100个百分点，这太不可思议了，因为他不用花大量的研发费用，直接就可以拿来用，就可以有那么高的获利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的东西拿到中国来用，这些都是很成熟的东西，上投摩根不用发展制度方面的东西，就容易把东西做好。
中国市场薪资套利已经接近尾声，因为相对于其他市场的差距已经不是那么大了，在这样的情况下，中国政府也知道人民币不能升，一升下去，大量工厂关门，就业就有问题了。我们在这个脉络之下发现，大家判断美国会不会升利率，在这个脉络下绝对不可能，就算美国经济这么惨，美国工人薪资还是全世界平均薪资的四倍。
中国市场资产套利已经接近尾声。上海房地产均价超过台北，与首尔与东京几乎拉平，比柏林、法兰克福、阿姆斯特丹更贵，那还有谁来买中国的房地产？资产套利的部分已经接近尾声。尤其中国一线城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，这对套利者是很严重的事情，没有办法有太多获利。
新兴市场利率套利空间仍大。在这个情况下是不是要增加一个海外投资呢？中国无风险收益低于其他新兴市场，新兴市场套利风险很大，一旦风险很大，那就会影响股市。
知识套利是全球拉动中国最主要的成长动力。知识套利是最重要的部分，比如日本的优依库做得很好，他把成功的做法复制到中国市场。韩国雪花秀的化妆品，这个品牌在国内消费者认可度非常高，这一季刚刚进入中国市场，未来会有不错的表现。
过去两百年，我们看GDP的变化，中国市场和印度市场，比重原本很大，只是在19世纪，发达国家有了很大的进步，长期的趋势正在转。在这个过程当中，会有一些变化。
最后做一个结论。当套利动能消失，经济体的成长会减缓，这就是为什么目前会有一些经济学家预测中国GDP增长会掉到十个百分点以下。第二个事情，投资应该集中在低套利基期的市场，比如房价便宜的市场，薪资便宜的市场，这样回报当然高。第三个，中国股市整体回报将低于其他新兴市场，如果发生一些泡沫的状况，房地产市场也是如此。
由于时间关系，我就简单给大家报告一下。
文钊：王先生来自于台湾，我们可以看出来上投摩根是一个非常国际化的团队。下面有请兴业证券首席宏观分析师董先安先生演讲，有请。
兴业证券首席宏观分析师 董先安
董先安：我先给大家介绍一下我们前期的观察。我2007年回国，两年前才开始流行环比分析，我们占一点优势，正巧猜对了几次拐点。我们看经济现在没有加息的风险，背后最主要的原因，从工业角度来说，是在非常低的位置。往前面看两个月，6月份、7月份是除了金融危机以外，创新低的点。8月份已经开始复苏，所以工业已过谷底。7月份数据反映了经济环比的变化。经济这次特别大的波动来自于政策调整，目前为止，预期7月份的政策已经明显转化，我们有无数数据证明政策是在变化当中，而新增贷款数量从上个月超过5300亿，接下来每个月份都会比同样的月份高一些。所以在这种情况下，我们相信企业的预期也发生好转，这就是为什么我们在这个时间猜对市场波动很重要的原因。
从长期数据来看，一个很重要的现象，我关注更多在内需，很大程度上外需的高潮已经结束了，不要再梦想了，未来几年都是百分之十几的增速，这已经很好了。从2000年之后，中国内需的变化基本影响了全球大宗商品的价格，从2005年以后，中国GDP影响了全球的波动，甚至我们会领先。所以在2008年的时候，我们看到中国股市、中国经济是率先回升的。这次6、7月份开始，中国经济在缓慢回升。目前为止，全球都是一个低位，尤其是415之后，我们看到417全球大宗商品有一个大跌。我们再等等看，四季度数字可能比大家预期稍微好一些。
