深发展：打造高风控能力的零售银行（2）

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发布日期：2007-04-24

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与当年对韩一银行的改造成果相似，新桥上任后深发展资产质量不断改善。

对新增贷款不良率的控制和对原不良贷款的清收和处置成为公司改善资产质量的关键。为尽快解决旧不良贷款问题，公司设立特殊资产管理委员会为不良资产管理最高决策机构。强化总行资产保全部的管理职能，增加了贷款重组的管理和不良资产核销的管理两项职能。总行成立了特殊资产管理中心，剥离深圳地区不良资产进行集中清收管理。健全分行一级资产保全部门，将不良资产集中由分行资产保全部门进行经营管理，发挥分行清收的积极性。此外，根据业务发展的需要和相关政策法规的变化，制定了《不良贷款重组管理办法(试行)》，修订了《以物抵债及抵债资产处置管理办法》、《资产保全工作委托律师管理办法》，进一步明确业务要求，并简化部分业务审批流程，提高效率；完善清收激励措施，制定《不良资产清收单项奖励办法》。公司的努力取得了一定效果。

我们看到，2005年以来，公司不良贷款余额一直稳定在145亿左右的水平。

2006年全年清收不良资产20.89亿元，其中超过80%以现金方式收回；同时2005年及2006年新增贷款继续保持良好的质量。2006年末，不良贷款余额145.65亿元，比年初减少700万元。不良贷款率下降明显，五级分类口径下的不良贷款率已由2004年的11.41%降至2006的7.99%，但由于基数过高，和其他的上市股份制银行相比仍然较高，其他四家上市银行中不良贷款率最高的华夏银行( 12.05,-0.28,-2.27%)，2006年底的不良贷款率也只有2.73%。

少提拨备是确保贷款增长的需要

公司拨备计提力度降低，公司2006年比2005年少计提了4.03亿元的贷款损失准备，同时核销了6.2亿元的呆账，这使得贷款损失准备余额增幅仅为11.30%。2005年和2006年，公司拨备前利润同比增长为2.93%和42.47%，但税前利润同比增长了30.01%和233.59%。由于公司不良贷款余额没有明显增加，拨备覆盖率仍由2005年的42.77%升至2006年的47.63%，但和其他股份制银行相差仍然较大。我们认为公司少提拨备的原因一是2006年第一季度起，按照银监会的拨备标准，公司的拨备缺口已不存在，清收不良贷款效果显著，新增贷款不良率较低；二是目前公司只能通过内部积累补充资本金，通过做大净利润补充资本金在一定程度上也是无奈之举。如果仅通过快速的内部积累资本，公司08年拨备覆盖率有望提升到60%。

我们认为，在新增不良贷款率较低，公司清收不良贷款效果显著的情况下，只要公司在将风险控制在一定范围的前提下，略微降低拨备计提力度，逐步提高拨备覆盖率，通过加快利润增速加快资本金的补充，从而维持业务扩张速度，倒也不失为一种现实的次优选择。

股改和注资补充资本金将成为公司基本面拐点和股价催化剂，维持“谨慎推荐”评级

目前，公司的业务转型已经成功，公司在零售业务，消费者金融，贸易融资等方面已经显现出较强劲的增长态势，公司的盈利模式将随着这些业务的增长不断优化。公司的风险控制能力在管理改善的基础上提高较快，新增不良贷款率在可控的范围内发展。

制约公司发展的主要问题是资本金不足，公司已经搭建好了先进和前沿的管理平台和业务发展模式，公司在完成股改后，，GE将完成对深发展的1亿美元注资。我们相信，公司补充资本金后将充分释放增长潜能，在资本金充足，净利润快速增长的情况下，公司将稳步提高不良贷款的拨备覆盖率。实现低风险，高质量的快速增长。

由于，银行行业面的增长和利好因素确定，公司在管理和机制上已经成熟和稳定，我们认为，公司补充资本金后的增长具有相当的确定性，股改和注资补充资本金，将成为公司基本面拐点和股价催化剂。

盈利预测和投资评级

深发展2006年盈利同比增长318.93%，虽然业绩高增长在一定程度上依赖于较低的拨备覆盖率，但这是为了在资本金严重不足的情况下实现规模持续增长的现实选择。在新桥的管理下，公司的中小企业融资业务和个人业务发展迅速，产品的创新走在市场前列，盈利能力和管理水平大幅提高，但是由于深发展基础较差，解决历史遗留的财务问题尚需时间。我们假设深发展在07年不良贷款覆盖率提高到60%，08年提高到80%，我们预计07年08年每股收益在1.05和1.47元左右。我们认为，可以给予深发展23-25倍左右的PE，对应目标价24.15-26.25元，目前公司07年动态PE为19倍，动态PB4.49倍，虽然PB在上市银行中处于最高水平，但只要在股改后完成资本金补充，就会有大幅的降低，维持“谨慎推荐”的评级。

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