3个月放贷4万亿流动性凸起(2)

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流动性改变定价

流动性出来，投资机会紧跟其上，从而吸引更多的流动性加入，雪球越滚越大，改变了既有的定价体系和估值模式。

从一级市场来看，目前的估值水平还处于一个低位，深圳君盛的廖梓君说，目前投资的项目整体的市盈率是6-8倍，估值标准和去年底相比变化不大。不过另一位同行则表示，去年比较低的时候可以拿到4倍市盈率的股权。

估值修复和改变主要在股票二级市场上。

“流动性增加提高了市场的估值。”国海富兰克林上周发出的二季度策略报告指出，在政府宽松货币政策引导下，流动性改善推动了A股市场的估值修复。

“从资金供需的角度讲，股票供给一定时，需求增加能拉动资产价格。”宏源证券研究员翟建业说，所以，流动性的增加会推低风险溢价，从而抬高大盘底部。

实际上，在去年企业去库存化、股指下跌的过程中，很多基金经理开始返朴归真，使用PB（市净率）对企业进行估值，这是估值体系中最为保守的方法，而PE（市盈率）是经济正常情况下的估值方法，PEG（动态市盈率）则是经济过热的情况下的估值方法。

“现在，市场上已经没有人用PB（市净率）来讨论股票的价值，现在大家都用PE（市盈率）来估值。”私募基金的高先生说。

一些主要的卖方券商的研究报告也在发生着微妙的变化，中信证券、申银万国等券商报告中增持或买入的评级开始增加。今年在券商中一直保持乐观的中信证券更是对房地产、新能源、保险、有色金属等行业给出了强于大势或至少中性的行业评级。

估值被推高最显眼的是新能源行业，中信证券接连用“中国版‘屋顶计划’闪亮登场”、“‘新能源建筑’破茧，引爆行业发展良机”等标题力推新能源概念，在重点关注的公司中，139倍市盈率的科力远依然是增持评级，股价已经翻番、2009年动态市盈率67倍的风帆股份也享有增持评级。

“只能抱着‘积极参与泡沫’的心态来看待这些股票，”一位不愿透露姓名的新能源行业分析师坦言，“券商激进地推荐被明显高估的股票，是完全以市场为导向的行为，其实大家心里都清楚是在制造泡沫。”

这部分也是无奈之举。“券商要配合基金公司，在估值无法真正提升的背景下，基金公司在流动性为核心的市场中多数扮演着趋势投资者，券商作为卖方提供服务，需要为基金的买入提供理由。”这位行业分析师说。

深圳一位私募基金经理虽然也认为 “目前估值有点高”，但在投资上，他依旧保持着满仓，“估值很动态，流动性充足的市场估值自然水涨船高，向预期好的方向炒作。现在，钱没有地方去，只能高举高打了。接下来就是两个结果：符合预期股价合理，预期无法兑现股价下跌。”

不稳定的流动性高峰

目前流动性看似十分充裕，但会不会如以前一样，突然就会消失？

“我们的判断是，国内流动性的增加短期不会消退。”宏源证券翟建业说，“国内经济逐步复苏，信贷复苏、股市好转，对流动性都有促进作用，而且外资的流入也在增加。”

但国都证券资产管理部的吴明认为流动性并不稳定，“就拿股市来说，目前市场的资金都是短钱，这些钱随时会离开，所以目前流动性高峰是暂时的，只有当实体企业开始盈利，才会形成真正、稳定的流动性高峰。”

即使在实体领域，流动性也不稳定。廖梓君在投资中也发现，在各个地方，银行只对大型企业放贷，对中小企业、私人资本的影响很小，因此流动性改善还要观察。

“如果这种流动性淤结的情况不被改善，流动性淤结可能导致宏观调控失效。”刘元春说。

“目前政府投资形成了一些局部产业畸形，产能过剩在中期将变得更加严峻。”他说，那些接受流动性多的受惠主体，其经济活动和资金活动相对活跃，这些主体的生产活动出现一种反周期的特征——流动性被注入，形成虚假的需求，也拉动其他产业加入反周期过程中。

钢铁行业就是个例子，自从中国政府推出4万亿财政刺激计划以来，钢铁行业首先开始复苏，钢铁价格开始上涨，钢铁产能迅速被释放。然而很快，过剩产能压低了有限的需求，3月份之后钢铁价格重新下调。

刘元春认为，理想模式是：通过政府投资，企业生产，民众有了工资性的收入和投资性收益，把消费启动起来。

还令刘元春担心的是，原来银行业已经构建的一些信贷投放标准和商业体系基本原则，现在可能因为信贷冲动被冲掉了一些，“这种损失是非常大的”。

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