货币市场利率持续走高IPO重启触发债市下行

2009-06-28

胡蓉萍王玉

经济观察报记者胡蓉萍王玉　债市下行不仅成了共识，大型机构也几乎步调一致地出货。而IPO重启成为一个触发点。

基金和券商从年初就开始持续卖出债券，最近更有加速迹象，债券市场卖盘骤然增多。一家券商固定收益自营盘更是从年初的十几亿元降低到了目前的2亿元。

一位国有大行金融市场部负责人面对日渐增多的卖盘无动于衷：“我们就做流动性管理，最多从基金那接点央票。我们的确开始谨慎融出资金了。”

对于债市而言，比IPO更坏的消息，恐怕还是经济复苏背景下的通胀预期。

抛券的抛券捂钱的捂钱

6月18日开始，货币市场短期利率上行，银行间债券市场卖盘骤增，三个月央票遭到抛售。当日晚间，证监会将IPO重启的第一份核准批文发给了桂林三金药业股份有限公司（下称三金药业）。

此后，货币市场利率和资金成本的继续上行。23日银行间债券市场中长期债券利率开始上行，国债和两年期央票遭到抛售，利率上升了4到5个BP（基点）。

当日例行的公开市场回笼操作暂停，央行变相释放资金800亿元，以减弱IPO重启对资金面的冲击。

“债市行情已经结束，”一位偏股型基金经理说，“我现在手里已经没有债券了，最近也不打算买。”

基于上半年债券市场收益不如股票市场收益的判断，大多数偏股型基金经理从年初就开始卖债券，IPO重启的消息让他们彻底清仓了债券。

那些不得不买债的债券型基金经理也开始将利率产品清空，阶段性地投资一些利于套利的信用债和可转债。

“纯债的配置今年看来业绩不会好。”一位债券型基金经理表示，打新股肯定会参与。

不仅仅是基金在卖，同样在债券市场中长于套利和投机的券商动作也较大。一家在今年年初拥有十几亿元固定收益自营盘的券商，如今已减仓到了2亿元，其权益类自营盘已从年初的空仓持有现金到现在持仓7亿元，剩下部分从债券市场减持的资金做了同业存款。

该券商2亿的债券自营盘中，利率产品的占比也从年初的2/3，降到了目前的1/10。

“昨天还卖了不少，现在只有2000万的国开行金融债了。”该券商固定收益自营部负责人6月25日接受采访时称。

除了农信社接盘一些信用产品之外，大银行基本就是做一些流动性管理，再拿一些央票等利率品种。某银行资金业务部人士表示：“资本充足率限制了我们的放贷数量和拿信用产品的数量。我们预期下半年资金面不会太宽松，所以现在开始要捂点钱。”

财政部17日和19日分别对1只10年期国债和2只贴现国债进行了招标，10年期国债认购倍数只有1.65倍，两只贴现国债的认购倍数只有1.47倍和1.74倍，与前期相比，受到了机构的冷落。

货币市场利率上行

自18日央行对大行进行了定向的正回购之后，大行普遍开始谨慎融出资金，随后七天期回购利率保持了五天上涨。

三金药业29日申购，融资6亿元，网下可以申购上限为1.2亿元，即使考虑有700个机构账户，那么冻结资金是840亿元，网下发行4.8亿元，按照0.1%的比例去算，冻结资金为5000亿元。

“目前市场还犯不着借钱去打新股，2007年大家都疯狂的时候才做过。”农行交易员表示，“IPO重启不会直接对回购利率产生影响。”

影响在别的方面。某股份制银行资金部人士表示：“由于新股发行，我们行部分存款被转移到了大行，本身我们超储率就已经很低了，资金开始吃紧，小银行都向大银行拆借，拆借利率开始上行。”

由于第三方存管业务规模较大的多为工、农、中、建、交五大银行，按照上述人士所说，小银行的资金在这个时候会被抽出来放到大银行中，拆借利率上升同时带动了回购利率的上升。

除了实际利率影响之外，IPO重启的预期影响和心理影响也不可小觑。几乎就在IPO重启消息出来的同时，机构一致认为利率将在下半年震荡上行。

“现在市场没有分歧。大家都认为利率要上行，对利率产品很回避。”某券商固定收益部人士称。

从历史情况来看，几乎每只新股IPO发行时，货币市场利率都会显著走高，而且大盘股发行时的利率波动最大。中信证券报告认为，当前货币市场利率已处于历史低点，下半年随着IPO重启整体将上行，不过，新股中签率和“打新股”收益率的可能下降会导致上升幅度小于上次IPO重启时的水平。

投资品种开始轮换

申银万国固定收益部执行经理单刚预计，下半年债市将在一个箱体中震荡，上下空间都不会很大，但是近期，短期的和中长期的都有上行的压力。

“现在的IPO都还是小盘股，为了能够缓解风险过度集中在银行体系，直接融资的方式必然会大力发展起来，如果从小盘股扩容到大盘股，从IPO到公司债，资金分流对债市必定不是什么好消息，”分析人士表示，“通胀预期和供给量对市场肯定是一个大影响。”

假如未来通胀率是2.5%，就没有多少利率产品能跑过通胀的了。某大型银行资金部人士表示，“（果真如此）四年期以下的利率产品基本上就废掉了。”

山西证券报告认为，下半年债券市场缺乏发动大行情的理由，还有IPO开闸可能间歇性抽紧流动性，尤为担心的是债券市场渐次下跌。

去年年底时，由于经济预期多为悲观，那些AAA级信用债被机构看好。不过，现在机构认为，为了缩短久期应对利率风险，应低配利率产品，期限选择上投资者应持有短期品种，回避长期品种。

另外，经济回暖预期下，考虑到通胀预期，浮动利率债券，信用等级较低AA、AA-的债券或受到追捧。

“债市到底不好到什么程度，通货膨胀一直是风向标。”上海证券商固定收益部人士表示，“债券不是一个盈利的热点，而是一个规避风险的热点。它至少要跑过通胀，才值得投资。”