税后收益率0.41％，张江债跌落第一高价

经济观察报记者张卫华 爬得越高，摔得越重。一天的暴涨，接下来06张江债便如自由落体般下降。

9月4日，又一个零交易量，张江债无人问津，97元的价格已较最高点跌去18%。对于收益和风险平平的债市而言，这已经是一个罕见的暴跌。而一周之前，张江债一天暴涨24%至113元，成为所有公司债中“第一高价债”，涨幅和价格均创下两市最高。

不过，张江债最终税后收益率仅为0.41％。张江债被如此非理性热炒，亦成为债市走热之下潜藏风险的缩影。

暴涨暴跌

“太恐怖了。”一位网友在某论坛中发帖，对张江债的表现惊讶不已。

8月28日，张江债盘中一度暴涨30%，当日收盘上涨24.23%，至113.89元，放量成交145万元。不仅涨幅名列两市所有债券的最高，而且也成为第一高价债。

大智慧软件当日交易明细显示，波段操作痕迹明显，投资者炒作差价意图显露无疑。一位基金公司的债券分析师认为，从交易量上看，机构幕后“对倒”的可能性不大，“一个大户就能拿出百万元来，很可能是散户在追涨，把债券当成股票来炒了，以此来赚差价。”

不过，由于公司债比国债、央票等品种流动性差，有分析师认为百万级的交易量中也可能有机构的身影。“有时候机构自己买卖拉高，他成本不变，但吸引跟风盘，从中获利。”

有网友猜测，可能是某些债券型基金在利用它调节净值，甚至有部分承销商为了降低后面将要发行的天量债券的利率而制造的表面繁荣。

次日，交通银行上海分行债券分析师许一览对投资者发出警告：“数据显示，该券剩余期限4年半，税后收益率仅为0.41％。如果投资者在113.89元买入则面临着较大的下跌风险，完全没有投资价值。”

果然，接下来在经历了一个零成交量的周五后，9月1日，张江债大跌18.57%，报收92.74元，列两市跌幅首位，成交量不到万元。

“一看就知道这是异常交易。”一位不愿具名的债券分析师称，即使股市中暴涨暴跌都是不正常的，何况又是流动性较差公司债。

上周前四个交易日中，有两个张江债的成交量为零，最高成交量也不到8万元。

2006年，上海张江集团有限公司（下称张江集团）发行6亿元张江债，次年7月3日在上交所上市交易。上市总额为3800万元，年利率为4%，7年期限。

收益率走低

“（暴涨暴跌）是买卖差价造成的，你可以看其他券种，很多都是大起大落的，而且还会几天没有成交量。”上述分析师说，张江债也不例外，只是波动更大了。

收益率同样会随着价格的剧烈波动而或涨或跌，不过总体上，由于需求旺盛，火爆的债市中收益率不断走低。

截至9月2日，在沪深两市交易所已经发行的17只公司债。许一览认为，目前交易所上市交易的部分企业债存在着流动性风险，当投资者所持有的企业债数量较大时，难以在市场上快速以市场价格变现。

在大型理财论坛中，债市的人气明显高于股市，接连不断的新债发现开始让不少股民转向债市，成为新债民。一位分析师说，由于许多股民对投资债券缺乏足够的了解，“大家都涌向债市的时候，风险也就来了。”

9月4日，上证指数一度逼近2245点心理关口，报收于2277.41点。今年股市已经跌去一半，但债市却一直在高歌猛进。当日，上证国债指数以历史新高收盘，收报114.19点。

分析师指出，持续走低的通胀率，信贷放松加上经济政策调整预期等都在进一步推高债市。招商证券在其债券市场月报指出，9月份债市继续上行的行情依然可以期待。

价格涨，意味着收益率下降。10年国债收益率从4.42%下降至4.20%。同时火爆的公司债的收益率也在下降。

据媒体报道，万科暂停了29亿元的无担保公司债的发行，原因可能是之前7.0%~7.5%的利率高于市场行情。期限相近的品种，目前收益率普遍在6%左右。

分析师们的共识是，火爆的债市会进一步拉低收益率，格外受捧的公司债收益率波动会更大，投资者需要格外谨慎。