空中楼阁：笼罩A股的“死魂灵”

经济观察报记者张勇 9月19日，A股触底大反弹，但其上空的阴云并未完全驱散。“股票价格是由投资者心理决定，并不是由内在价值决定。”70多年前，约翰·梅纳德·凯恩斯说。

虽然不是一个成功者，甚至曾因投资失败差点沦为破产者，但“宏观经济学之父”凯恩斯提出的这种“空中楼阁”理论，至今仍在中国的股市或多或少被验证着。

“空中楼阁”理论是对投资者心理如空中楼阁般虚无缥缈难以把握的形象描述。

读心术

时光回到14年前。

上海的阿虎（化名）站在营业部大厅的行情显示屏前，听着一位老阿姨发牢骚：“这样下去，股市真的要关门。”在当时，股市里曾流传过这样一个说法：政府对于中国股市的态度是搞得好可以发扬，搞不好可以关掉。

当时诞生还不到五年的中国股市在经过1993年年中的金融整顿之后全面泛绿，市场弥漫着极度的恐慌情绪。

面对身边四处都是的抛售人群，入市时间并不长的阿虎也十分矛盾。“这或许是我第一次认真考虑股价背后的秘密。”虽然手里只有500股陆家嘴（600663.SH），但对于当时的阿虎来说已经是一笔不小的“财富”。

“那时候是个消息满天飞的时代，虽然现在也是，但当时大家都很相信所谓的小道消息，大家的心理预期常常被周围的信息‘污染’，但在我看来，在我们这个有中国特色的股市里，关键还是要把握住‘大道’消息，也就是监管层的态度。”

当年3月，中国证券监管当局就发布了四大救市政策，只是这些政策没有能够立竿见影的起到作用。

“监管层力挺股市的态度是很明显的。”如今已有数千万身家的阿虎在那时还是个大学三年级的学生，“我相信我天生就有很强的观察力，因此我也相信那时候趋势将会向上，我最后一股也没有抛。”

1994年7月30日，中国证监会再度发布三大政策利好，随后股市也一路涨了起来。

而就在阿虎为没有抛掉那500股陆家嘴而感到庆幸时，洪榕正从期货市场转投资证券市场，“因为一开始做的是期货，所以我做投资一直很重视对手盘，重视市场的环境和顺势而为。”学环境工程的洪榕喜欢关注股市的环境，用他特有的视角去判断市场。

2005年4月，陆续在两家证券担任过中层领导的洪榕敏感的感觉到股市的微妙变化，而这些变化就是他在券商处发现的股民交易热情的增加。“虽然大盘还在一步步的下跌，但成交量却开始逐步放大，市场信心开始恢复。在这种情况下，我第一个判断就是中信证券要涨。”

洪榕对趋势的这一判断的确被事实验证了，从那以后，中信证券率先启动，并用两年多时间实现了股价过百元。

和阿虎、洪榕一样，张宴铭也是一个顺势而为的投资者，作为一家五亿元规模的小型私募基金的掌控人，这个30多岁的山东小伙子对那些高喊价值投资的公募基金经理不屑一顾。

张宴铭选择股票更看重的是市场对该股票的认同度，而不在乎他买的是否是股市中质地最好的股票，也不会长期抱着一两只股票不动。

张宴铭以赛跑为例解释说，即使我知道运动员A比运动员B跑得快，但如果A根本不参加比赛，我怎么会认为A能够拿到冠军呢？而就是B跑得不是那么快，但如果B马上就要开始起跑了，他就有机会赢。

交易灵魂

或许预期才是最需要去研究的。

不过，心理往往会起到推波助澜的作用，它会使股价在上涨时涨得更高，或者在下跌时跌得更深，这时候，市场心理就成了难以约束的“心魔”。

“不要想着自己能够带领市场，我们要做的就是顺应市场的潮流。”在张宴铭看来，价值投资理论的遗憾正是在于希望通过价值发现来找到最有回报的股票，这就需要市场能接受自己的口味，但很多时候市场却并不买账。

2007年的很长一段时间里，中国股市虽然有众多的机构投资者，但依然像是被“散户时代”所主导，当时还有不少基金对散户能拥有如此巨大的力量将信将疑，然而散户主导的事实却正好阐述了“空中楼阁”这一理论。

中国股市历史尚短，投资主体大部分是散户，这与国外有很大的区别。而散户居多最容易形成“追涨杀跌”的情况。因此，市场也容易暴升暴跌，投机性极强。只要很好理会“空中楼阁”理论，往往会取得意想不到的效果。

事实上，在中国股市的初期，监管层也经常使用一些具备信号作用的方式来影响股市的市场心理预期。

1996年下半年，股市的火爆行情似乎怎么也不愿回头，从10月份开始，监管层接连发布“十二道金牌”试图给股市降温，然而直到12月16日《人民日报》的一篇社论，以“最近一段时间的暴涨则是不正常的和非理性的”给股市定性，于是股民预期彻底扭转，当天股市几乎全部跌停。

当然，“空中楼阁”理论并不是一个研究股市内在价值的理论，它只是对于交易来说更具操作性，对于市场的长期走势则没有意义。

危险游戏

预测投资者心理往往很难，这也正是空中楼阁理论的缺陷。有专家认为，这是个危险的游戏。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授就表示，我们还是要坚持“中国特色”的价值投资，做相对的长期投资者，而很多人没有掌握价值投资主要还是没有理解中国股市的规律。

“当然，空中楼阁理论也可以和价值投资理论结合起来，但如果没有能力把握好灵活运用这两个理论，还是只做价值投资的好，还是要以理财为角度，以养老为终极目标。”

在鼠年中秋过后，中国监管层陆续出台系列利好，阿虎们又要开始运用他们“神奇”的力量去判断是否新的趋势将要来临，然而这一次他们还能保持成功吗？