“挥不去的中铁影子”中铁建A股有意高价发行

胡中彬

中国铁建股份有限公司（下称“中铁建”）的上市路演推介于上周加紧进行。

虽然其前期发行进程一度受市场波动影响而被迫延后，但市场的走弱似乎并未对中铁建的询价带来太大影响。有接近投行的人士表示，公司有意“高价发行”，最终发行价可能会在9元附近，高于业内普遍预测的价格。有人士透露,中铁建预计于3月中旬登陆A股。

或高价发行

中铁建的上市进程集中了诸多投资人的目光，这从其路演推介会场场爆满可见一斑。而在中铁建高管带队的几次路演推介会上，中铁建有关人士强调，作为中国基建行业领军者，中铁建将是中国强劲基建投资的最大受益者。

中铁建的基本面也确实得到了投资者的普遍认可，机构颇为关心的仍然是发行价格。

有接近主承销商的人士对本报表示，公司和承销商方面对发行价的期望较高，倾向于在9元左右发行。此说法也得到了一些参与询价的机构人士的佐证，但未得到公司及主承销商的确认。

“相信是和监管层有过沟通的，最终可能会以一个高于市场预期的价格发行。”上述接近主承销商的人士表示。

据悉，此次中铁建A股计划发行不超过28亿股，其所明确的几个募集资金用途总额达到了158.7亿元。若按9元/股的发行价计算，意味着其此次A股发行募集资金将达到252亿元。

实际上，若发行价真的在9元附近，将超出很多机构的预测。国都证券在其定价报告中认为，以2008年30-35倍PE估值，二级市场合理估值区间为9.99-11.55元。而其建议询价区间6.25-7.5元，对应于2007年市盈率25-30倍。据本报了解，机构普遍的预测是发行价在7元附近。

“排除其他因素，仅按照我对行业的判断和理解，依我们计算的数据看，9元对应的2007年市盈率超过了30倍，这样的发行价格太高了点。”某券商行业研究员对此表示。

据了解，业界对中铁建的业绩预期分歧不大，普遍认为其2007年-2009年每股收益可达到0.25元、0.33元和0.46元，而据此，若按照9元的价格发行，其所对应的2007、2008年的市盈率为36倍、27倍。

主承销商中信证券亦提供了估值报告，预计2007至2009年中铁建的净利润为30.85亿、43.02亿和59.44亿元，净利润复合增长率达39%，对应每股收益为0.25、0.34和0.48元。中铁建合理价值区间在10.81-15.25元，以中值13.03元计，2008、2009年其市盈率分别为38倍、27倍。

某基金公司研究总监表示认可中铁建的基本面，但对于合理的发行价格，他认为不会“太出乎市场意料”。

“新股申购的风险基本不存在，所以我们还是会积极参与中铁建的申购，但上市后股价可能波动较剧烈，我们将不会再轻易配置。”某基金公司投资经理称。

中铁的影子

一位参加了中铁建在北京的路演推介会的机构人士私下对本报表示，公司和主承销商确实有意定个较高的发行价。他认为，这和中国中铁也以一个相对偏高的价格发行不无关系。“中国中铁当时4.8元的发行价格是超过很多分析师低于4元预期的，当时业界也曾认为发行价偏高。这次中铁建可能也受到了上述影响，所以循着中国中铁的路子也以一个偏高的价格发行。”

作为出自同一系统的两个公司，中国中铁和中铁建有很多相似之处，业内对二者孰优孰劣也持有不同看法。

按中国中铁的官方数据，其发行价对应的2007年市盈率为27倍。实际上，按中铁建招股说明书中预测的2007年净利润31.05亿元计算，其A股发行完成后每股收益为0.29元，9元则对应的2007年市盈率也达31倍，而目前建筑公司的平均估值水平仅约30倍市盈率。

“中铁建内部认为公司并不逊于中国中铁，应该享有高的估值水平，这可能会让其定价高一些。”某参加了路演推介会的机构人士表示，“中铁建认为 ‘中国中铁是家好公司，中铁建更是家好公司’。”

“中铁建的规模和盈利能力不及中国中铁，但其海外业务、管理效率方面较中国中铁优质些。”国盛证券行业研究员黄凯表示。

值得注意的是，此前中国中铁因福利费用转回冲减管理费用增加了当期利润而饱受质疑；而中铁建的做法也异常相似，其约11.89亿元的职工福利费予以转回冲减了管理费用，由此调增了2007年1-11月净利润约8.43亿元，占到了当期净利润的29.6%。

“这种做法合规毋庸置疑。”某分析师表示，但这种瑕疵可以认为是相当于以前年度虚增费用以致报告期虚增利润。

据悉，中铁建A股发行结束后，还将发行不超过17.06亿股H股，其中国际配售占90%，公开发售占10%。若超额配股权行使，则最多发行19.62亿股H股。有外电报道称，中铁建会引入10名基础投资者，其中包括中投、李嘉诚、李兆基等。但有消息人士向本报表示，中铁建在港欲引入的基础投资者为8名。

（本报记者胡蓉萍对此文亦有贡献）