尴尬的日元升值

记者段寅燕王玉 当全世界都面临经济危机时，日本也无法独善其身。但是日元一如既往地大幅升值，这究竟是显示了日本经济的情况良好还是因为人们的某种期望？对于身处两难之中的日本来说，日元究竟应该处在什么样的位置？

：日元升值的背景及原因是什么呢？

渣打银行 ：日元的升值主要体现了三个因素：第一个是借入日元用于套息交易的头寸正在被大量解除，由于日本长期以来的低利率政策，相比欧元，美元，澳元等货币的息差明显，投资者一直以来以低利率大量借入日元并兑换成其余货币进行投资，而近期以来随着投资者在全球市场上抛售手中资产并兑回日元，导致日元升值；第二个原因是其他地区（特别是欧洲和新兴市场）的利率正在向美元和日元利率水平靠拢，随着次贷危机的逐渐发展，各国经济受到不同程度的负面影响，纷纷联手展开降息的举措，由于利率的下调，造成其余货币的相对贬值。而日元的利率仅为 0.5% ，降息空间相对有限，因此得以维持强势；还有一个原因就是对世界经济衰退的预期导致投资者的“ 本土偏好 ” 投资心态上升，并且逆转了从日本到国外市场的资本流出，次贷的爆发引起全球性的风险回避情绪的升温，在“本土偏好”投资心态的作用下，投资者纷纷将海外资产抛售并汇回日本，在不断地抛外币买日币的过程中，使得日元升值。

中国银行私人银行（北京）投资顾问顾英昊：这次日圆大副升值的主要原因是,市场上由于日元贷款利率非常低,在经济形式很好的时候,投资人一般会选择贷出日圆然后将资金换成其他货币,到海外进行投资,或进行套息交易.由于金融危机的影响投资者大量结清头寸,偿还日圆所以造成了日圆近期的大副升值，这也就不难理解为什么近期高息货币大幅度贬值。

世华财讯分析师都颖琪、桂强理：日元本轮升值主要原因是利差交易头寸的解除。因日本长期处于通缩状态，日本央行一直维持接近于零的利率水平，国内融资成本极低，刺激国内资本大量流出海外寻求高回报，尤其是澳洲和欧洲等资产高收益地区以及新兴市场国家。在全球经济高速发展和资产泡沫繁荣时期，这类投资收益较高。但一旦全球经济不景气或融资成本上扬，巨量的利差交易头寸了结也给金融市场带来较大震撼。07年夏美国次贷危机爆发，长达5年的全球经济增长周期进入尾声，欧洲、日本和美国股市纷纷触顶。美元兑日元从4年高位124.16 震荡下滑，今年3月一度逼近95 水平。尽管欧元兑日元受益于欧元涨势，回撤有限，但也结束了此前长达数年单边上扬走势。显示融资套利交易开始谨慎平仓。至08年 8月中旬，美元兑日元自反弹高位110 水平上方重拾跌势，同时欧洲恶化及利率触顶回落的预期令欧元兑日元在触及170 记录高位后走势发生逆转，显示融资套利交易开始大规模平仓。9月美国次贷危机急剧恶化，最终演变为全球金融危机，并扩散至实体经济，包括东欧及新兴市场国家。美元兑日元急剧下挫至13年低点91 水平。欧元兑日元利差头寸解除陷入恐慌状态，下跌逾30% 并触及6年新低。全球信贷市场进一步恶化和经济衰退担忧，使得避险情绪高涨，投资者纷纷回流海外资产、兑现收益，以弥补其他市场损失。日元和美元受避险买盘支撑持续走高。

：日元升值带来哪些影响？对日本股市、经济包括出口的影响如何？

渣打银行：由于日本经济长期低迷，国内需求不足，因此日本经济对外的依赖度相对较高。日元相对其余主要货币的升值使出口企业的成本上升，直接挤压了出口企业的盈利空间，可见日元升值对经济包括出口存在负面影响；日元升值对股市的影响也是负面的，因为日元升值使出口企业的盈利预期下降，挫伤了投资者的信心，投资者在股市上减持股票，使日本股市也面临下跌的风险，这也可以从日经指数和美元/日元汇率的相关性得到证实。

世华财讯分析师都颖琪、桂强理：日元升值对日本企业及经济无疑是雪上加霜。受高油价、金融市场动荡和海外需求大幅放缓拖累，日本二季度经济萎缩0.8%。日元升值降低了出口企业的竞争力，在全球经济不景气和需求下滑时企业缺乏调价空间，导致日本出口企业的利润进一步被压缩。日本股市对汇率波动极其敏感，因为大型出口企业在日本股市中占据了很大比例。同时日本股市受美国股市影响较大，而全球经济衰退和金融动荡导致的避险情绪打压全球股市。日本股市在日本国内疲弱的经济基本面、美股及日元升值的共同作用下下跌。

星展银行：日元升值对日本出口经济带来的是短期的影响，因为这次升值不会持续太长时间，可能几个月就完成了这个升值过程，因为不是因为日本自身的改善而升值，其实日本也一顿问题，如果只是几个月的走强，对出口经济没有太多影响。

：如何判断日元的前景？

中国银行私人银行（北京）投资顾问顾英昊：近期由于投资人担心经济形势恶化,日经225指数创下了2003年低点再次击穿.日本政府,由于担心日圆过度升值可能会影响日本的出口,在目前日本经济持续低迷的情况下,日圆大副升值无疑会对日本经济雪上加霜.

世华财讯分析师都颖琪、桂强理：中长期来看，预计至09 年二季度，全球金融市场包括股市仍将处于震荡中，且经济衰退可能导致金融动荡进一步加剧，投资者信心恢复需要较长时间，因此日元将继续承担避险角色保持相对强势，08年末到09 年上半年可能下探80水平。 2009年末到2010 年上半年，预计美国经济将引领欧洲和日本经济逐步复苏，新兴市场将在全球经济中占据更大的比重。届时日元和美元作为低息融资货币将再度走软，预计美元兑日元将重拾升势并挑战120关口。

中国农业银行总行高级分析师何志成：目前全球金融危机还未完，虽然各国都在干预，但并没有治本。全球都在为市场注入流动性，但市场只是被托住了，并未出现根本好转迹象，美欧市场还没有企稳，新兴市场国家股市也还没有走强，未来还有可能出现新危机的征兆，所以日元不会出现大幅单边走势，最大的可能性是出现大幅震荡。

：对投资者的建议？是否要继续持有日元？

渣打银行：短期来看，日元汇率变动仍然受套息交易及风险偏好变化的影响：风险回避情绪减弱及套息交易会使投资者借入日元并兑换成其它货币进行投资，使日元汇率下跌；风险回避情绪升温及去杠杆化会使投资者抛售手中投资并买回日元，使日元汇率上升。近期全球金融及资本市场波动很大，使日元汇率波动也加剧。中长期来看，日本内需不足，海外经济疲软对其负面影响较大。与此同时美国及其他地区企业倒闭及信贷市场恶化的状况也已波及至日本，引起日本金融机构的亏损。而日本相对很低的利率使其降息以刺激经济增长的余地有限，再加上日本日趋老化的人口结构问题，这些都给日本经济发展的前景蒙上了阴影。

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