中国首批车贷资产支持证券即将发行

讯记者许雍 经过一个月的筹备，中国首家车贷支持证券将在1月15日登台亮相。华宝信托有限责任公司已正式发出公告，公司将于2008年1月15至2008年1月17日为上汽通用汽车金融有限责任公司发行19.93亿元的通元2008年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券（以下简称通元证券）。并委托中信证券股份有限公司担任本期证券的主承销商，负责组织承销团完成本次承销发行工作。
金融创新

公告显示，通元证券包括19.01亿元优先级资产支持证券和0.92亿元次级资产支持证券。其中，优先级资产支持证券又分为16.66亿元A级资产支持证券和2.35亿元B级资产支持证券，均为浮动利率，基准利率是1年期定期存款利率，基本利差则通过薄记建档结果而定。支付频率为按月支付。大公国际资信评估有限公司对优先级A,B两券的信用等级分别评为AAA和A。次级资产支持证券0.921亿元向发起人定向发行。不设票面利率，不予评级。通元证券发行后，发行人将按照央行规定申请该证券在全国银行间债券市场上市流通。

目前，在我国金融市场上资产支持证券尚属于创新产品。2005年，国开行和建行在银行间债券市场上分别发行了41亿元信贷资产支持证券和29亿元个人住房抵押贷款支持证券，标志着资产证券化试点正式启动。此后，开发银行又于2006发行了一期总额为57亿元的信贷资产支持证券，资产证券化业务进入实质运作阶段。

到了2007年，随着浦发银行成功发行43.8亿元优先级资产支持证券，第二批信贷资产支持证券的序幕正式拉开。此后，资产证券化市场顿时风起云涌，各家银行均有相关产品蓄势待发。规模和数量都显著扩大。“虽然多，但却了无新意。来来去去，不是房贷就是信贷。”一位业内人士对记者如此说。“在资产证券化市场我们不仅要有数量的突破，更需要有产品种类上的突破。”

对此，有专家向记者表示。随着企业业务的扩大，资金的短缺是影响企业发展的主要因素。

像汽车金融公司，他们贷给购车者的钱很大一部分是来自银行的贷款。因而成本高企。但如果公司手中有一些流动性较弱的资产，只要它们能够产生可预期的、稳定的现金流（比如购车者向汽车金融公司贷款的合同）。就可以将其转化为证券，在市场上销售，以获取企业所需的资金。这不仅拓宽了企业的筹资渠道。也降低了公司的成本。

同时，人民币的流动性居高不下。央行已开始动用存款准备金率欲将其控制。有分析师认为，在不久未来央行将再次上调存款准备金率。因此，各商业银行可用于贷款的资金减少。公司获得银行贷款将变得困难。于是，在以信贷和房贷为支持的资产证券化市场中。突然出现以个人车贷为支持的资产支持证券。给人的新鲜感和震撼力是不言而喻的。“这个创新告诉我们企业想要获得资金，不再是只有银行贷款和上市融资了。”

产品设计

任何一项成功的资产证券化都必须对基础资产进行成功的重组以组成资产池，并实现资产池和其他资产的风险隔离，同时，必须对资产池进行信用增级。

根据公认的看法，资产证券化产品的市场风险关键是资产池贷款质量、还款稳定性及贷款抵押品。

上汽通用此次组成资产池的车贷合同总共有32947笔。贷款分布于26个地区，深圳、上海和北京地区贷款余额占比最高，分别为16.26%、11.78%、9.55%。贷款现行加权平均利率为9.53%。借款人加权平均信用分值57.88分。(45分是发起机构贷款发放标准分值)

大公国际资信评估有限公司的评级报告称，该证券入池资产质量较好，主要表现在贷款地区分布分散，单比贷款加权平均贷款价值较低。借款人加权平均信用分值较高。同时也表示，该证券也存在不利因素。贷款抵押物均来自上海通用汽车有限公司，资产池存在一定的的集中度风险。“如果该汽车制造商在未来由于汽车质量问题导致车辆召回或其他问题的出现，则可能直接对汽车抵押贷款的按期偿付产生不利影响。”大公国际在评级报告中如此说道。

同时大公国际还称，由于国内汽车抵押贷款违约率、回收率和提前偿还率相关数据积累有限，资产池现金流预测的准确性受到一定影响。即还款稳定性不确定。

在信用增级上，该证券采用了内部增级分层结构设计。即该证券分为“优先级资产支持证券”（包括“A级资产支持证券”和B级资产支持证券”）和“次级资产支持证券”，A级资产支持证券获得B级资产支持证券和次级资产支持证券16.42%的信用支撑，B级资产支持证券获得次级资产支持证券4.62%的信用支撑。同时加还采用了多储备账户设置。这意味着只有在A级资产支持证券利息和本金分别得到偿付后，B级资产支持证券方可获得分配；在优先级资产支持证券收益未完全实现之前，次级资产支持证券不得参与信托财产收益的分配。根据公告显示，次级资产支持证券将定向发行给上汽通用金融公司。因此，一但发生违约。上汽通用将首先承担起损失。

在2007年底的一个公开活动上，中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝呼吁，资产证券化能够将货币市场和资本市场有机地联系起来，在有效降低银行信贷风险的同时，为资本市场增添交易品种，也为市场提供资金来源。因此，应尽快实现资产证券化由试点向全面推开的过渡，由银行信贷资产的证券化过渡到包括非金融企业在内的能够适合于市场证券化的资产证券化。

“如果有一个稳定的现金流,就将它证券化。”这是流传于美国华尔街的一句名言。