新股不如新债债市全面反弹

经济观察报记者胡蓉萍欧阳晓红赵娟刘睿 8月25日，成立有六年之久的泰达荷银将发行其首只债券型基金——集利债券型基金。中信银行也将其“新股月月打”的理财产品更名为“月月赢”，于8月11日就推出了债券类保本型月度理财产品。

申银万国在近期的晨会讨论中对债市达成共识——政策和资金的配合，没有理由不反弹。而在泰达荷银集利债券型基金基金经理沈毅看来，现在是债基建仓的好时机。

打新股不如打新债，“打新债”21.18%的平均年化收益率远高于“打新股”的7.77%。这令精明的资金捕捉着其中收益的悄然变化。

收益诱惑

货币政策微妙转向弱化加息预期、7月份CPI增速再次回落，PPI被市场预期将在9月出现拐点等种种因素在背后有力地支撑着债市的反弹。

“另一个使得债市回暖的因素是股市持续低迷，游资无处可去，必须找到一个稳定收益的投资品种，比如债券。”中信证券债券交易人士表示。

沈毅表示泰达荷银集利债券型基金将覆盖所有债券品种，包括一些流动性相对较弱的债：“收益率会比较高一些，如公司债、融资券，”而新债发行的一、二级市场套利机会也可关注。

上月底宁沪高速公司债网上发行11秒内被一抢而空。08铁岭投资债于8月21日在深交所和银行间市场同时发行，“瞬间”发行完毕。

对于08铁岭投资债，主承销商海通证券如此叫卖：“通过类似券种比较、信用利差分析和期限利差分析等方法，08铁岭债上市后在交易所的市场定价在102-105.89元之间，参与一级市场申购有比较明确的收益，建议积极参与一级市场新债申购。”

大通证券研究员欧阳晓辉对2008年以来到8月12日新发行的A股以及新发行的公司债上市首日的成交均价以及按照均价计算的年化申购收益率的统计表明，“打新债”的平均年化收益率为21.18%，要高于“打新股”的平均年化收益率7.77%，同时也高于一年期银行存款利率4.14%。

08年上半年一共有68支新股上市，平均年化申购收益率为7.77%。

值得关注的是，从今年5月26日起，共上市了22支新股，只有3支新股的年化申购收益率超过4.14%，且都低于5.3%。

北京某大型基金公司债券型基金经理表示：“目前债券市场太火了，导致一级市场上常常抢不到好的品种，一上市就一抢而空。”

按照投资计划，初试债券型基金的泰达荷银则不排除在二级市场中买入一些优质品种的公司债。

沈毅说：“这些固定收益类产品占用机构投资者的风险额度，一些金融机构年底之前有卖掉的需求或降其投资比例，但是债券基金不受这些影响，同时发行市场又在扩充，两者作用之下有利于债基建仓。”

全面反弹

自去年以来，证监会就在一直鼓励公司债市场的发展。

据统计，上半年资本市场总融资额同比增加，增量主要由债券融资贡献。今年1-6月，公司债(包括可转债、可分离债)融资额占融资总额的50％，而之前该比例仅为10％左右。

根据中石油等数家上市公司的公告披露，有超过1000亿元的公司债发行计划正待发行，其中规模较大的包括中石油600亿元、中国电信500亿元、中石化200亿元和大秦铁路150亿元。

可以预见，9到10月将迎来发行高峰。

债市的暖意不断蔓延，不仅仅在公司债这一个债券品种上，也不仅仅表现在一级市场上。

2008年上半年债券市场总成交量为16.29万亿元，债券市场整体表现较好，上证国债和企业债指数分别上涨2.29%和4.34%，中证国债、金融债和企业债指数分别上涨3.66%、1.95%、4.57%。

申银万国债券分析师屈庆认为AA、AA-短融将具有一定的吸引力，建议配置型机构适当配置，交易型机构同样可以侧重这两类短融的一、二级市场套利，但需甄别评级调整带来的机会和风险。

他同意建议资金充裕的商业银行可战略性的缝低配置部分5Y期中期票据，交易型投资者增持优质有担保的分离债，配置型投资者应充分享受无担保分离债所带来的高额流动性溢价。

机构转战

与此同时，上半年投资债券也给保险公司带来了意想不到的收益。知情人士透露，如果不是债券的贡献，保险资金在上半年很有可能亏损。

保监会二季度新闻发布会公布的资料显示，二季度保险资金债券投资达14507.7亿，占比53.6%，而股票则仅2905亿，占比10.7%。

某保险资产管理公司人士透露目前整个保险行业债券投资收益率水平保持在4.5%左右：“去年我们公司就投资了2000多亿的债券资产组合（纯债型）。”

平安保险董事长兼首席执行官马明哲20日表示会调整投资组合，提高债券等固定投资比重。

中信证券中期报告则显示，债券主承销金额321.33亿元，比上半年股票总承销金额高出50个亿。

其中报还显示，其公司债券资产账面价值合计174.98亿元，占整个证券投资的70.97%。

国泰君安证券固定收益证券总部高级研究员林朝晖表示三季度内，利好债券的因素依然存在，CPI回落，货币政策也并非一两个月就会有变化，股市仍然会低迷，债市依然有走强的理由。

债市对利率异常敏感。宏源证券首席经济学家房四海以其对利率的预测表示其期待着债券牛市上半场的到来，他预计美国一年内不会加息，也许还要减息，中国2008年不会加息，2009年也许会减息。

宏源证券固定收益部高级分析师武洪波则认为债市的投资机会依赖于通胀的回落，他预计债市的全面表现将在10月出现。

对于部分投资债市的长期资金来说，目前也许是一个逐步建仓的好时机。

新股不如新债 债市全面反弹