M2明年17%的增长目标能实现吗？(2)

1 | 2

就GDP 实际增长来看，我们认为明年由于投资的拉动会使GDP 维持在8.5-9.0%。从这两方面来看，09 年的名义GDP 应该会低于8.5%。把M2 增长设定高出名义GDP 的8-9%（即达到17%），当然也并非不可能。

在当前的银行制度下，货币供应量是基础货币与货币乘数的乘积，因此，要分析明年货币供应总量的走势，需从基础货币和货币乘数两方面入手。我国中央银行基础货币的投放的渠道主要有外汇占款、财政占款和金融机构的再贷款。从1994 年外汇体制改革以后，外汇占款成为中央银行供应基础货币的重要渠道之一。影响外汇占款的变化主要是贸易顺差和资本项目下的顺差。从贸易顺差来看，尽管我国明年的出口增速会出现大幅下降，但与此同时进口增速也会出现大幅下降，这会导致高额贸易顺差在明年仍将持续。从资本项目下的顺差来看，明年上半年，由于全球金融萎缩衍生的发达国家金融市场“去杠杆化”，会导致国际资本流出国内市场，但随着下半年国际金融市场的企稳、中国经济在政府投资的拉动下步入复苏以及中国持续的贸易顺差，会导致国际主力资本重新流入国内市场，因此就全年而言，明年的资本项目并不会出现恶化。财政占款在明年会有较好的表现，为了应对全球衰退的冲击，

国家决策当局已经明确未来两年将增加1.18 万亿的财政支出，确保经济的平稳发展，这将促使财政占款出现快速增加。由于经济快速下滑的影响，目前最为担心的是金融机构的再贷款的下滑。在经济衰退时，面对企业利润的快速下滑，考虑到自身的风险，金融机构会减少贷款，增加在央行的超额准备金。但我们要看，尽管各商业银行进行了股份制改革，但仍属于国有银行，“保增长”将同样成为他们明年工作任务的第一要务，从《意见》的第6 条推出国家财政的担保体系，以及第27 条和第30 条消除了银行不良贷款所引发的后顾之忧，可以预计09 年金融机构的再贷款并不会出现大家所担心的惜贷现象，但也不会回归到2005 年至2007 年那样主动放贷，更多的是一种被动放贷。从这三方面的分析来看，预计09 年基础货币的投放仍会出现快速增加。

影响货币乘数的主要因素有通货比率、法定准备金、超额准备率等。除了法定准备金是由中央银行可以直接控制外，其他两方面是由市场和金融机构所决定。由于经济的衰退，股市和房地产市场的萎靡，大家对持有通货将变得谨慎，这从目前存款的定期化可以看出，预计在明年这一状况也很难得到根本扭转。随着货币政策的适度放松，预计明年的法定存款准备率将继续下调，这将为调节货币供应量提供了宽松的环境。然而，我国缴存准备金的方式不是现金，而是存款。以存款形式上缴准备金则意味着上缴的准备金既可以是原始存款，也可以是派生存款，在经济向好的时候，商业银行一般会选择通过放款业务来创造准备金，但在经济衰退的时候，商业银行更多会出于风险的考虑选择原始存款来缴纳准备金。因此，就总体而言，我们预计货币乘数在明年将趋于下降。

因此，从两方面的分析来看，尽管经济出现衰退，物价出现下滑，但只要央行把握得当，17%的M2 增长目标仍是可以实现的。

1 | 2