贵州茅台终极考验结构性私募批量清盘

经济观察报记者李保华 股市重挫之下，连机构“压箱底”的贵州茅台都乍现松动。9月23日，贵州茅台延续之前一天高开低走的态势，暴跌9.43%，创一年多来单日最大跌幅。

“茅台股价崩溃之时，可能就是中国股市见底之日”难道会一语成谶？

“在2800点附近建仓的结构化私募在大跌中开始频频清盘，私募清盘引领公募抢跑的游戏在茅台上刚刚开始”，一位已经清盘的私募基金经理表示。

结构性私募清盘成风

“指数在2800点的短暂横盘成为了大批结构化私募误判的 ‘坟墓’，3000点‘政策底’之上建仓的结构化私募就死得更快了”，上述私募经理称。

9月18日，上证指数最低逼近1800点大关。仅用了一个半月的时间，上证指数的最大跌幅就达到了35.7%。而一些基金重仓股和金融股的跌幅更大。

该私募基金经理在9月16日就开始被迫清盘并向客户发出通知。按照他募集资金时与客户约定的条款，当净值下降到本金的75%时为警戒线，净值下跌到本金的60%时为强制平仓线时，终止该募集产品并清盘。

“19日管理层终于救市了，但是对于已经触及了终止条款的我们已经没有意义，虽然还有很多结构性私募比我们死得早，但是我们可能是最不幸的”，他颇有遗憾地说，按照当初的判断，他们很自信2800点为国有资产的盈亏边际，管理层应该有很迫切的救市愿望，进一步下跌的空间不大，所以才只用了40%的自有资金来放大杠杆来建仓医药和消费等防御性板块。但是市场还是下跌得太快了，连个反弹的机会都没有。

该私募经理清盘完毕后，客户的本金还亏损了2000多万，并且还要支付一笔几百万的客户固定收益费用。其中贵州茅台是亏损相对较少的。

据该私募经理介绍，目前，私募基金界主要流行深圳模式的非结构化产品和上海模式的结构化产品；前者是资产委托管理，只收取管理费和业绩分成，不承担亏损，这类私募一般有良好的业绩基础或声誉；后者是一种融资行为，私募一般承诺客户5-10个点的年固定收益，同时在保全客户本金的基础上给予客户小部分收益分成，而借此放大杠杆的私募则承担了大部分的收益和几乎所有的风险，所以结构化私募一般都有一个终止条款，以亏损完自己认购的本金为限，业内的认购比例一般在40%到60%左右。

“像我们这种既没有业绩基础也没有声誉的私募，没有保底收益在熊市的时候根本就募集不起来”，该私募说，据他了解，在深圳1万多家打着投资公司等名义的地下私募里，至少有一半是采取结构化模式。而在3000点附近发行产品的私募几乎都是采用这一模式。

一位从华夏基金跳槽到一家私募的大客户经理说，熊市中，基金、信托产品不好卖，但是这种有保底收益的信托产品很好卖。

据记者了解，大跌当中清盘的结构化私募并非个别现象，在2800到点3000点区域建仓的私募最大亏损幅度在50%左右，认购份额较低的私募在跌破2000点就已经开始有爆仓的，但是部分认购份额在60%的私募却因管理层救市而躲过一劫。

“在1800点的时候，我们产品的净值已经跌了45%，套牢太深而无法割肉。在救市后，指数疯狂反弹的途中我们开始出货，为了保持对市场的敏感性我们出掉了绝大部分仓位，现在整个产品净值亏损依然超过了25%”，另外一位认购了60%份额的私募基金经理表示。

核心筹码变“地雷”

9月19日，不断有大单在封住涨停板的贵州茅台上温和出货，当天贵州茅台以6.2亿的成交量创一年多来成交量之最。

Topview显示，基金近期在贵州茅台上呈现少有的大额净卖出状态，9月1日-23日，基金席位净卖出该股3亿元，紧随其后的空头是券商自营席位和营业部席位。

上述清盘的私募经理认为，在2800点附近建仓的私募，基本配置一般是医药和消费两大板块，贵州茅台几乎是必配品种。私募不会兼顾公募基金的潜规则，部分结构化私募的批量清盘必将引发公募基金陷入囚徒困境而开始抢跑，进而诱发崩盘风险。他认为，现在看来，救市使指数几乎涨停，这只会给濒临清盘的私募一个出货的机会，涨得快，跌得会更快，还未清盘但又不减仓的私募最多就是多活几天而已。

一家大型券商的自营部总经理表达了相同的看法，不过他在3500点就彻底看空，仅建仓约5%，但这5%的仓位依然对其净值影响不小。他认为，地下私募一清盘，贵州茅台股价就很危险，这种基金高度控盘的高价股票是标准的“地雷股”。

Wind资讯数据统计显示，一季度机构合计持有的贵州茅台的流通股比例合计高达69.64%，其中基金持有该股的流通股比例就达48.69％。中报数据显示，176只基金持有贵州茅台，占流通股的比例为52.82%。基金有逆势加仓的迹象。

“深圳大型的阳光型私募都是采用非结构化的方式，采用结构化方式募集的私募资金总量不是很大，私募清盘对茅台股价的影响肯定有，但崩盘的可能性不大”，一位公募基金经理表示。

另外一位公募基金经理认为，贵州茅台现在的风险主要是一些偶发事件引起私募基金抢跑，从而导致公募基金为净值排名而疯狂抛售，贵州茅台虽然具备强大的议价能力，但是从市场的整体跌幅来看，一旦有资金先开溜而引发囚徒困境，在惯性下，茅台的下跌空间巨大。他认为，就目前的情况来看，茅台的收益和风险明显不对称。