欧阳晓红

　　10月19日，是中国人民保险集团股份有限公司（PICC，下称“中国人保”）挂牌一周年的日子。隐于北京西郊圆明园一隅万春园的中国人保集团IPO的日子看起来也越来越近了。

经过几年的资产扩张，截至8月底，中国人保管理总资产已经达到8561.9亿元，这是三年半以前吴焰来时的6.8倍。

中国人保的董事长兼总裁吴焰制定的上市策略，使得中国人保这家一度被边缘化的保险公司越来越接近A股上市的目标。本报了解，中国人保年内引入战略投资者已经没有悬念，而其前8个月合并财报净利润40亿。

由于中国人保财险公司已经在香港上市，而且资产占中国人保大半，因此吴焰的“A+H”整体上市计划存在阻碍，然而经过对中国人保资产的不断扩充，该问题已经迎刃而解。

但是中国人保的每股净资产和另外两家保险巨头中国人寿和中国平安相比差距甚大。如何卖个好价钱将会是吴焰面临的最重的工作。

资产扩张

财险为主的中国人保在资产的积累上一直远远慢于那些已成巨无霸的寿险公司。因此吴焰定下的那个集团整体“A+H”上市的计划遇到了困难,因为已在香港上市的人保财险就会触及二次上市“红线”。

中国人保的一位高层人士告诉本报，只有中国人保的资产做大才能绕过这个障碍。因为这样，香港上市的人保财险在中国人保资产里的占比就会减少到红线以下。

因此，据中国人保内部人士称，A+H的IPO框架下，PICC旗下子公司人保寿险等公司的“职责”就是做大资产。

数据显示，截至8月底，中国人保总资产达3898.44亿元，管理总资产8561.9亿元；投资板块管理的资产在其管理的总资产中已占半壁江山。人保财险的资产规模则为1919.83亿，较年初增长15.7%。

“其实，针对香港上市公司的母公司整体上市，港交所没有特定的法规。也没有说是准还是不准，主要还是要看个别情况。”招商证券（香港）投行业务董事总经理温天纳说。

已有的案例是中银香港和中国银行，如子公司中银香港先上市，母公司中国银行再整体A+H上市。

温天纳说：“如果企业还能将未上市的业务做得大一点，淡化子公司对母公司的影响，就更有利于母公司的整体上市。”

量化而言，温天纳认为子公司业务或资产占母公司50%以下，母公司IPO问题便不大。

这就意味着中国人保需要尽快做大财产险之外的业务与资产，而能让其快速达成目标的载体非人保寿险莫属。

中国人保旗下拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产等12余家有金融牌照的专业子公司,并设定了三大业务板块：保险、投资、非金融。保险业务涵盖旗下各类保险公司；投资则主要以人保资产、人保资本、人保投控等三大实体为主；非金融则包括诸如上海新华闻投资有限公司、华闻传媒（000793），以及新黄浦（600638）等。

而资本上的运作则是让人保迅速增肥的重要手段。中国人保将新黄浦间接持有的大成基金收为一级子公司后，中国人保的资产规模就增加了千亿元。

创立于2005年11月的人保寿险，其保费收入年复合增长率达1333%，被业界评为成长最快的公司；也因此，被赋予了做大资产的特殊使命。数据显示，截止2010年2月，人保寿险资产规模首次突破千亿元大关，6月份完成年度目标1400亿元，到8月底达1447.17亿元。

人保寿险的“快”颇让业界叹为观止。去年上半年，人保寿险资产规模跃至662亿元，当时一位中国人保人士曾透露明年有望超过1500亿。显而易见，目前1447.17亿元的规模已超出预期，直追人保财险。

一位人保寿险管理层向本报坦言，看看人保寿险目前简陋的办公条件，精简的人员配置就清楚其“向管理要效益”的内涵了。据悉，人保寿险内勤5600人，其中总部员工不到190人，却创造了近1500亿的资产规模。

