深发展股价折半中报利润预增85%～95%

作者：张东红

发布日期：2008-06-30

投资者报(记者张东红)6月23日，深发展A（000001.SZ）发出中报业绩预增公告，预计2008 年1 月至6 月累计净利润同比将增长85%～95%。这超出多家券商的预期。

今年以来，深发展的股价跌去了一半，而其净利润却增长近一倍。分析师估算其按照2008年收益，市盈率已经到了11倍。而整个银行股的PE(市盈率)也到了10到12倍之间，而PB(市净率)更是到了2倍左右。

净利润同比增长近翻倍

公告显示，从2008 年1 月1 日至2008 年6 月30 日，预计深发展累计净利润较去年同期相比将增长85%至95%，为20.79 亿元至21.92 亿元。在考虑“深发SCF1”认股权证行权引致股本变动的因素后，预计深发展基本每股收益较去年同期增长68%到77%。其业绩大幅增长的原因在于存贷款的增加、利差扩大、中间收入增加、不良贷款减少以及有效税率的降低。

深发展表示，2008 年上半年公司的存款和贷款增长良好，贷款增长控制在信贷调控要求下，而其中存款增长远高于贷款增长。在房地产相关贷款中，公司包括2005年以前发放的开发贷款余额仅占全部贷款的约6%。

此外，第二季度与上一季度相比，贸易融资和中型企业贷款的资产质量保持稳定。深发展预计截至2008 年6 月30 日的不良贷款较上一季度末减少超过5 亿元，预计截至08 年6 月30 日的不良贷款率又较上一季度末下降0.5 个百分；2008年第一季度末，其不良贷款率为5.15%。而2005年以后发放的贷款不良率远低于1%。

光大证券银行业分析师金麟认为，目前对于银行股的最大担忧就在于，随着宏观经济增速趋缓和通货膨胀率高企，银行资产质量可能有比较明显的恶化。但根据深发展的披露，该行上半年不良贷款有所减少，表明该行不良贷款没有反弹。首先是深发展严格回避房地产开发贷款。2007年底该行房地产开发贷款占比为6.55%，在上市银行中列第三低，并且自新桥入股以来基本没有新发房地产开发贷款，从而规避了房地产相关贷款中风险最大的领域。其次，2007年底深发展的个贷占比虽然高达28.65%，但这一块贷款质量还没有明显波动。第三，公司的供应链金融中出口相关融资比例较低，多数贸易融资为国内业务。第四，2005年新桥入股银行深发展基本没有新增不良贷款。

深发展董秘办有关人士告诉记者，在存贷款业务的高速增长下，中间业务也出现持续增长。虽然对于基金代销等业务收入的降低，但是有理财产品热销，再加上国内国际的结算业务发展迅速等，中间业务的收入仍然保持增长。而公司在四川省地震灾区的业务量不大。公司预计在2008 年第二季度预估地震损失而需计提拨备约为5000 万元，2008 年上半年盈利预估已考虑此因素。

中报业绩无悬念

银行延续息差加大的影响，以及即使有不良贷款的增加，也不会马上显现，让银行业良好的中报业绩几无悬念。国泰君安金融行业分析师伍永刚认为公司业绩增长符合预期，但考虑到公司已考虑地震影响等因素，实际业绩好于预期。按照他的测算，若假定认股权证“深发SFC2”认股权证全部行权，则2008年6月末，公司总股本将增加1.04亿股至23.974亿股，对应的2008年中期EPS(每股收益)为0.87至0.91元。深发展2008年中期净利润为21.36亿元，同比增长90%左右，全面摊薄后EPS(每股收益)为0.89元/股（深发SFC2全部行权）。

据伍永刚测算，2008年,深发展全年净利润将增长69%。由于各项业务发展势头良好，预计公司第三季度业绩有望维持第二季度水平。至于第四季度，考虑到目前通胀压力大增，宏观经济面临一系列不确定性影响，因此第四季度业绩增长也具有一定的不确定性。“中报银行无悬念，大家担心的都是经济走势，以及银行资产的恶化。”

