通胀“榨干”收益率招行今年拟减持美元债券

网络版专稿记者杨冬 3月25日公布的美国消费者信心指数为美国经济正式陷入衰退的观点作出了进一步的佐证，64.5的数字大大跌破了经济学家们的眼镜。

美国政府为缓解次债危机所付出的诸如降息、减税、和向市场输送流动性等等努力，除暂时缓解了前期收缩严重的银行信用外，还带给了实体经济一个巨大的副作用，那就是不断攀升的通货膨胀率。

在日益高企的通胀率水平下，以美元计价的金融资产实际收益率正在不断的被“榨干”。以名义收益率较高的美国30年期长期国债为例，4.3％的年复利率仅略高于美国2月份4％的CPI，但却和1月份持平，即实际收益率为零。

招商银行资金交易部总经理吴晓辉表示，鉴于收益率不再具有吸引力，招行今年将大幅减持美国国债。但对于风险收益比匹配较为合理的美国金融机构债券，招行并无减持计划。总体而言，招行2008年美元债券总体投资规模将下降。

而减持完成后，招行手中势必会增加大量的美元，有招行人士透漏，在中国信贷紧缩的环境下，招行减持美元债券后所增加的美元存量将投向中国信贷市场，以获取收益的最大化。

收益率曲线的下降

美国三十年期国债收益率在去年6月12日达到近三年峰值5.4%后，便随着联邦基准利率的下调而一路走低，3月20日更是创出4.16%的多年来新低。而美国2年期、5年期和10年期国债除本身收益率更低外，收益率曲线也呈下降的趋势。

在招行40亿美元的外币债券投资结构中，亚洲国家政府债券占比为32.96%，即13.184亿美元。G7国政府、机构和国际金融组织债券占比为31.47%，即12.588亿美元，其中，美国国债投资在二分之一以上。外资金融机构占比为27.45%，即10.98亿美元。

吴晓辉表示，由于美国国债收益率曲线已处在下降通道，美国通胀率的不断攀升也导致了国债实际收益率几乎为零，招商银行今年将大幅减持美国国债，同时亚洲国家政府和除美国以外G7国政府发行的美元债券招行也将减持。

今年以来，美国已做出3次共计200个基点的减息动作。平安证券金融行业研究员邵子钦指出，美国经济陷入衰退使得联储进一步减息的预期加强，而美国国债收益率也将随之进一步下降。

美国国债收益率的持续下降导致二级市场交易价格的不断上涨。国泰君安金融行业研究员伍永刚指出，美国国债交易价格的上涨为招商银行大幅抛售美国国债提供了机会，美元的持续贬值将使招行的美元债券投资规模趋势性下降。

对于招行的资金交易策略，吴晓辉介绍说，招行作出的所有投资都是在风险和收益间做出平衡的结果。减持以美元计价的国债是源于收益率的下降，但对于风险收益比良好的外资金融机构债券招行不会减持。

据记者了解，招行持有的外资金融机构债券以美国金融机构债券为主，不但包括花旗银行、美洲银行等银行金融债，还包括高盛、美林、摩根士丹利和雷曼兄弟等诸多华尔街投行发行的金融债。

“虽然投资这些次债亏损严重的投行债券具有一定的风险，但只要这些投行不倒闭，债券到期偿付就没有问题，你觉得这些投行会倒闭吗？”吴小辉把投行是否会倒闭作为投资判断基础时反问记者。

伍永刚表示，近期虽然华尔街许多大投行的债券评级被下调，但对应收益率也上升了不少，招行在追求较高收益率的同时，也冒着一定的风险。如3月16日凯雷资本宣布倒闭清算。一旦公司倒闭，债权人可能血本无归。

美元贷款的诱惑

招行07年年报数据显示，在可供出售金融资产项下，境外债券的数据为93.25亿人民币。

一位不愿意透漏姓名的分析员表示，招行外币债券投资规模今年保守预计将减少15%，即6亿美元。在今年人民币信贷紧缩的环境下，会有更多的银行通过减持美元债券增加国内美元贷款供给。

“在国家信贷紧缩的宏观调控环境下，我们今年的人民币贷款被严格控制，利润增长压力的很大。我们所持有的美元债券虽然评级都很高，但收益率不令人满意，我们计划今年将减持美元债券获得的美元用于国内的贷款，毕竟国家在美元贷款上没有太多限制，况且美元贷款利率要高于人民币贷款利率。”一位招行人士向记者透漏。

根据招行07年年报，2007年招行外币存贷比为66.38，大大高于2006年的34.83的数据。上述招行人士表示，“从一季度的情况来看，我们今年的外币存贷比将比去年更高，甚至会接近85的警戒线，美元债券减持所获得的美元将对外币存贷比的变化造成影响。”

吴晓辉也坦承，美元的贬值使得客户美元存款的意愿大减，造成国内银行的美元来源有限。一些银行已在美元贷款上捉襟见肘。

对于招行通过减持美元债券转而增加美元贷款，伍永刚表示，在利润最大化的驱动下银行的这种策略是可以理解并符合逻辑的，相信有更多的国内银行会通过这种方式来规避信贷紧缩的政策壁垒。

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