怎样卖个好价格

资产急速扩张之后，吴焰要考虑的就是上市卖个好价钱的问题了。

下转22版

上接17版

　　目前中国人保总股本306亿股，净资产约423亿元（截至去年9月），每股净资产仅为1.38元。相较于中国人寿每股6.78元的净资产和中国平安13.75元的每股净资产，中国人保实在难以卖出好价钱。

一位中国人保高层坦言，目前公司面临“股本大，净资产小”的尴尬，“这可能会影响IPO的定价。”他说。

目前，中国平安总股本76.4亿，净资产1050亿；中国人寿股本283亿，净资产1918.74亿；中国太保股本86亿，净资产742.18亿。中国人保即使上市，其股价也会在保险板块中垫底。

不光吴焰不愿意看到这样的情况，中国人保的一位人士也说，我们不希望中国人保的股价过低，否则“面子”上过不去。

一位保险业内人士说，缩股固然可以，但基于目前PICC的发展势态，还有很大的增长空间。吴焰的想法是一步到位，如果股本太小，则不利于后续融资。

中欧国际工商学院金融学与会计学教授赵欣舸说，股价并不说明问题，但现实情况却是投资者往往会用股价去衡量公司价值，尽管没有实际意义。

其实，还有一个值得注意的问题，中国人保积极扩张的背后，利润的贡献格局并没有太大改变。据透露，目前PICC的40亿净利润中，九成来源于人保财险。

温天纳认为，子公司对母公司的利润如此之高，香港投资者不一定乐见其成，反而不利于母公司的IPO。那么，上市时机的选择尤为重要——待其他业务做得更好，有更多利润时方是最佳上市时间窗口。

这其实也是中国人保注重的问题，吴焰就曾在内部会议上表示，要构建利润来源多样、创利能力不断提升的多元盈利格局。

人保财险依然为PICC上市承担了“做厚”利润的职能。换言之，去年利润1亿元的人保寿险最大功效在于做大资产，利润贡献率太低。

数据显示，人保财险2010年上半年实现营业额816.28亿元，实现净利润26.45亿元。

吴焰的人保

9月13日的万春园内，中国人保总部响起《上帝的力量》（《士兵突击》片头曲）的音乐，这是吴焰特意为媒体音乐鉴赏会挑选的曲目，吴自己很喜欢这个曲子。

主修金融专业、获国民经济学博士学位，1961年出生的吴焰属牛，事实上吴焰也是个做事情很执着的人。

吴焰身边的一位人士评价说，吴的非凡之处在于，这三年半来，PICC每走一步都是按照其当初设定的计划在实施。

当初，吴焰来人保时，面临的挑战是 “国际金融集团目标、A股的回归及管理体制与运行机制的改革”等。其时的业务规划为：2010年基本建成具备一定国际竞争力的国际金融集团；总资产比2005年翻两番，达到4000亿-5000亿元，保险业务年收入达1500亿-2000亿元。

比照PICC今日的成绩单，履新三年半，吴焰的未了心愿就差回归A股了。

三年多以前的吴焰本来是准备在中国人寿施展自己的庞大规划，但是岗位的需要让他来到了中国人保。吴焰迅速制定了中国人保的改制、集团公司复名、子公司全国谋篇布局、启动战略性资产配置等计划。2009年PICC股份制挂牌。

据消息人士透露，其实吴焰完全可以让香港上市的人保财险回归A股。但出于做大国有股，使之价值最大化的考虑，左右衡量，吴焰最终选择了集团A+H整体上市。

“吴焰做大国有股，使之保值增效的用意显而易见。”上述人士说，“也正是出于此种考虑，估计中国人保不会让出太多的股份引进战投，应不超过10%。”

