经济观察报 记者 王玉 中国首个信用衍生产品命运多舛。银行间交易商协会计划今年上半年推出CDS（信用违约互换）产品，由于监管层存在较大争议，面世或将延后。一位接近交易商协会的人士称，协会内部把中国版的CDS推出的期限定在了今年内。

交易商协会给CDS暂定名为“信用风险缓释合约”，据悉协会相关部门仍在考虑其他更容易让监管层接受的名称。

时文朝力推

据悉，交易商协会执行副会长兼秘书长时文朝领导的团队仍在尽最大的努力让CDS今年出台。

上述接近交易商协会的人士告诉本报，目前时文朝正在力求交易商协会的最新创新产品CDS尽快通过监管层的同意。他需要向监管层证明，只要适当使用，这个创新产品风险其实并非如人们想象的那样大。

“内部讨论中，对于新产品名字也有很多的讨论，CDS肯定不能叫，暂定的名字是信用风险缓释合约，现在交易商协会仍然还在考虑修改。”一位熟悉时文朝的人士称，协会产品创新部门还正在琢磨更合适的名字，这也是时文朝和相关人士沟通中比较重要的议题。作为协会的实际负责人，时文朝在大力推进CDS计划，其一向都比较有魄力。

时文朝原为央行金融市场司副司长，2007年9月，他从央行出来专门负责筹备成立交易商协会，同时协会也分离出金融市场司部分职能，包括短期融资票据的审批权。“2008年交易商协会推出中期票据，他的眼光比较独到。”上述人士称。

2008年时，交易商协会就推出了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》文本，之后时文朝一直在忙于CDS和资产证券化产品推出的相关事项。

据了解，当年CDS已经确定了第一批试点银行，一些国有大银行也在首批试点中，当时无论是合约方案、人员、技术和后台都已经一切就绪。

但之后金融危机下，监管层下令一切暂停。不过据了解，交易商协会对于CDS的研究一直没有停，2009年随着金融危机后国际市场的逐渐反弹，CDS筹备重启，交易商协会原定的我国CDS的推出期限是今年上半年。

不过，一位接近监管层的人士称，此项创新产品在银监会层面的争议非常大。

据了解，交易商协会在今年力主创新，而CDS在其看来是不错的品种。

不过，顺利推出CDS首要的条件是让监管层相信本身风险可控。这样，除了名字，更实质的问题就是CDS的参考标的物，参加机构，杠杆等具体内容。

修改中的CDS合约文本标的物为公司债券，交易商协会的想法是首批试点公司一定要是质量非常好的公司发行的债券，虽然在国际上，资质越差的公司就越容易被CDS参照，但交易商协会内部对首批试点公司的明确规范是 “那种多年都没有出过问题的公司”。

本报获悉，交易商协会准备推出的CDS为银行间市场交易，为场外交易，不对个人开放，而国际上的参与主力保险公司也不会参与。

“如果保险公司参与，那还需要去征求保监会的同意。”一位接近交易商协会人士称。

成熟债市不可或缺？

交易商协会推出CDS最终目的还是为了完善我国债券市场品种，扩大债券市场规模。在专业人士看来，CDS作为成熟债券市场信用衍生品的重要组成部分，不可或缺。

银行间市场大多为银行之间互持，“缺少CDS等金融衍生品，我国债市其实仍是贷款市场，而债市属于资本市场，资本市场同贷款市场肯定有区别。”一位大型商业银行人士称。

国外的信用衍生品基本基于债券发行，这些品种无论是盈利还是规模都比股票市场要大很多。

上述银行人士称，CDS是好是坏在于怎么应用，不过他也认为CDS的推出会给我国债市增加“赌性”。由于存在CDS等原因，成熟市场债市的波动率比国内大很多。

在大多银行和投行人士看来，国外出问题是由于过度应用和交易各方对CDS的操纵。

“拿信用风险交易，其实就是对冲手段，卖出CDS相当于为某个标的卖出了一个保险。 如果持有一国债券，为了对冲所持有债券的风险，那就买入CDS就相当于投保。”一位投行人士称，“为自己买个保险，有什么不好？”

上述投行人士拿以迪拜国债为标的物的CDS作了比喻，卖出迪拜国债CDS的机构其实就是为迪拜国债提供保险，如果一国持有迪拜国债，就可以再为持有的国债买个保险。

而迪拜出现危机后，对冲迪拜国债违约风险的迪拜国债CDS价格迅速升高，“这也就相当于保费的增加。”上述人士称。

交易商协会计划中的CDS可以在二级市场交易，不同于国外CDS大量参照次级债，我国首批CDS公司债资质会非常好。

上述接近交易商协会的人士拿中国石油举例，“如果我国银行发行了以中石油公司债为标的物的CDS，虽然中石油公司债按常理肯定不会违约，但CDS的波动率也会根据油价的波动而上下浮动。”

如果今年油价比较高，那市场对中石油盈利预期就会增高，认为中石油并不存在盈利方面的风险，这样中石油CDS价格就会很低，但如果国际油价在某一个时间点下行，CDS的价格就会很高。

虽然有金融危机的前车之鉴，银行本身对CDS并不排斥，“如果光卖，卖多了保险肯定会有风险，如果做做市商，那又买又卖，我们肯定会做。”一位在银行从事衍生品交易的人士称。