票据贴现利率趋稳，未来走势看降息脸色

王刚/文 虽然隔了一个春节，但是票据市场利率基本稳定，据“中国票据网”信息，目前的转贴现利率报价多在月息1.1‰-1.2‰之间，回顾这一利率水平，已经维持了近一个月。这似乎说明了众市场主体对这一利率区间的基本认可，而这也俨然已经成为现在的一个公允价格。

但是，几乎所有的人都明白，现在这一利率为大家所普遍接受实属无奈。目前这种贴现利率水平已经逼近商业银行的资金成本，甚至有的已经产生了倒挂，也就是说单纯持有票据资产的话只是保本甚至小亏。但大家依然趋之若骛，我想这只能用银行对信贷投放冲动来解释了。当然了，个中原因也是很复杂的。一方面，基于当前的国际国内形势，国家鼓励并支持银行的大幅的信贷行为；再者，从现实情况看，目前适合商业银行的投资品种也相当有限，在债券、存放同业、理财以及票据这几个品种之间，票据的收益相对来讲，还算可以。而天平的另一端，存款增势依然不减，运用资金压力空前加大，所以大家只好卯足了劲做票了。

如果说到对下一步利率走势的判断，我想不如先认识与重新梳理一下当前影响票据利率走势的正反两方面的作用力入手。

首先，从推动利率上升的因素看：一是从供求关系的角度讲，一月份票据业务放量运行（据传1月份新增贴现有数千亿之多），似乎大家继续做多的需求已经有所抑制，如果需求量减少，这势必会在利率上有所反应；

二是来自市场主体对于收益的诉求，与成本倒挂的状态毕竟不会持续太长时间，商业银行基于盈利的预期与原始驱动力会促使现行利率尽快上升到一个“合理”水平。

但这或许只是大家的一厢情愿，市场便是如此，它总是在各方力量的艰难搏弈中曲折前行。与上升推动因素比较，导致利率进一步下滑的动因似乎也不少。一是连续的降息已经使得商业银行的资金成本越来越低，这为贴现利率的走低提供了支撑；二是市场上降息的预期依然强烈，这一点在坊间传言极甚。特别是现在许多机构都在预测下一步商业银行超额准备金利率会在目前年息0.72%的基础上有所下调，这为票据等投资品种利率的下行提供了进一步的想象空间；三是市场资金面依然宽裕，一月份存款上升迅速，资金运用压力依旧存在。而国家及地方政府都在不约而同地鼓励商业银行放贷，为整个社会提供信贷支持。

可以说，目前的贴现市场利率正处于一种胶着状态，后市如何，个人认为关键还是看央行是否会出台降息举措。如果基准利率下调，票据利率还会同其它投资品种一样划向深渊。反之，如果不会降息，则市场利率的变动会更多地受到市场需求的影响，届时利率小幅上扬当在情理之中。