可转债回售困局首现A股 30亿元规模难为唐钢

经济观察报记者李保华 7月25日，唐钢股份股价趴在了11.77元，连续30个交易日收盘价低于其可转债转股价格70%-14.56元。萎靡的股价意味着唐钢股份不得不接受8个月前发售的30亿元可转债的回售局面，唐钢转债也成为沪深两市首例被迫回售的可转债。

潘多拉之盒就此打开，面临难题的不只是唐钢股份，随着A股9个月内暴跌58%，个股股价持续低迷，不少上市公司可转债都面临转股价格修正与回售的尴尬境地。

唐钢之困

2007年12月14日，当30亿元唐钢转债上市之时，那份提前“赎回”条款看起来只是一个例行公事的摆设。

该条款规定，自发行结束日起满6个月后（6月14日起），如果唐钢股份股票任意连续30个交易日收盘价低于当期转股价格（20.8元）70％，即14.56元，唐钢转债持有人有权将所持全部或部分唐钢债券，以面值加当期利息的价格回售给唐钢股份。

但现实却是出人意料，自6月16日起，唐钢股份股价一直在14元之下，甚至一度跌至9.56元。

7月25日，连续30个交易日届满，唐钢股份依然疲软地趴在11.77元。

唐钢股份就此陷入尴尬境地，不得不被迫面临30亿元可转债回售还本付息的局面。

事实上，此前唐钢股份还有一条途径来规避此次回售——即通过修正转股价格。不过，由于其第一大股东唐钢集团持有23.48%的唐钢转债，同时虽绝对控股唐钢股份但表决时却需回避，给唐钢转债转股价向下修正造成麻烦。

“唐钢集团持有转债的情况下，股东大会转股价格向下调整通过的难度较大。因此，触发回售条款的可能性更大，唐钢转债处于相对尴尬的地位。”招商证券分析师罗樱认为。

截止到发稿时间，记者多次尝试，但是没有能联系上唐钢股份的工作人员。

中金公司分析师张继强认为，公司存在侥幸心理不愿修正股价，但是又不堪回售的重负。“公司虽然表面上看起来资金充裕，但除去拟将用于业绩分配的10亿元现金，加上账面上还有63亿元的短期借款，如果30亿元的转债全部回售给公司，公司同样将不堪重负。”

“唐钢股份不愿修正转股价的原因可能有两个：一是修正转股价将稀释大股东51%的绝对控股比例；二是每个年度只能修正一次转股价，公司必须揣测好修正股价的时机，而且即使修正通过的可能性也很有限”。联合证券一分析师认为。

可转债尴尬

唐钢转债面临回售，这只是潘多拉魔盒打开的开始。

在07年下半年高位发行的海马转债、五洲转债和山鹰转债等，随着股市的暴跌，都无法摆脱相继触发向下修正条款和回售条款的尴尬命运。

7月10日，恒源转债还选择了向下大幅修正转股价，将恒源转债的转股价由50.88元修正为30.09元。恒源转债成为自06年由证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》以来，按照新的管理办法第一只向下修正转股价格的可转债。

事实上，早在今年四月份，恒源转债就跌破了43.25元的修正价已经开始触发向下修正条款。而到了6月5日之后，其股价就已经运行到回售价格35.62元的下方。

为了避免回售，恒源煤电最后修正了转股价格。

除了恒源转债和唐钢转债外，07年下半年高位发行的可转债同样面临相继触发向下修正条款和回售条款的命运。

东方证券分析师孟卓群认为，伴随着转股价的大幅度向下修正，转债的股性将会得到了极大的提升，恒源转债已经从偏债型转债的行列进入偏股型转债的行列。但是同时有分析师提醒，“如果转股价修正不成功，一些修正预期较强股性透支的转债将面临较大的风险，转债的风险和收益都在加大”。