随着年内引入境内战投的“敲定”，令中国人保上市进程提速，但是人保财险之外的资产盈利依然会困扰着吴焰。

中国人保的路径依赖

欧阳晓红

487

2010-09-20

150

欧阳晓红

　　10月19日，是中国人民保险集团股份有限公司（PICC，下称“中国人保”）挂牌一周年的日子。隐于北京西郊圆明园一隅万春园的中国人保集团IPO的日子看起来也越来越近了。

经过几年的资产扩张，截至8月底，中国人保管理总资产已经达到8561.9亿元，这是三年半以前吴焰来时的6.8倍。

中国人保的董事长兼总裁吴焰制定的上市策略，使得中国人保这家一度被边缘化的保险公司越来越接近A股上市的目标。本报了解，中国人保年内引入战略投资者已经没有悬念，而其前8个月合并财报净利润40亿。

由于中国人保财险公司已经在香港上市，而且资产占中国人保大半，因此吴焰的“A+H”整体上市计划存在阻碍，然而经过对中国人保资产的不断扩充，该问题已经迎刃而解。

但是中国人保的每股净资产和另外两家保险巨头中国人寿和中国平安相比差距甚大。如何卖个好价钱将会是吴焰面临的最重的工作。

资产扩张

财险为主的中国人保在资产的积累上一直远远慢于那些已成巨无霸的寿险公司。因此吴焰定下的那个集团整体“A+H”上市的计划遇到了困难,因为已在香港上市的人保财险就会触及二次上市“红线”。

中国人保的一位高层人士告诉本报，只有中国人保的资产做大才能绕过这个障碍。因为这样，香港上市的人保财险在中国人保资产里的占比就会减少到红线以下。

因此，据中国人保内部人士称，A+H的IPO框架下，PICC旗下子公司人保寿险等公司的“职责”就是做大资产。

数据显示，截至8月底，中国人保总资产达3898.44亿元，管理总资产8561.9亿元；投资板块管理的资产在其管理的总资产中已占半壁江山。人保财险的资产规模则为1919.83亿，较年初增长15.7%。

“其实，针对香港上市公司的母公司整体上市，港交所没有特定的法规。也没有说是准还是不准，主要还是要看个别情况。”招商证券（香港）投行业务董事总经理温天纳说。

已有的案例是中银香港和中国银行，如子公司中银香港先上市，母公司中国银行再整体A+H上市。

温天纳说：“如果企业还能将未上市的业务做得大一点，淡化子公司对母公司的影响，就更有利于母公司的整体上市。”

量化而言，温天纳认为子公司业务或资产占母公司50%以下，母公司IPO问题便不大。

这就意味着中国人保需要尽快做大财产险之外的业务与资产，而能让其快速达成目标的载体非人保寿险莫属。

中国人保旗下拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产等12余家有金融牌照的专业子公司,并设定了三大业务板块：保险、投资、非金融。保险业务涵盖旗下各类保险公司；投资则主要以人保资产、人保资本、人保投控等三大实体为主；非金融则包括诸如上海新华闻投资有限公司、华闻传媒（000793），以及新黄浦（600638）等。

而资本上的运作则是让人保迅速增肥的重要手段。中国人保将新黄浦间接持有的大成基金收为一级子公司后，中国人保的资产规模就增加了千亿元。

创立于2005年11月的人保寿险，其保费收入年复合增长率达1333%，被业界评为成长最快的公司；也因此，被赋予了做大资产的特殊使命。数据显示，截止2010年2月，人保寿险资产规模首次突破千亿元大关，6月份完成年度目标1400亿元，到8月底达1447.17亿元。

人保寿险的“快”颇让业界叹为观止。去年上半年，人保寿险资产规模跃至662亿元，当时一位中国人保人士曾透露明年有望超过1500亿。显而易见，目前1447.17亿元的规模已超出预期，直追人保财险。

一位人保寿险管理层向本报坦言，看看人保寿险目前简陋的办公条件，精简的人员配置就清楚其“向管理要效益”的内涵了。据悉，人保寿险内勤5600人，其中总部员工不到190人，却创造了近1500亿的资产规模。

