人民币汇率10连阴，机构预期分歧

经济观察报记者程志云 人民币汇率改革3周年刚过，人民币汇率突然一改强劲升值的势头，突然掉头向下。

出乎市场意料的是，在经历了10个交易日的连续下跌之后，市场在8月13日温和反弹至6.8628，随即再次下行。截至8月15日，人民币汇率中间价为1美元兑6.8649元人民币。

面对人民币的连续贬值，市场已经对人民币未来走势产生分歧。

热钱正在松动？

14日，一年期美元兑人民币NDF(无本金交割远期)价格在盘中创出近期新高，报6.6425元，与当日的中间价6.8630相比，该价格意味着海外市场认为人民币一年后将升值3.32%，这个升值幅度已经大大低于机构们年初的预期了。

最近，这种对人民币谨慎看多的情绪正弥漫在机构投资者中。

8月13日，央行公布最新金融运行数据显示，6月外储增量相比今年前5个月放缓至119亿美元，7月的增量则进一步减少至56亿美元。业内人士称，7月外汇储备增长小于直接投资(FDI)和贸易顺差之和，说明资金大量撤离。

与此同时，自8月8日至8月14日收盘，短短的4个交易日，B股指数大跌18.38%，远超同期上证指数10.31%的跌幅。

业内人士指出，热钱的离场或许有两个因素。其一是国际石油价格接连走弱、美元的阶段性反弹吸引了不少资金回流美国；而另一方面，不断贬值的人民币显示人民币升值预期正在减弱，受到出口下降、通货膨胀影响的中国经济正在面临一些困难。

上半年经济数据的一些细微变化引起了货币投机者的担心。数据显示，上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。

“实际上经济增速的放缓正是一些先知先觉的国际投行所担心的。”一位业内人士指出。

摩根大通8月1日一份报告中建议投资者结束对人民币在未来3个月将走高的押赌。摩根大通认为中国经济面临日益巨大的负面冲击。

而在世界的另一端，受到美国公布最新良好房屋数据以及短期内油价下跌的影响，美元强劲反弹。8月12日早盘美元兑一揽子主要货币触及6个月高点。

中金公司发布研究报告指出，美元强劲反弹的原因有两个，一是欧洲央行在维持利率不变之后传递出可能不再加息的信号，并在会后声明中指出欧元区08年中期的经济增长将显著下滑，二是近期油价持续下跌有助于美国贸易逆差的缩小。

而中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇指出，近期国际油价的回落给了美元反弹很大的支撑，由于目前的人民币定价实质上仍主要盯住美元，美元的阶段性走强势必影响到人民币的短期走势。

与此同时，外管局正在努力遏制短期国际资本流入的速度。

据了解，7月14日起，外管局、商务部和海关总署开始对出口收汇结汇实施联网核查管理。同日起，外管局也加强了对出口预收货款与进口延期付款的管理与监测。

7月18日起，发改委发布了《进一步加强和规范外商投资项目管理的通知》，严防外汇资金通过FDI渠道的异常流入。

再早些时候，外管局出台了“报送非居民人民币账户数据”的有关规定，加强了对非居民八类人民币账户的统计与监测。

政策调整？

而另一方面，一些业内人士指出，人民币短期之内连续阴跌与出口增速的下滑引起的宏观经济政策微调不无关系。

数据显示，出口的实际增速从去年的24%下降到今年上半年的13%。今年上半年的贸易顺差同比下降11.8%，净减少132亿美元。

在此之前，由于担心国内中小企业和出口型企业面临大规模倒闭风险，7月初国务院总理温家宝赴江苏、上海，国家副主席习近平赴广东，国务院副总理王岐山赴山东，商务部部长陈德铭对温州等地展开调研。

在此之后8月初，在人民银行召开的一次内部会议上，人民银行副行长易纲表示，同意调增2008年度商业银行信贷规模。

几乎同时，银行货币政策委员会在日前召开的2008年第二季度例会上指出，继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。一位分析师指出，这是央行货币政策委员会新闻稿一年来首次未提及“增强汇率弹性”。

在此之后，人民币汇率中间价开始一路下跌。

一券商分析师指出，“下半年人民币升值速度可能放缓，甚至不排除进入横盘整理或小幅双向波动的可能。”

而近日，人民银行公布《中国人民银行主要职责内设机构和人员编制规定》，其中明确要成立汇率司。汇率司负责拟定人民币汇率政策并组织实施；研究、制订并实施外汇市场调控方案，调控境内外汇市场供求；根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场；协助有关方面提出资本项目兑换政策建议；跟踪监测全球金融市场汇率变化；研究、监测国际资本流动，并提出政策建议。

一位商业银行人士指出，这或许意味着未来人民币汇率中间价的走势将带有更加明显的政策信号。

分歧加剧

目前，对人民币走势的短期分歧实际上是加大了。

反对人民币进一步升值的人士认为，人民币升值已经严重影响了中国的出口行业，中国贸易顺差的下降将拖累整体经济增长，导致就业压力加大，影响社会稳定。更坏的是持续不断升值的预期将吸引更多的热钱进入国内，加剧国际收支不平衡。此外，由于人民币升值速度前期过快，也为贬值积累了市场预期。

郭田勇则指出，当前的情况并不意味着人民币未来走势会发生根本性的变化，从中外经济发展的规律来看，当一个国家实力逐渐增强，本币也势必要出现升值，目前的基本面并不支持人民币汇率的反转趋势。

兴业银行分析师鲁政委最近撰文指出，尽管近期人民币对美元汇率连续走低，出现了所谓的“十连阴”；但在人民币对美元出现贬值的同时，对主要非美货币却出现了明显升值，尚不能认为“连阴”将成趋势。

鲁政委的研究表明，从 “十连阴”首日起，人民币对这些货币不仅没有出现与美元走势类似的贬值，反倒呈现贬值幅度放缓甚至反转为加快升值的态势。按年升值率计算，人民币对日元在8月5日由贬值反转为升值，并一直持续到12日，这种情形在今年绝无仅有；人民币对欧元也在8月11日反转为升值；对英镑则升值幅度不断扩大，由此前的9%-11%(年率)扩大到目前的12%-14%。

“人民币对美元双向波动的空间已悄然打开。”鲁政委认为。