银华基金:四季度可关注国企回购和降息主题

记者申兴 在全球经济面临金融海啸冲击的大环境下，中国经济难言独善其身，四季度A股是否还有机会？机会又在哪里？近日，银华基金发布了四季度投资策略报告，该报告认为，尽管宏观基本面和企业盈利预测均有下行压力，但市场和经济政策仍将不时为市场注入强心针，政策与经济基本面博弈之下，市场波动性加剧将为投资者提供波段操作的机会。估值收缩趋于缓和也使投资者能够逐步买入优势企业并持有。

盈利调整难言充分

在全球金融风暴面前，中国经济也同样面临严峻的挑战。银华基金投资策略报告指出，中国经济的调整将经历两个阶段，第一阶段，受外需放缓影响，出口下滑，由此引致的工业企业的库存调整阶段；第二阶段，投资增速回复到可持续发展的水平。从目前来看，2008年制造业已进入了库存积累的高峰期，参考历史上库存消化的数据，估计这一阶段目前已进行了30%，而对投资影响则刚刚开始。

银华基金对工业企业层面利润增速和A股EPS增速的周期性研究都显示目前市场的一致预期预测还是显得乐观了。工业企业利润从1976年开始有7个明显的周期，平均长度约是5年，其中衰退期的平均持续时间是2年多。若预计08年工业企业利润增速为10%，按衰退期中的利润平均增幅计算，若09年是中国经济最差的时候，工业企业利润相对08年很可能出现负增长。

再考察A股半年度的EPS周期，在每个周期中其平均增速从高点下跌了-40%。而08年上半年的EPS相对最高峰的06年下半年还有近80%的增长，未来仍然可能面临EPS下滑。

关注两大主题和八类行业机会

银华基金公司认为，在宏观基本面和企业盈利预测均有下行压力的情况下，市场反弹的动力主要来自政府相关政策的驱动。市场在政策取向支持下的波动性加剧一定程度上提供了跟踪政策与基本面博弈方向，进行波段操作的机会。从政策取向出发，银华基金建议重点关注以下主题和行业。

首先是国企回购主题。政府和国企作为市场博弈一方加入，其回购行为是政府信心的体现，具有一定的持续性，比如可关注低PB，高分红收益率和具有资金或融资优势的国企；其次是降息主题。持续的可观的减息将对高财务费用，高长期负债，高资产负债率的行业和公司构成利好，比如房地产、电力、建筑建材、工程机械、石油化工等。

行业方面，银华基金建议超配盈利确定性相对较好的防御性行业和政策取向支持的重点行业。比如需求弹性较小的零售、食品饮料行业的公司；农业相关的优势公司；房地产行业和受益医改的基础医药的优势公司等。另外，大金融，工程建筑，电力和油气服务行业的龙头公司也将在政策、基本面与估值的博弈的波动中提供相对收益的机会。

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