中国股市：5·19和成人礼

2009-05-19

张卫华

记者张卫华 2008年中国股市让投资者伤透了心。如今，在5·19行情十周年之际，它给足了投资者面子：上证综指全天涨0.90%，报收2676.68点，创下9个月以来收盘新高。

去年A股的成人礼已成为投资者的梦魇，其以65%的跌幅列全球跌幅四强。如果从07年10月的6124的高点到去年11月的1664的低点计算，A股跌幅超过7成。

不过，在成人后的首年，A股开始迅速成长起来。年初以来，上证综指以47%的涨幅独步全球，深圳成指涨幅达61%。

适逢5·19行情10周年，眼下投资者又开始怀念那一波牛市，期待另一场牛市的到来。问题是：中国股市成年礼后的首个牛市能否如期而至？

牛市通常需要泡沫支撑。10年前，网络股引领了纳斯达克和A股市场的疯狂，其中上证综指在一个半月时间内，从1047点飙涨至1756点，此后创下了2245点的历史新高。

但是试想一下，那些根本没有任何盈利甚至仅凭一纸商业计划书就能招来资金蜂拥的公司如果不是泡沫，是什么？因此，纳斯达克最终的崩盘成为必然。而A股也协同美股的塌陷进入长达5年多的熊市。

但是在A股崩盘时，中国经济正处于本轮高速运转之中。这期间，投资者一次又一次地期待5·19行情再现，然而每次除了失望就是无奈，还有砸电视机甚至跳楼的冤情。

除了市场本身的泡沫，还有什么是A股“杀手”？

打铁尚需自身硬。中国股市自身还有一大堆数不清理还乱的问题，而且绝大多数是一个正常市场应具备的ABC的制度建设等，这些缺失无疑制约了股市的发展。

而且，中国股市自身的问题到了不得不面对的问题。不过，这个过程极其微妙和复杂。当年的国有股减持到后来的叫停，再到最终的股权分置改革等等一系列基本制度的校正和建立让年幼的中国股市开始走上了正道，虽然还只是姗姗学步。

政策上的调适为中国股市的发展在推波助澜的同时，又在不断地累积泡沫，这些都为始自2006年的牛市奠定了基础。

从实体经济来看，国内2004年开始房地产市场开始走向泡沫，直到2007年底。在市场泡沫和政策泡沫的结合下，中国股市在2007年到达顶峰。接下来，在2008年中国股市开始又一波的熊市考验。

任何泡沫背后都离不开政策的身影。美国房地产泡沫累积的过程中，美国的低利率政策和其他政策（比如布什政府奉行的“居者有其屋”政策）可谓“居功至伟”，而时任美联储主席格林斯潘坚持的“死活不干预”，不主动刺破泡沫的监管政策更是“锦上添花”。

眼下，政策泡沫正在全球泛起。有专家认为，政策泡沫是最大的风险，因为过度的政策刺激无疑会埋下未来泡沫的种子。但现在各国政府们已顾不了这么多了，摆脱目前的困境是他们当务之急。

既然政策可能会催生实体经济的泡沫，也就可能再次催生股市的泡沫。毕竟作为实体经济的晴雨表，股市很难不被经济的泡沫感染。

当然，中国股市先天发育不良的弊病存在可能会影响这个进程。比如几乎是全球唯一不能做空的单边市场， IPO的管制，涨跌幅限制，交易制度不合理等等ABC的问题都需要继续完善。

长期来看，中国股市一定还会迎来无数个牛市，或长或短。只是在去年迎来成人礼后的第一年，它会再现一个5·19吗？

上海证券的首席宏观分析师胡月晓编制的A股泡沫指数显示，今年2-3月泡沫指数上升明显。不过，4月股市泡沫值在5月内首度回落，但仍处在一个相对较高水平。

胡月晓在最新一期的报告中指出，由于泡沫对股指推动的滞后作用，股指变动通常要落后泡沫值1-2月，预计5月份股指仍能维持强势格局，6月前后要警惕市场“变脸”。