建信稳定增利详解基金运行

网络版专稿记者王玉 在如今基金销售异常艰难的市场行情下，建信稳定增利仍然达到近60亿的销售成绩，日前，建信稳定增利投研团队接受了本报的专访。

经济观察报：请先谈一下通货膨胀和CPI因素对债市影响比较大的宏观因素和未来的走势，您怎么看？

建信投研：大家其实也看到，上个月CPI的数据下降了。我们觉得CPI目前出现下降趋势性，但有不确定性。不确定性主要来自于几个方面：

第一，外汇占款在未来还会比较多，只要人民币升值预期依然维持的话，外汇占款的数字还会比较大。

第二，国内对信贷的控制是否持续。现在看来，今年以来的额度控制，使得我们货币供应量得到了比较好的控制。信贷控制整体来说符合央行的调控目标。但在未来由于灾后重建或在外需下降的情况下，国家可能放松贷款控制。

第三，价格管制的放松。前两天国家放开了电价、成品油价格，但也要注意一点，哪怕提了价格，发电企业现在还处于亏损的状态。我们和国际市场相比，成品油价格还差50%、60%，所以，国家有进一步提高资源品、能源品价格的需要，这样会导致PPI上升，进一步对CPI造成一定的压力。

总体上，从去年的基数和现在的货币供应量来考虑，CPI下降是个趋势，但不确定性依然非常大。主要是我刚才讲的三个因素。

落实到我们对债券市场的看法，我们依然觉得稍微谨慎一点，这是未来操作的一个思路，除了宏观面的不确定性，债券市场的资金面现在看来还是有点紧张，主要原因是国家连续提高了存款准备金率，现在银行超额储备率较低。

在信贷增速没有明显下降的情况下，大的机构可能会在央行提高法定存款准备金率的情况下，会为保贷款而压缩债券投资方面的比例。另一方面，下半年债的供给尤其是长期债的供给还是比较大的。地震之后财政开支可能会增长，国家可能会增加国债的发行来支持四川地区的灾后重建。另外，现在从我们掌握的资料看，中长期信用债券的供应量会比较大。

总体上，我们会以比较谨慎的操作思路去运作我们的债券基金。

经济观察报：昨天市场听到周小川又发言，觉得可能未来央行还会进一步加大货币政策执行力度，大家预测可能还会加息，您觉得今年加息的可能性有多大？

建信投研：我们认为今年不排除央行加息的可能性。尤其是现在成品油、电力价格提高之后，会使CPI上升。对央行来讲，控制通货膨胀依然是首要任务，所以，不能排除会提高利率。目前美国经济压力加大，如果经济未来不继续变坏，在通货膨胀的压力下，其下半年也有可能加息，这样我们的加息空间就会被打开。一个是我们内部抑制通货膨胀的需求，第二是国际主要经济体未来的货币政策，都可能导致央行未来加息。

最后是否加息取决于政府和央行在通货膨胀和经济增长之间的权衡。毕竟我们的经济增速在下降。加上灾后重建任务，加息会增加企业的负担。

经济观察报：我看一季度没有发行很多企业债，而且现在银行不给做担保，不做担保的话，现在发行也遇到困难，很多债没法发，承销商都有反应。

建信投研：其实加上中期票据企业债的发行应该是不少的，企业债发行得慢是被这块替代了。就像你说的，没有银行担保，购买企业债券的需求就下来了，但是发债企业发债愿望依然非常强，毕竟目前获得银行贷款比较难，只是债券购买方需求不足。从我们了解的情况看，未来中长期企业债的供应会有所增加。

经济观察报：今年债券市场基金收益率主要来自于两块：固定收益、打新股。今年不发或者新股发得很少，即使发，也被二级市场的差价压很多，这块影响不少。会不会对整个债券基金收益率产生大的压缩。所以，大家提出到底能不能战胜CPI？

建信投研：刚才张总提到一点很好，我国债券基金配置大家应该更多地从理财的角度去看，像国外发达国家居民理财都会配置一部分债券基金，因为股票基金毕竟风险大。而且年纪越大固定收益类产品的配置应该越高。战不战胜CPI是另外一个问题，从理财的角度，我认为债券基金应该配置。

新股收益确实使债券基金的收益有所下降。未来这方面的收益取决于一系列因素，包括新股发行的频率，市盈率水平和二级市场走势等。

现在部分新股有可能会跌破发行价，建信债券基金会有选择地参与新股。新股回报低是因为二级市场不好，如果二级市场转好，收益又会上来。这是息息相关的，我们会根据市场情况做好这方面的投资。

经济观察报：建信基金作为银行建立的基金公司和其它基金公司不同点在哪儿？有时在什么地方？

投研团队：第一，销售，张总刚才讲到，销售团队具有丰富的经验，第二，渠道，良好的渠道会使基金规模相对稳定。这对投资还是比较重要的。规模稳定的话，我们可以投资的期限长一点，流动性方面可以考虑得少一点。

经济观察报：去年打新股的债券基金，都是配40%、50%的股票基金，然后和配20%的债券基金比。未来会不会进入到合理配置的状态？

建信投研：我认为债券基金经过一段时间的资本市场的下跌之后，会越来越回归到本色。我认为这是未来的一个趋势。与机构投资者的交流他们也是喜欢更纯一点的债券基金。

经济观察报：现在面临加息预期，刚才听您介绍，现在具体加不加息，具有不确定性，央行那边会有一个最后的决定。CPI过高的话，央行会有一些调控措施，如果作为债券基金，大家配中债和长债的时候是否会受到影响，因为长债的风险毕竟高一些。今年如果存在加息风险，会以什么债券产品为主，中债、短债还是两三年的债券，收益预期会有多少，3%还是4%？

投研团队：这也是我们考虑的问题。这个组合的构建，如果有利率风险的话，我们尽量把久期定得低一些，风险就会少一些。目前收益率曲线不算太陡，就是短期的债和长期的债的收益率不会差很多，为了规避风险，可以多配一点短债。一年期的央票收益率是4.05%到4.06%，十年期国债的年收益率是4.4%，差别不是很大。

长期来看，我们倾向于看看未来信用方面的机会，10年国债刚投出来是4.41%，这段时间上了几十个BP，金融债和企业债会有一个滞后的反应，等未来金融债和企业债息差充分反应之后，我们会考虑一下中长期信用债方面的配置。

经济观察报：这次包括四川的灾后重建，是不是对债券市场有一定的影响，因为基础设施大量投入，会有一些财政政策出来。

建信投研团队：地震的反应主要是三方面：第一，四川是一个粮食大省，对CPI的食品部分有一点影响，但不是太大。第二，灾后重建会使GDP上涨百分之零点几，总需求是上升的。对通胀也有一点压力。第三，国家灾后重建可能会增加发债的需要，债券市场供给量可能会增加。整体上看会有一点负面影响，但总量不是太大。