中石油“冰点”破发A股估值体系重建

经济观察报记者黄利明赵娟 4月18日10时10分，中石油在历经15个交易日的护盘艰难之后，最终跌破16.7元的发行价。受此影响，上证指数收于一年内3094.67的新低，市场情绪降至冰点。

本月，中石油“破发”争夺战是最受关注的股市悬念，亦是投资者信心的重要风向标。一个颇具代表性的挣扎，以难以承接之力告终。

此前，中石油三度逼近16.7元发行价，此番破发则被认为是A股估值体系的全面崩溃，机构资金或将加深对市场平衡点的重新追逐与博弈，A股估值体系走上重建之路。

主力失守——破发

4月18日，中石油以16.88元开盘，之后一路探低。

当日9时37分，中石油探入16.8元之下。在经过33分钟的争夺后——10时11分，该股从1分钟前的16.70元直落到16.60元，成交16.5万手，此前市场在发行价位上观察到的护盘买单毫无作用，160万股买单瞬间被卖盘吞噬。

当日中石油以16.02元收盘。相对于上市首日48.62元的最高价，累计跌幅达67%。

此前，3月28日、4月2日、4月17日中石油曾先后三次触及发行价，而今日的破发，也直接诱发H股于10点以10.02港元开盘后低开低走，一度探至9.84港元，至11时30分，H股报9.86港元，跌2.38%。

“随着持续的下跌至发行价并由此带来的不断抛盘，明显是主力不得不放弃了护盘。”一位券商人士指出。

综观这几次盘中表现，每次触及发行价后几乎都很快被买盘拉起。

4月1日，沪指暴跌143点，600只个股跌停，护盘主力将中石油托在16.80元关口上方；4月2日，中石油曾创下16.70元新低，但迅即被买盘拉起。

4月14日-18日当周，沪指一路跌至3094.67点，中石油破发命运堪忧。不过，4月15日，中石油在16.80元的买单一度达到接近2万手。4月17日，中石油在跌至16.72元后亦被拉起，收于16.87元。主力护盘迹象再次显露无遗。

但在持续不断巨大的卖盘之后，主力失守。

赢富研究所分析师李晔指出，按照现有市场估值水平，中石油没有任何道理不进入破发的行列。

不过，值得一提的是，据Topview数据显示，4月初至现在，机构持仓仅从5%增加至6%，增加幅度为1%。因此，如果按流通盘40亿A股做粗略估算，护盘主力累计动用的最大资金量约为6.7亿元。

中石油的底

“仍然只能说市场是在底部区域，中石油依然不能买，现在看来，当时16.7元的发行价其实就定高了。”北京某基金经理认为。

广发基金投资总监朱平认为，“中石油破发更多是心理影响。”

Topview数据显示，4月10日-4月16日，净卖出席位中，基金占据4席，净买入席位，基金只占两席。基金护盘一说并未得到验证，而以A字打头的券商营业部近日买卖活跃，例如，中金公司上海陆家嘴环路营业部席位A23751自4月2日连续10日净买入39794万元，列净买入第一位。而该营业部一直被视为QFII大本营，也被认为是中石油的做多主力之处。

“5000点下跌到4000点时，也许还有基金在拼命加仓，但现在从4000点跌至3000点，基金开始发抖了。在乐观的时候极度乐观，悲观的时候极度悲观，这是任何一个市场都逃不过的，”上海某合资基金公司研究总监表示，“能够确定的是，现在市场就是在等待不大的下跌空间需要多少时间来完成，等待转好的宏观经济数据，短期内政策的利好已经无法带来真正的反转。”

民族证券研究员认为，中国石油是一个心理上的风向标，破发可以让空头力量得到一次集中释放，更深的意味是该股和大盘的最后一跌。

赢富研究中心分析师李晔表示，部分机构利用中石油调控指数以实现战略撤退，现在该工具已经不需要了，而且即将公布的季度报告也无法维持现有股价了，破发也就理所当然。但投资者应注意的是，中石油破发是大盘见底的前提，而非充分必要条件。或许部分机构会利用中石油的破发，做上一波反弹，但是这只是短暂的自救行情，大盘离真正的市场底部还有相当的距离。

估值体系寻求重建

这似乎也在步步验证A股估值体系的全面崩溃，并意味着估值体系的重建已经展开。

“一季度对A股市场而言，无疑是一次估值的崩溃，市场PE由去年底40倍的水平迅速下跌至25倍(沪深300约20倍)，击穿了我们年度策略30-40倍的预测区间。”安信证券的报告指出。

国泰君安于3月31日发布的一周策略宏观分析报告——《中国股市第二次推倒重来？》描述了中国股市目前市场信心高度缺失的严峻现实。

截至2008年4月18日，上证指数从6124点最低跌至3078.17点，在6个月时间内下跌了49.7％。

国泰君安指出，如此惨烈跌幅不仅为这些年世界股市所罕见，即便和中国历史上最漫长的人造熊市相比，也是有过之而无不及（2001－2005年那轮大熊市中，每次大级别的下跌幅度不过40％）。

“中石油的破发甚至有可能的股价继续下移，正是估值体系重建的一个过程。”一位券商人士向记者表示。

根据Topview数据显示，自从4月7日以来，已经连续8个交易日机构资金净流出，累计高达248亿元，其中4月10日与4月15日短暂的小阳也是为机构更好地出货，两日的净流出量分别是35.76亿元与77亿元。

“在基金持续减仓之下，QFII却持续买入A股。两大机构资金的博弈将寻找一个估值的平衡点，这也将促成A股估值体系的重建。”一位基金经理指出。

上月中旬，招商证券在给私人客户的操作策略中指出，整个市场的估值体系重建将是 “以中国石油为代表的蓝筹品种估值回到12-15倍市盈率间（对应A股价格为12-15元，H股目前为9-10港元）”；“以贵州茅台为代表的成长股的估值回到20倍市盈率区间（对应A股价格为80-120元）”为标志。

这或许从另一个侧面诠释着中石油的破发之旅。