EMF将如何工作？
经济观察报 记者 张斐斐
经济观察报：这次蔓延欧洲大陆的主权债务危机暴露出欧元区体制哪些问题？
DanielGros：希腊债务危机暴露出两个主要问题：一是欧元区没有一个有效的体系能够刺激成员国政府保持财政平衡；第二则是缺乏有序的主权违约退出机制，从而有可能产生道德危机。针对这两个问题，我们提出了新的欧元区金融机构，并冠以EMF的名称。
经济观察报：EMF是如何工作的？钱从哪里来？
ThomasMayer：首先，EMF应具备能够以欧元区整体的名义发行紧急债券的权力。再往前一步就是，要建立一个启动资金的筹集机制来避免相关的法律与政治风险。我们的设想，只有那些没有达到 《马斯特里赫特条约》（下简称马约）财政规定的国家才需要缴纳资金，这同时也能够有效地鼓励欧元区成员国控制赤字和财政。
根据马约的要求，欧元区成员的公共债务占GDP的比例不得超过60%，财政赤字占GDP的比例不得超过3%。以此为标准，每年，欧元区成员国需要将超过额度的赤字与债务的1%贡献给EMF。以希腊现在的情况为例 。 现 在 希 腊 公 共 债 务 占 比GDP120%，比60%的要求多了60%；而赤字占GDP的13%，超出标准的3%10个百分点。两者相加，2009年，希腊只需要向EMF缴纳当年GDP的0.7%，这个标准是希腊可以承受的。我们计算出，如果EMF机制在10年前就已经成立的话，EMF就会有1200亿欧元的资金，这足够希腊缓解债务危机的了。
这样也可以有效地避免相应的法律责任。由于马约规定了互不援助条款，而在EMF机制之下，一旦成员国发生债务危机，他也只是先借用自己之前存入的资金，并不存在违背法律的情况。
当然，EMF在批准债务危机国可以动用此笔资金之前，将会由欧盟理事会和欧元集团共同审查其经济紧缩计划，只有达到要求，才可同意借款。
经济观察报：现在市场普遍担心的是，如果有一天希腊政府不能向市场借贷，发生主权违约之后，欧元区的金融体系会面临怎样的风险？
ThomasMayer：这就是为什么在EMF的框架之下，我们设立一个允许国家主权违约甚至是破产的机制，避免一旦债务危机爆发，在统一的货币之下，对整个欧元区的金融与信用产生连锁反应，从而最大程度上规避首先风险。
主权违约之所以会对金融市场产生连锁反应是因为该债务国发行任何债务产品都变得失去了市场流动性。如果说，一个欧元区国家丧失了向市场发债的能力，EMF会介入，以EMF的名义发行新的债券，并且以一定的兑换率与原债券持有人进行兑换。EMF将会要求所有持债人对其债券按照《马约》标准进行一次统一的“剪发”，换句话说就是，EMF只对债权国在马约规定内的借贷资金 （即60%）进行担保。比如说，一个购买了公共债务占GDP120%的国家的债券的债权人将面临着借贷额50%的削减。这样既能够保护债务国纳税人，同时金融机构即债权方的损失也是可以计算并且有限的。
同时，也要求一国发债之前必须去EMF进行相关注册，否则一旦违约，EMF将不会对其拨发的债券担保或者兑换。这将进一步地刺激成员国的财政透明性。
在EMF下，还将设计一个类似于美国破产保护法第十一条的破产程序，允许主权违约国家有序地破产。通过这一机制，可以有效地避免一个欧元区成员国拒绝财政紧缩而造成的系统性风险。
经济观察报：主流分析认为，如果建立EMF，将会是一个长期的过程，可能并不一定能够用于解决希腊债务危机的燃眉之急，你怎么看？
DanielGros:我认为，在接下来的几个月时间当中，即使发债的成本高一些，希腊也不会面临财政崩溃的情况，因此不必过于担心。但到了明年，就需要类似于EMF这样的机制来从根本上解决问题。事实上，如果各国政治家的政治意愿足够强烈，EMF也有可能最早在今年夏天就会建立起来，这样，对于希腊紧急的资金援助并不是完全不可能。
短期来看，如果希腊能够接受较高的发债成本，在未来的3－5个月当中，只需要筹集300－500亿欧元去填补财政漏洞。关键问题是希腊的长期财政。在出口继续减少同时失业率飙升的情况下，如何平衡财政，才是真正值得关心的问题。如果不借助外部的援助，希腊将难以走出外债的困境。
ThomasMayer：建立一个EMF的优先程序应该高于向IMF求援或者是采取一些特别干预措施。IMF并没有一个类似于让成员国违约的程序，并不能减轻整体的系统风险。而特别干预措施往往是在市场近乎于崩溃之后一个星期之内临时做出的，并不能保证其有效性和可预见性。
我们认为，更重要的是，金融市场的动荡通常是起源于未知与不可预见性。而采取EMF体制最大的好处就在于其透明性与可预见性。当然，一个主权违约国的财政状况必须在严密的监测之下，这可能会侵犯到一定的国家主权，如果一国拒绝EMF的决定，可能根据里斯本条约的规定退出欧盟，当然那样做的风险就会太大了。
经济观察报：EMF对于欧元区由一个货币同盟演变成为财政政治同盟有什么样的影响？
DanielGros:客观地说，如果EMF能够最终建立，预计将会使欧元区进化为类似于政治同盟的联盟，对于各成员国的财政政策有更强的监管力度，但并不会实施统一的财政政策。
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