友邦华泰基金：在调整的市场中寻找投资机会

讯记者张勇

自十月中旬以来，A股市场进入持续调整期。上证综指累计跌幅达到19%，进入11月中旬后呈现加速下跌势头。友邦华泰基金认为，短期来看，国内外市场的不利因素共同作用引发了A股的大幅下跌。

友邦华泰基金指出了影响市场波动的主要因素。

首先，世界经济在美国次级贷款问题的影响下面临增长减缓的风险，美国主要金融机构花旗银行、美林证券等已计提了大量的次贷损失减值准备，次贷问题仍未出现好转迹象。本月17日，二十国财长会议明确表示，世界经济增长放缓的迹象已十分明显。受此影响，全球大宗金属价格也出现了全面暴跌。面对次贷余波的持续影响和经济增长放缓的风险，全球金融市场近期都出现大幅的回调。在过去的两个月中，美国道琼斯指数跌幅已达10%，英国金融时报指数跌幅达到8%，日经指数下跌15%，印度孟买30指数下跌8%。

其次，中国出口增长在2008年面临显著下降的风险。根据商务部的统计，第一季度中国对美国的出口同比增幅达20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度更降为12.4%。美国经济下滑也引发了其对外需求的下降。为抑制持续的贸易顺差增长，中国在07年中期下调了部分产品的出口退税，加上不断升值的人民币汇率，这些因素都将对明年的出口带来不利的影响。

再次，同时国内通胀压力和升息预期持续存在，也增加了明年宏观经济运行的不确定性。十月，中国的消费物价指数（CPI）达到6.5%，再次创出近年新高，预期通胀压力在明年上半年仍有可能延续。通胀压力和加息预期的存在也增加了A股短期调整的压力。
最后，政府的调控措施在短期抑制了资金向股市的流入，加大了市场的调整压力。政府“防止股市大起大落”的调控基调和减缓基金发行等措施在短期抑制了市场的乐观情绪，资金流入的减少则实质性减弱了短期股指上涨的动力。

而对于明年的市场，友邦华泰基金仍然保持谨慎的乐观。

首先，市场资金供应在人民币升值预期和热钱涌入的背景下仍将保持宽裕。这些新增的资金一方面来自于人民币渐进式升值推动下的热钱流入，一方面来自于大量的居民在负利率环境下持续调整资产组合，将储蓄不断地转化为金融资产的投资。友邦华泰基金预计市场整体的流动性环境在08年不会发生根本性的变化。明年上半年上市公司利润增速仍有超越市场预期的可能，特别是一些升值受益的行业（比如银行、房地产等）有望保持30-40%以上的利润增长。

未来，友邦华泰基金预期政府将更多地使用汇率手段而非利率调整来平抑国内通胀。人民银行面对升值压力和国内通胀的两难处境在提升利率的时机选择上将更为谨慎。而升值的加速有利于降低部分上游原材料的进口成本，出口的减少也将通过国内供应的增加减缓通胀的压力。而人民币升值的加速无疑对A股市场有持续的正面影响。

决定中国经济和市场持续向好的长期因素并没有因为市场阶段性的调整发生改变。实体经济持续快速的增长、城市化进程带动的基础设施投资，人口红利释放带来的消费服务业增长，人民币升值驱动资产价格上扬，优质企业回归Ａ股以及实质性的资产注入等因素都支持市场长期繁荣的趋势。经过股权分置改革，制约上市公司发展的制度性障碍已被扫除，各类股东的利益协调机制已得到明显的优化，上市公司改善业绩，提升市值的内在动力不断增强。这些都是A股市场持续健康发展的重要内在基础。

在近期的投资策略方面，友邦华泰基金认为应该对仓位进行控制。而为控制短期市场调整的风险，友邦华泰基金近期已经主动降低了股票投资的比例，两只主动管理的偏股型基金（友邦盛世和友邦成长）的仓位控制在70-80%之间，和一个月前的配置比例相比有了明显的降低。

而在对行业结构的调整中，友邦华泰基金减少了部分周期性行业（有色金属、采掘）和受出口影响明显的行业（纺织、轻工制造）比例，适当增加了稳定增长型行业（食品饮料、商业零售、医药、交通运输）的配置。对于和证券市场相关度较高的保险和券商类股票我们则持有更加谨慎的态度；而友邦华泰基金对一些明显受益于人民币升值的行业（银行、房地产）表现较为乐观。此外，部分有资产注入和收购预期的公司也有可能利用市场下跌的机会加快其注资和收购进程。总体而言，即使在市场大幅调整的过程中仍然有较好的长期投资机会。