宏观经济偏热 政策又错过最佳调控点？

记者 孙健芳 “中国政策已经错过了最佳时间点，”汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌说。

持类似观点的经济学家不只屈宏斌一个人，在09年宏观经济数据出来之后，经济学家们认为，目前经济已经偏热，而通胀预期也开始明显上升，2010年政府经济工作任务全面转向防过热和防通胀上来。

同时鉴于央行已经开始上调存款准备金，下一步央行将要面临的难题将很可能是利率上调幅度的选择。

政策晚点，低通胀高增长一去不复返

屈宏斌认为最佳的时间点在外贸数据开始恢复向好的时候，现在，即使考虑到2010年外贸数据温和恢复，中国也能够维持经济增长率9.5%的增长。

“但是中央经济工作会议给我们一个比较模糊的信号，政策失去了最佳的调控时机。” 屈宏斌说。

就此，而在兴业证券首席经济学家董先安认为，最佳的时间点依据不同的部门而差异，比如“发改委价格改革的最佳时点可能是09年3季度，”

“由于错过了最佳时点，4季度的价格与总需求会出现过热信号。”董先安在报告中就指出。

1月21日早上国家统计局公布的统计数据显示， 2009年全年GDP总值335353亿元，同比增长8.7%；其中第四季度增长10.7%，消费者物价指数增长1.9%。

在这些经济数据出来之后，光大证券首席经济学家潘向东马上指出，“经济已显‘偏烧’。”

交通银行金融研究中心也有相同的观点，他们最新的一份报告标题是：“通胀预期明显上升”。

“经济增长速度继续加快，政策收缩预期变得空前强烈，” 瑞银证券首席经济学家汪涛表示。

“无论今年宏观调控如何演变，高增长、3%以下CPI通胀的经济很可能已经失去了，已经偏向‘过热’。” 董先安说。

央行的两难

在一个季度以前，经济学家还在讨论，中国货币政策是否会比预期提前收紧？

实际上，货币政策已在提前收紧。

1月12日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是自2008年12月以来的第一次调整。

之前央行已经释放大量的调控信号，比如1月份前几周央行发行票据的收益率开始提高，并且央行开展了正回购操作交易量激增。

但1月16日，中国人民银行研究局局长张建华在清华大学表示，12日中国人民银行调高存款准备金率并非货币政策收紧的标志。

同时，中国银监会主席刘明康本月20日表示，1月份前10天内贷款增速仍较高，但这主要是由于去年贷款增速过快积累所致，并否认了将在1月份剩余时间禁止放贷的传闻。

这些表态使得市场将中国人民银行称呼为“模糊的央行”，分析人士称央行在试图保持与中央经济总基调一致的同时仍屡有出轨行为。

“就如我们去年中央经济工作会议中并没有说刺激计划一样，目前这种收紧是只做不说。”屈宏斌说。

本周一（1月18日）是存款准备金率上调的实施日，回收资金近3000亿元，因此本周仍是近期央行回笼流动性数量最大的一周。

 “现在， 央行还有机会利用通胀预期尚未形成共识的时间窗口，小超预期升息以拉长本轮经济周期。”董先安说，如他所预期，1月份，各大机构依次纷纷上调基本面与价格预期，在这个预期修正与消化的兴奋点上，央行的决策出现两难。

这种两难表现在：一方面，管理通胀预期本非易事。若央行在这个前期低估基本面与通胀，在机构纷纷进行预期修正的兴奋点上谨慎上提利率27-54个基点，可能产生火上浇油的效果；

但是另一方面，若非要强行调控出一个高增长低通胀的经济，在目前这个兴奋点，央行被迫大超预期一次上提利率超过54个基点，甚至更多，这里重要的风险在于地产与资本市场可能做出难以评估的过度反应，而预期管理的效果本身也难以保证。

附：2009年主要宏观经济数据

GDP：全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速比上年回落0.9个百分点。

全社会固定资产投资：全年全社会固定资产投资224846亿元，比上年增长30.1%，增速比上年加快4.6个百分点。

社会消费品零售总额：全年社会消费品零售总额125343亿元，比上年增长15.5%；扣除价格因素，实际增长16.9%，实际增速比上年同期加快2.1个百分点。

CPI：全年居民消费价格比上年下降0.7%；PPI：全年工业品出厂价格下降5.4%，12月份由负转正，当月上涨1.7%。

进出口总额：全年进出口总额22073亿美元，比上年下降13.9%。

城乡居民收入：城镇居民人均可支配收入17175元，比上年增长8.8%，扣除价格因素，实际增长9.8%；农村居民人均纯收入5153元，比上年增长8.2%，扣除价格因素，实际增长8.5%。

货币供应量：12月末，广义货币（M2）余额60.6万亿元，比上年末增长27.7%，增幅同比加快9.9个百分点；狭义货币（M1）22.0万亿元，增长32.4%，加快23.3个百分点；市场货币流通量（M0）38246亿元，增长11.8%，回落0.9个百分点。金融机构各项贷款余额40.0万亿元，比年初增加9.6万亿元，同比多增4.7万亿元。

图表：2007年以来央行上调存款准备金率情况

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