增长迷雾渐去增持银行股正当其时

伍永刚/文 笼罩在国内银行业头顶的迷雾正在渐渐散去。

虽然我在最近的报告中下调上市银行一季度净利润增速至-8%，但全年实现正增长的概率和幅度反而上升。由于单季度净利润同比增速有望逐步提高，全年净利润增速预计将达到8.3%。

除了公司基本面，上述预测结果还基于对宏观经济有望步入复苏回升之路的判断，而积极的财政政策是银行业最大的利好。

迷雾逐步散去

我对银行业持长期乐观态度，早在去年底，我就在报告中提出上市银行整体今年有望实现5%以上的净利润增长。

目前最新的相关数据进一步提升了市场信心。在最新一期报告中，我们预计今年上市银行业净利润有望实现8.3%的净利润正增长。

去年11月以来，信贷投放一直处于高速增长中，迄今银行共投放5.83万亿元。这对银行业今年上半年乃至全年的盈利增长都将产生重要支撑作用，银行以量补价的策略目标得以基本实现。

可喜的是，今年3月份贷款结构正在优化，其中企业中长期贷款快增、票据融资占比下降以及居民中长期贷款需求回暖等有利于银行信贷结构优化，而股份制银行新增贷款结构也有了明显改善。

由于货币政策大幅转向的可能性不大，我们预计全年新增贷款7.4万亿元，年内接下来将出现高增速低增额的信贷格局。

银行业盈利的第二个驱动因素是净息差（NIM）。

目前看，一季度是银行业整体NIM压力最大的时期，随后NIM将触底回升。预计全年银行业 NIM下降的幅度约为50基点（bp）。分析显示，NIM每下降 10bp，14家上市银行净利润下降 6.17%，对单家银行净利润的影响幅度在（-4%-15%）的区间内。

银行资产质量方面，去年四季度已有所下滑，表现在多数银行不良贷款余额和不良率环比略有上升。

不过，瑕不掩瑜。在目前信贷投放力度大幅增加、政府保经济增长措施力度较大的情况下，只要宏观经济不出现进一步大幅下滑，今年资产质量风险就不大，银行不良贷款的增加将低于市场之前的普遍预期。

另一方面，无论是应监管层的要求，还是出于银行自身风险管理的未雨绸缪，去年四季度上市银行普遍多提拨备，使得拨备覆盖率提升明显。同时，相关大行还大量计提了次贷相关的外币债券减值损失。

另外，虽然年内银行中间业务和非息净收入增速还将进一步放慢，但仍将保持15%左右的增长。

仍具估值优势

回头看一季度业绩下滑的主要原因在于，银监会对国有大行拨备覆盖率要求的提高，在信贷超预期增长和国外金融危机仍未见转机的背景下，部分银行可能继续多提贷款拨备或境外债券减值准备等。

或许正因如此，整个一季度，银行股略输大盘（见图），但股份制银行和城商行明显跑赢上证指数和银行板块指数。银行股上涨主要是由于信贷投放超预期和资产质量好于预期等因素，导致市场对银行业基本面预期的改善，同时流动性充足推动银行股估值水平提高。

目前国内银行股估值水平仍相对较低，国内市场横向来看，银行股的市盈率（PE）和市净率（PB）都处在市场较低水平，银行股平均PE和PB与市场平均PE和PB比值低于1。纵向看，银行股的PE和PB相对于大盘仍低于历史均值；另外，国际市场横向来看，国内银行股板块相对于市场的估值水平高于受金融危机影响较大的香港，但低于其的历史均值，显示国内银行股估值较好的估值优势和安全边际。

我国上市银行具有较高的潜在股息率，在工行45%、其他银行30%的分红比例的假设下，多数银行今年潜在股息率均明显高于目前2.25%的一年期定期存款利率。已公布年报的4家大型银行2008年实际股息率均在4%以上。

同时，流动性进一步增加后，货币需要选择新的投资去向，银行股估值水平明显偏低，且市值较大，适合大资金运作。

当然，作为顺经济周期的行业，国内经济复苏过程中的反复和海外金融危机深化都会为银行业带来风险。

在选股思路上，建议投资者二季度关注盈利能力+业绩增长的确定性较强的个股。

我们在最新报告中维持深发展、浦发、兴业和交行的增持评级，提升工行评级至增持（见表）。而短期建议重点关注一季度净利润正增长的深发展、浦发、工行、南京和民生银行。

（作者为国泰君安研究员，第六届新财富银行业最佳分析师第四名，仅代表其个人观点。）