套利空间几何？日照港可分离债即将上市

讯记者温慧抒 北京报道日照港（600017）于11月27日发行了880万张分离交易转债，募集资金共计8.8亿元。

本次发行除向股权登记日（11月26日）在册的原无限售A股流通股股东优先配售外，也通过网上网下向普通投资者和合格机构投资者发行。此次分离交易可转债的债券部分的期限为6年，信用等级为AAA,票面利率询价区间为1.4%—2.00%，最终结果根据网上网下申购确定。认股权证部分的存续期为12个月，行权价为存续期最后10个交易日，初始行权价格为14.25元。

波动行情申购热
分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。投资者既可以享受分离可转债收益比较稳定的债券部分价值，也可以紧跟公司的股价利用权证的杠杆的效应在市场行情相对比较好的情况下获得较高的收益。

“最近一段时间通过发行分离式可转债上市的认购权证深高速、中信国安。因为受到大盘调整的影响，目前的股价都已经跌破了行权价。”银河证券的研究员王皓雪告诉记者。

资本的趋利性是亘古不变的，尽管目前还没有得到日照港参与申购人数的准确数字，但据国都证券的研究员童冬雷介绍，日照港的原股东都已经无一例外地参与了配售，而投资者参与申购的热情也没有因为最近股指下跌而减弱。实际上，日照港与刚刚发行的前两只分离可转债相比，还是有着自己的一定优势的。
国都证券的研究员童冬雷对记者表示：“次发行的分离交易可转债询价利率区间为 1.4%-2.0%，利率询价区间较大，另外由于兴业银行提供担保提高分离交易可转债的价值。”。

而实际上日照港的分离可转债的风险相对还是较小，11月22日，日照港的正股价格为 12.64元/股，若正股价格上下波动约 5％，即正股价格区间在 12.00－13.27元之间，则日照分离交易可转债的合理价值区间为 117-130元。若近期股票价格下降 10%，即 11.38 元，权证隐含波动率下降到140%，票面利率为 1.4%，则分离交易可转债的合理价值仍能达到 113元左右，损失风险较小。

联合证券有限责任公司的一位研究员对偏保守与偏乐观情况下权证与公司债的价值进行了预测，在此基础上，计算出一级市场申购日照港可分离债的收益率。在0.5％的中签率时，以保守数据计算的一级市场申购收益率约为0.6％。

收益率低于企业债
可分离债的套利原理其实十分简单：由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足，因此投资者可以在可分离债发布发行可分离债公告的当日买入股票（老股东有可分离债的优先配售权），追加资金认购可分离债和附送的认股权证之后，再抛出正股、可分离债和权证，以获取收益。

若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大，在大盘向好的背景下，可分离债套利成功可能性较大、套利的收益率也可能较高。通常，可分离债的套利收益率要好于大盘。但是，若大盘在套利期间出现较大幅度的下跌，则即使在抛出股票的时间大盘有所拉升，整体的套利收益率仍然可能受到较大的负面影响，如马钢债就是如此，股票投资的亏损较大使得整体套利失败。因此若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大。

目前，有七只可分离债券的纯债部分在交易所上市交易，其中马钢和武钢债的收益率在 6.3%附近，钢钒债收益率在 5.6%附近，均低于同期限企业债收益率。

国泰君安的研究员张晗认为，钢铁分离纯债和深高债均为担保券种，而即将上市的日照港分离纯债由兴业银行担保全额本息的偿付，因此其收益率也应与钢铁和深高分离纯债类似，低于同期限的企业债，即收益率在 6.3％附近，则对应 76.13元的纯债价值。

而综合国内几家大型证券公司研究员的反应，分离可转债最大的风险则来自于公司债部分上市后的流动性不足造成的债券折价以及正股价格下跌幅度过大。

“作为投资品种的选择，投资者还是要基于看好正股的基础上进行投资，另外不建议做频繁的申购赎回的操作。”王皓雪进一步提醒投资者。

套利空间几何？ 日照港可分离债即将上市

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