QFII史上最悲观坚决做空、看空A股

经济观察报记者袁朝晖胡中彬 从来没有的悲观情绪笼罩在投资中国A股的QFII头顶。QFII在坚决抛弃A股。

高盛的统计数据显示，最近一段时间以来，海外投资者一直在低配中国股票，而且相对基准权重方面，只有印度股票的配置比例低于中国。

另据知情人士透露，由于近期市场的信心严重不足，证监会将于近期召集部分重要机构商讨对策。

额度空余QFII“消极怠工”

QFII从来没有这么“清闲”过，而QFII基金经理们也从来没有这么失落过。

“我们的额度已经有空余出来的了。”一家欧资QFII的主管人士坦率地表示，“我不得不说，全球股市伴随着金融危机的冲击给市场带来的是悲观的情绪，全面的悲观。”

他表示，的确有一部分客户已经撤离中国A股市场。“这里面的原因很多。有些客户较早进入中国市场，已经赚了很多钱，所以在国际金融市场形势急转直下的情况下，选择退出A股市场，落袋为安或者去补充其在国际市场上的亏损等等。”

曾几何时，QFII额度曾频频出现抢购局面，在2007年前后，海外发行的A股基金也是被投资人争先恐后地购买。仅仅一年后，很多QFII的额度大面积、大比例地出现空余。

个人投资者情绪低落，机构投资者的股票仓位也下滑到历史低点。自2007年第三季度，也就是市场峰值以来，QFII在不断减持A股股票。

“从2007年开始，我就看空A股，很多客户听从了意见，在去年中开始抛售A股，盈利很多。若在今年早些时候甚至年中抛售A股，国际性资金一般还是可以赚到一点钱的。总之，A股是该抛掉的。”某QFII的知名分析师表示。

一家QFII表示，2008年上半年结束时，其投资者们持有的净资产中大约29%的部分为现金。

香港散户投资者已连续八个月净赎回侧重投资中国股市的基金，而且A股股票型基金的净认购额已经从2008年第一季度的持平下降至2008年第二季度的负值。

统计显示，QFII在今年三季度整体呈现增持，共持26.39亿股，三季度末持股市值约为300亿元。但从9月底开始，QFII加速撤离的步伐。

Topview数据显示，云集了QFII资金的四大席位在10月份减仓颇为凶猛，在沪市共买入69.91亿，卖出104.91亿，资金净流出35亿。其中QFII云集的中金淮海中路营业部资金净流出21.31亿，申万新昌路营业部资金净流出4.29亿，具有QFII背景的瑞银证券总部和高华证券北京金融大街两家营业部资金也分别净流出6.68亿和2.72亿。

QFII的三大重仓股中国平安、中信证券和海螺水泥分别被抛售4.25亿、4.73亿和2.01亿。交通银行、招商银行、工商银行、中国人寿、西部矿业、中国铁建等QFII比较偏好的个股也遭到大举卖空。

进入11月，QFII开始大量抛售矿产资源类上市公司的股票，中国神华、西部矿业、平煤股份、兖州煤业都位列净卖出的前五名之中。11月3日-4日，QFII又开始出现增仓金融板块的迹象，净买入金额为4.4亿元，中国平安受到明显追捧。

某QFII负责人介绍说，目前很多新近进入或者是打算进入中国A股市场的外资资产管理公司都无法完成销售A股基金的任务。这其中固然有海外金融市场持续动荡，大家对自己本国市场都心存恐惧，更不敢奢谈投资海外的担忧；也有中国QFII制度过于复杂、繁琐而导致海外投资人无法接受的政策桎梏等因素。

“从2007年初期投资者就开始降低中国股票的权重，而且该过程随着市场估值扩大一直在持续。我们注意到当中国股市估值倍数回归至较低的水平时，近几个月来中国股票的权重配置略有回升，而且因为中国经济基本面与该地区其他国家相比相对较强，我们预计这一趋势将持续。”高盛大中华区首席策略师邓体顺直言。

便宜，但还不能买

某QFII推荐2009年的十大重点A股当中，居然有4个中性、3个卖出。上述欧资QFII的主管人士称，QFII对市场的信心和预期 “非常糟糕，从来没有这么悲观、绝望过”。

根据BLOOMBERG统计，截至10月末，上证综指与深圳综指的动态市盈率水平分别是12.5倍和13.8倍，远高于其他新兴市场的水平。QFII们认为，现在的A股很便宜，但还不能买。

某QFII表示，当前股价水平亦不具备绝对的投资安全边际。如果以2005年最低点为参考，对应的预期分红收益率高于长期国债收益率约0.6%，这样的股价水平意味着上证指数需下调至1500-1600点，即仍有20%-25%的下跌空间。

瑞银证券策略分析师陈李指出，从动态PE来看，不论是全部A股还是沪深300成份股都没有到达历史最低水平。

摩根大通证券(亚太)董事总经理、中国市场部主管李晶称，企业盈利放缓的趋势将延续到2009年上半年。种种不利的迹象验证了经济增长持续下滑的预期。

瑞银的报告还特别强调，公司盈利最恶劣情况还没有到来。从盈利增长角度考察，预计未来4个季度利润还将放缓增长，2009年1季度可能是最坏的时刻。在此之后，投资者开始预期企业盈利复苏，悲观情绪渐渐散去，推动市盈率从目前的13倍回升到20倍。上证综指12个月后有望回升到2600点。

高盛预计沪深300指数2009年底将接近1980点，意味着14%的潜在总回报率。

“如果只看未来6个月、12个月，那么行业选择要准，大势要看清楚；如果是看两年以上，我觉得现在资本市场价格已经反映了各方面的负面影响，现在入市两年后应该会赚钱。我觉得未来6个月A股还会是在盘整的状态。”摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄表示。

目前，得现金者得 “钟爱”，是QFII们一致的选择。较高的现金、市值比率意味着很大一部分股票价值都可以归为现金价值。在正常情况下，现金价值应等于它的面值。但在困难时期，从财务和战略的角度来考虑，可能会产生“现金溢价”。

陈李称：“喜欢现金占市值比重较大的公司，同时对现金占市值比重出现较大负值的公司保持警惕。”

高盛也表示，看好著名的消费品企业，即拥有强劲的现金流和较短的现金转换周期，以及互联网、传媒企业，这些行业的特点是低杠杆、现金牛，而这些行业所属的公司可以受益于国内强劲的消费需求，而且受全球经济周期性风险的影响相对较小。