美元重回升值周期？

网络版专稿记者张卫华 多种因素表明，反弹数周的美元命运或正在逆转。美元又回到了升值周期了吗？

在对一系列其他货币持续贬值6年以后，美元终于否极泰来。自7月中旬以来，美元对欧元累计上涨8%，对日元上涨5%，对亚洲新兴市场经济的也明显升值。

对于美元这种近期的反弹，人们普遍的观点是，不是美国经济基本面走强，更多的是投资者对其他经济体经济增长悲观预期所致。今年二季度，欧元区和日本经济均出现了萎缩，分别下降了0.2%和0.6%，美国3.3%的增速超过预期，当然这并不能打消对美国经济前景的担忧。

《经济学人》在谈到美元未来走势的时候说：“美元能否持续升值，要看全球经济体之间哪个更倒霉，而不是更好。”

美元贬值带动了美国出口，这也是二季度美国经济增行的主要推动力，但在其出口结构中，农产品和矿产资源占据了大部分，而其强项制造业仍然萎靡。因此连美国的媒体也认为，美国的出口增长很难持续。如今加上美元升值，就更让人担忧了。

9月4日，欧洲央行和英国央行维持原有利率不变，表明对通胀上行风险的担忧大于经济下行风险，不过，多数经济学家认为日后两家央行将下调利率。这表明，人们对经济下滑的担忧加剧。

不久前，同样是《经济学人》的一篇文章对欧洲央行的政策提出了批评，指出其货币政策作孽的结果是，欧元区经济萎缩。

另外，最近政坛的动荡更为日本经济前景增添了担忧。

没有更好，只有更坏。三大经济体中，如果美国不是更坏——显然目前不是，那么美元走强就不可避免了。

美元周期

美元贬值周期已经持续了6年。

美元对欧元最近一波高点出现在2001年末，对其他货币汇率的高点出现在2002年。

三星中国经济的最新报告指出，相比较2002年峰顶到2008年1月，名义有效美元汇率下跌约25%，实际美元汇率下跌估计为22%。

美元贬值对美国经济的好处显而易见。上述研究报告显示，美元自2002年后长期渐进有序的贬值使其从中获益，美国的出口竞争力也逐渐提高，从2004年开始到2007年底，出口平均年增长9%, 在2007年的前三季度中对ＧＤＰ的贡献率为0.7%。

同时，以美元汇率在2008年初的水平估计，如果汇率维持在这一水平，经常账户赤字在2009年底将降到2001年底以来的最低水平，约为ＧＤＰ的3.3％。

其实还有个不太引人注意的好处，通过美元贬值，美国政府“赖掉”相当一部分的外部债务，尤其是来自中国，后者巨额的外汇储备中配置了7成左右的美元资产。

既然好处这么多，为何美元不继续继续贬值了呢？

除了上述经济基本面的因素，从美元自身周期来看，《华尔街日报》指出，美元往往是在极端疲弱和极端强劲之后开始出现拐点，这几年的颓势看起来和这一模式相符。

上述文章说，自上世纪70年代以来，美元经历着漫长、深度、持续多年的走势——从异常强劲到疲弱、在回到异常强劲的循环。

现实可能会进一步强化美元升值周期。

德国伊福经济研究所的调查表明，第三季度中，在西欧和亚洲的经济环境指标都快速下降之时，北美指标反而略有上升。

三星中国经济的报告认为，虽然美国问题重重，但随着其他经济体经济指标的快速恶化，美国先走出经济危机的可能性仍然很大，增加了美元吸引力。

报告称：“经济危机始于美国，极大可能先结束于美国，预计2009年美国地产市场见底，然后开始反弹。”

对中国利弊

由于对需求降低的担忧，加上美元反弹，近期国际大宗商品价格出现逆转。这对饱受通胀困扰的各国都是利好，包括中国。

美元汇率与大宗商品价格（尤其能源价格）紧密相关，美元的逆转将有助于以美元定价的能源价格降低，到达合理均衡水平。国际油价已经跌至110美元/桶附近，还有可能进一步下跌。历史上，美元和油价的走势往往都是相反的。

能源价格的降低显然有助于中国抑制通胀。CPI在近几个月缓步下降，专家预计8月份会降至5%左右，PPI在7月份同比增长已经达到了10%，能源价格的走低会拉低PPI。
美元升值还可以防止中国高达1.8万亿美元的外汇储备缩水。

从企业角度，能源和原材料价格走低会降低成本，这对目前极为艰难的中小出口企业是个利好。

当然，凡事有利也有弊。美元强劲会导致大量国际资本流出中国，所谓热钱外逃，造成国内金融市场动荡。还有就是对人民币国际化造成打击。

对于人民币汇率，美元一旦重新进入升值周期，显然会延缓人民币的升值。最近几个月来，人民币兑美元汇率明显放缓，甚至一度出现了贬值。不过，人民币加快了对欧元和日元的升值，上周，人民币对欧元汇率已经“破10”。

三星中国经济的报告认为，无论美元逆转能否持续，中美汇率分歧都难以解决，使得人民币面临对美元的升值压力。

“如果美元升值不能持续，人民币仍然可能延续7月之前原有的升值趋势；如果美元持续升值，美国将对人民币施以更大的升值压力，来改善美国对中国的贸易逆差。”报告说。

尽管美元有可能重回升值周期，但并不会从根本上改变人民币的走势。根本原因是中国经济增速虽然放缓，但基本面仍然比美国和其他经济体要好。