通胀，我基本同意刚才几位学者的观点，用我们草根的做法，可以看出工业环比的数据是在刚刚起稳的过程。在这个过程奢谈加息是不切实际的做法，真正比较好的加息时间是去年年底，在CPI刚刚转正的时候，当时PPI创历史新高。在2009年年底的时候，PPI涨幅环比相当高，这就是为什么去年年底，发改委4万亿项目开始收，7月份又开始放，有一个收放的过程，这跟经济好不好、坏不坏没有关系。去年我们非常担心货币政策变化，变化之后大家讨论非常激烈，有的公司把全年通胀调得特别高，而我们当时是在12月25号发过一篇报道，通胀情况非常严峻，全年压力很大，上半年很可能因为管理通胀、管理房价所带来的预期大波动，而7月份之后会转为乐观。这个时间差大概在6个月左右。第一轮货币冲击是在2008年6月底。目前来看，会有类似的现象，大概会发生在明年，而不是今年，因为我们现在的水平面还是很低的状况。这使得我们今年有一个非常宽的区间可以往上看。我跟王先生一样，要说对了，才能生存，我们这次是很坚定地往上看。
各种食品价格，猪肉价格周期基本是六个月左右，韭菜几个礼拜就下来了，水灾之后，这些数字都不构成刺激。等到9月份，如果低于3.3，现在担心通胀、担心加息的一拨人，马上会翻脸不认人。
接下来我们看一看货币的情况，环比创造一个低点，现在在回升。9月份前两周投放情况比较糟的。汽车我们关注销量，6月份、7月份有一个环比回升，8月份数据完全印证了这个判断，给这个行业带来了希望。长周期来看，这个拐点发生在2008年年底，再有一次是发生在2004年年底，这种长周期的拐点是四五年才有一次。到目前来看，环比变化比较明显。
还是说一下长期，大家对于投资的理解之前有一些误导性，我不相信中国有深度了解中国经济的一群大师，有的话也是几个而已，大部分是盲人摸象，我们是坏学生，摸掉一条尾巴就不错了。说中国投资饱和程度，还是很差的，各种指标都是相当于日本60年代末期和韩国90年代的水平。大家不要担心投资的增速，我们测算一下未来十年投资增速比16%底的年份都会很少。这是我们的基本看法。
大家在讨论这些调结构，是不是应该由消费驱动，有点过于意识形态化的嫌疑，这些数据不支持我们一步调到位，给我们下台阶。这其实是做不到的，中国从来都是渐进式改革，休克疗法只会导致经济崩溃。两个阶段，第一个阶段是调结构，外需驱动转变内需驱动。之后投资相对较高的增速，消费率本身会上台阶，因为我们青壮年比例在2002年开始上升。出口这部分贡献一般忽略不计，内需优化过程会在投资饱和之后再出现。根据中国的情况，大概十年时间才能达到。
地产投资性需求拐点，非人口拐点。看中国地产很复杂，因为不光有真实利率，还有政策调整，金融体系目前为止没有真正市场化。这样一个体系会运转很长时间，除非这些人变成改革派，重新回到青壮年的想法。
8月房价环比继续回落，销量环比收窄。调控歪打正着达到了目的，房价可能下跌。
这是我们的分析方法，政策前瞻性分析，报告先于政策调整。政府担心房价，担心通胀，担心失业率，在这个决策机制里，有理性的层面，不需要去猜，比如6月15号我们认为政策会变，第一个人民币会脱钩。第二个，地产还会维持投资性需求，第三个一定有政策对冲前两者的影响。
最后是我们的结论，中期我们没有看到特别强大的通胀压力，用劳动力成本或者用别的方式解释通胀，丢掉一个很重要的内升性的指标叫货币，央行看到一两个月指标是过热的，还是可以行动的。谢谢。
文钊：非常感谢董先生的演讲。我们今天跟着几位专家做了一场探索，通过这场探索我们有很多发现，我们看到专家给的信号性的东西，比如中国企业相对竞争力在提升，从长远来说，类似于中国加入世贸之后的几年高歌猛进，真是一去不复返了。再比如新兴战略性产业，国际竞争力到底能不能培养起来，能不能够承担，继续把中国经济推向稳定持续发展的引擎多少，现在还是不太确定的。又比如说，刚才讲到利率套利和知识套利，当这样一个判断形成的时候，对投资人来说是什么概念。再比如说工业化的进程，如果我们认为相当于日本的1969年和韩国90年代的时候，我们应该做出什么样的选择，这些信号对投资人来说是意味深长的，你要根据这些信号判断一个大趋势，做出选择。站在我们这个讲坛，对未来的新闻人是非常有价值的，专家给出判断分析，作为未来的记者来说，我们更重要的是用知识说话，我们要书写正在发生的历史，要讲述未来中国经济新的故事。这些故事可能在未来记者的笔下可能更加精彩，也许是惊心动魄的。今天非常感谢各位专家，也非常感谢清华大学，今天的活动到此结束，非常感谢大家。