怎样卖个好价格

资产急速扩张之后，吴焰要考虑的就是上市卖个好价钱的问题了。

下转22版

上接17版

　　目前中国人保总股本306亿股，净资产约423亿元（截至去年9月），每股净资产仅为1.38元。相较于中国人寿每股6.78元的净资产和中国平安13.75元的每股净资产，中国人保实在难以卖出好价钱。

一位中国人保高层坦言，目前公司面临“股本大，净资产小”的尴尬，“这可能会影响IPO的定价。”他说。

目前，中国平安总股本76.4亿，净资产1050亿；中国人寿股本283亿，净资产1918.74亿；中国太保股本86亿，净资产742.18亿。中国人保即使上市，其股价也会在保险板块中垫底。

不光吴焰不愿意看到这样的情况，中国人保的一位人士也说，我们不希望中国人保的股价过低，否则“面子”上过不去。

一位保险业内人士说，缩股固然可以，但基于目前PICC的发展势态，还有很大的增长空间。吴焰的想法是一步到位，如果股本太小，则不利于后续融资。

中欧国际工商学院金融学与会计学教授赵欣舸说，股价并不说明问题，但现实情况却是投资者往往会用股价去衡量公司价值，尽管没有实际意义。

其实，还有一个值得注意的问题，中国人保积极扩张的背后，利润的贡献格局并没有太大改变。据透露，目前PICC的40亿净利润中，九成来源于人保财险。

温天纳认为，子公司对母公司的利润如此之高，香港投资者不一定乐见其成，反而不利于母公司的IPO。那么，上市时机的选择尤为重要——待其他业务做得更好，有更多利润时方是最佳上市时间窗口。

这其实也是中国人保注重的问题，吴焰就曾在内部会议上表示，要构建利润来源多样、创利能力不断提升的多元盈利格局。

人保财险依然为PICC上市承担了“做厚”利润的职能。换言之，去年利润1亿元的人保寿险最大功效在于做大资产，利润贡献率太低。

数据显示，人保财险2010年上半年实现营业额816.28亿元，实现净利润26.45亿元。

吴焰的人保

9月13日的万春园内，中国人保总部响起《上帝的力量》（《士兵突击》片头曲）的音乐，这是吴焰特意为媒体音乐鉴赏会挑选的曲目，吴自己很喜欢这个曲子。

主修金融专业、获国民经济学博士学位，1961年出生的吴焰属牛，事实上吴焰也是个做事情很执着的人。

吴焰身边的一位人士评价说，吴的非凡之处在于，这三年半来，PICC每走一步都是按照其当初设定的计划在实施。

当初，吴焰来人保时，面临的挑战是 “国际金融集团目标、A股的回归及管理体制与运行机制的改革”等。其时的业务规划为：2010年基本建成具备一定国际竞争力的国际金融集团；总资产比2005年翻两番，达到4000亿-5000亿元，保险业务年收入达1500亿-2000亿元。

比照PICC今日的成绩单，履新三年半，吴焰的未了心愿就差回归A股了。

三年多以前的吴焰本来是准备在中国人寿施展自己的庞大规划，但是岗位的需要让他来到了中国人保。吴焰迅速制定了中国人保的改制、集团公司复名、子公司全国谋篇布局、启动战略性资产配置等计划。2009年PICC股份制挂牌。

据消息人士透露，其实吴焰完全可以让香港上市的人保财险回归A股。但出于做大国有股，使之价值最大化的考虑，左右衡量，吴焰最终选择了集团A+H整体上市。

“吴焰做大国有股，使之保值增效的用意显而易见。”上述人士说，“也正是出于此种考虑，估计中国人保不会让出太多的股份引进战投，应不超过10%。”

随着年内引入境内战投的“敲定”，令中国人保上市进程提速，但是人保财险之外的资产盈利依然会困扰着吴焰。