今年以来，央行又多次提高准备金率，已经高达17.5%。但是对大多数上市银行来说，通过市场的资产重新配置，平稳应对了准备金率的上调。而信贷额度受限，恰恰给银行提高贷款利息提供了机会。光大证券银行业分析师金麟认为，息差所造成的收益75%都会在今年显现，因此，上半年银行业绩的增长应该在情理之中，不过随之三季度，四季度将会逐渐回落。

伍永刚表示，上市银行平均一季度净利润同比增长91%，二季度将有望同比增长60%左右，基本上没有多大问题。因为即使有房地产行业发生了问题，也未必能够在二季度表现出来，再加上加息的“翘尾”因素，到下半年后的利润增长速度才会逐渐下滑。

银行股市盈率低谷

PE(市盈率)10到12倍，PB(市净率)2倍左右，海通证券分析师范坤祥测算，银行股的市盈率已经到了最低。在这种情况下，东海证券认为，银行板块大幅下跌的更多原因是因为市场非理性和其他交易性原因（比如今年有大量的银行股限售股解禁），银行股限售股份的解禁和银行的再融资增加了银行股的交易性利空，银行股股价短期难有很好表现。

2008年和2009年正是银行股解禁的高峰期，共有交通银行、北京银行、南京银行、宁波银行、兴业银行、深发展、华夏银行、民生银行、工商银行等银行的限售股份需要解禁，解禁股份占总股本的比例分别为51%、44.25%、28.92%、25.4%、20.4%、14.8%、11.98%、11.26%、1.15%。其中交通银行、工商银行解禁股份最多，分别达到132.43亿股、28.84亿股。

而从另外一个角度来说，从2007年和2008年至今的静态市盈率来看，银行板块比上证综合指数和沪深300指数的静态市盈率要低，板块投资的安全边际较高，因此从基本面上来说中长期看好银行板块。东海证券预测，而目前的估值已经在一个相对较低的水平，投资的安全边际较高。银行业2008年的平均市盈率将为14倍，欧美国家银行的利润增长率在8-10%左右，平均市盈率在10-15倍的区间，PB在1.5-2倍之间，而中国的银行的利润增长率基本可以保持在30～50%区间里面，因此PE应该在20～25倍左右，PB 在3～5倍之间较为合理。

而与此同时，从5月初到现在，深发展股价跌了四分之一，深发展目前的PE是11倍，PB在3倍以下，按照DDM（股利贴现模型）的估值也有23.9元。而随着宝钢入股深发展资金的投入，10亿元信贷不良资产重组完成到位，再加上房贷所产生的不良贷款率并没有想象中的严重。再考虑到深发展较好的风控这一防御性特征，分析师建议投资者择机增持。

但高盛（亚洲）有限责任公司董事总经理胡祖六，在近日的一个论坛上表示，从宏观层面，经济增长已经进入了本轮经济周期下行区间，企业利润增长率趋缓，经济下滑风险增大。通货膨胀风险依然存在，不能排除年内非对称加息的可能性，法定存款准备金率已经高达17.5%，宏观政策将继续趋紧。从公司层面上看，尽管资金收益率仍有继续扩大的趋势，但是紧缩的货币政策继续收紧资金面，影响银行的贷款规模和企业投资的资金供给；两税合一暂且成为今年相对去年的业绩支持。但是该因素贡献的利润的同比增长从2009年开始将不存在。更重要的是经济增速放缓及企业利润下降会增加银行不良贷款迅速提高的可能性；资本市场的低迷带来中间业务收入的减少已成定局，事实显示银行业绩爆发时增长已经不可持续。目前的宏观经济困难最终有望得以克服，公司第四季度仍能维持较好水平。金麟也提出，利率市场化还没有启动，银行业的中长期成长前景应该不错。

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