热钱辨症：中国处在十字路口

经济观察报记者胡蓉萍　目前，国际市场上，欧美资金做多美元、做空石油和大宗商品的意图渐显，国内市场人士普遍猜测这正是从新兴市场撤离的资金在频繁操作。

热钱是否在撤离中国？中国是否面临金融冲击波？本报采访了银河证券首席经济学家左小蕾、宏源证券首席经济学家房四海以及中信证券首席策略分析师程伟庆。

共识：热钱流出

经济观察报：从6月份开始的各类金融数据以及国际美元走强国内A股下跌的经济状况来看，是否认为资金在撤离中国？

左小蕾：资金在撤离中国，但还没大规模撤离，进入中国的资金也开始减少。

根据央行的数据尚不能定量分析，因为它最近报告中的外汇各项存款定义不明确。但是从中国目前尚不明朗的调整状况来看，很多市场都无钱可赚，连人民币升值都变得不确定，这种本来确定可以套利的投资方式也变得有风险。加之美国本土在次贷冲击下急需盘活资金，资金不会敢在此时中国这个不确定的市场中逗留。

QFII经过这一轮的资产价格上涨，已经翻了几倍了。同时，一些外商直接投资产生的长期利润因为人民币升值而没有汇到国外去的，此时在国内逗留没有意义了，如果汇出去也会比起进来时大很多。我2月份的时候就预计美元会在下半年走强，美元走强就带来美元资产吸引力的上升，资金进入美国市场也在情理之中。

房四海：可以肯定的是资金是在向美国流动的，但是游资短时间内大规模从中国撤离是不可能的。热钱流出这一结论，我认为是全球经济环境影响下的美元走强带来的，而不是从A股低迷来判断的。目前美元的信心首先来自其内部因素，尤其是近期公布的经济数据中的劳动生产率指标，无可争议地说明美国经济的活力仍在。另一方面，欧洲央行行长特里谢承认欧元区经济2008年中期比较疲软，但同时又强调维护物价稳定仍然将是欧洲央行的首要任务，欧元区经济相对美国经济衰退加剧，导致投资者抛欧元资产，投资美元资产，也支持了美元的走强。不仅仅是中国，世界各地的资金都在回流美国。

程伟庆：关于热钱，有很多统计口径和计算方法，现在没有任何具体的数据，但是可以肯定的是，资金流入的确在减缓。最近油价下跌迅猛，人们的直觉是亚洲股市（我们指除了日本外的新兴股市）应该表现较好，因为他们多数是石油净进口国，应该从油价下跌中受益。然而，我们看到的是多数亚洲市场近期依然股指下跌，这可能是因为同期另外一个因素也在起作用，即美元升值，并导致部分资金回流美国。

近期资金回流美国，或者至少是美国资金不再外流其他市场，大概有这样几个原因。一是美元在7月份开始明显反弹，美元针对一揽子货币的升值已经达到6%，针对欧元升值7%；二是美国外贸逆差急剧收缩，6月份的逆差仅为568亿，逆差收窄是二季度经济改善的信号；三是当前美股估值也相对便宜，用国民账户计算的市盈率仅为12倍，标普500的市盈率为20倍。

中国处在十字路口

经济观察报：这些热钱流出的迹象是不是意味着资金从新兴市场回归发达国家市场，且会流向更安全的资产这两个趋势的开始？当前是否是资金大规模流出导致金融危局的前夜？具体就中国而言，如何防范资金大规模撤离中国的危局出现？

左小蕾：钱从新兴市场国家流入回到发达国家的进程已经开始了。比如韩国、越南、菲律宾、泰国等。现在中国的确也处在类似的十字路口。发展中国家面临过很多次这样的时期，比如南美的墨西哥，亚洲金融危机。现在的时刻和所有的发展中国家的危机征兆都是相同的，美元贬值导致资金大进，升值又有可能导致资金大出。

中国第一次面对这样的状况，我们要做的是防止流出的这个进程是促发危机式的。我4月份的时候就多次呼吁，小心热钱的大进大出。外管局和央行也是采取了多项措施。管理层的这些措施很大程度上其实也说明现在是危机的前夜，搞好了就会顺利渡过这个关口。

在美元本位制的情况下，新兴市场永远是被动的，美国可以发钱，钱到世界各地去了，要引回的时候，一升值也就引回了。新兴市场国家被动地承受着钱流进和流出。所以说要强大，有一种金融游戏的谈判权和规则制定权在手就收放自如很多。在国际货币体系未变的情况下，只能自我保护，提前做准备对遏制热钱大进大出有好处。创造一个不确定的环境给美国和世界，其实对中国是有利的，比如我们会时刻提起要做一些紧急的资本管制，比如我们人民币的双边波动，这些对热钱的流进流出的制约很大的，他们的机会成本很高，会不敢进来，即使进来了也不一定容易出去。我们必须综合应用经济学、心理学和金融行为学来制定某些政策，使之具有实质杀伤力。

房四海：对当前的中国来说，形势还没有那么严重，因为中国的情况和曾经发生或者正在发生危机的很多发展中国家不同。全球经济衰退，中国仍然是好的投资地。我们那么大的外汇储备和财政盈余，和印度、越南等是不同量级的。印度等国家是有危机的，他们的综合实力和中国没法比较，中国的外汇储备那么大，甚至巴不得进来的少一点，现在钱少量地出去一点也是帮了央行大忙。比如印度，CPI已经上行破10%，并且根据摩根斯坍的统计其财政赤字占GDP的比率，在2009年将上行破10%，这些都是危险的，这些情况中国没有出现。