超越大盘37% 券商继续唱多保险股

2009-07-11

段寅燕

经济观察报记者段寅燕　年初至7月9日，保险股拉出108.6%的涨幅，远超越大盘同期涨幅71.5%。

银行股转入低迷，三大保险股依然强势上涨。7月9日保险板块上涨5.65%。在宏观经济形势、公司自身业务质量、行业利好消息等众多因素下，包括申银万国、东方证券、海通证券在内的多家券商认为下半年上述情况还会持续。

从此前机构推荐的寻找保险公司价值的安全边际，到如今机构再次演绎对“保险公司合理价值的探寻”并再次唱多。

近期仍有行业催化剂

保险股的大涨最初正是因为政策面有众多利好因素，其中影响力最大的就是个人税延型商业养老险将在上海试点的消息。3月31日，中国太保受此影响放量涨停。

在最近一次的财政部、国税局、保监会5月14日到上海调研后，业内认为，试点最快也许会在下半年推出。

一旦试点，上海地区个险保费收入有望提高四成，且利润率较高；更具吸引力的是养老险期限超长，续期率超高，保险资金适于基础设施、商业地产和未上市企业股权（PE），投资回报率也将比一般产品高。

此外，国务院已批准保险公司投资未上市企业股权PE，虽然细则未出台，但如平安等公司已组建团队。业内预计，保监会将放行约2000亿元用于初期试点，基础设施和未上市股权各一半，约占保险可用资金3万亿的7%。

另外保险公司佣金和手续费税前列支上限提升，而据东方证券保险业分析师王小罡测算，这一变化分别增厚国寿、平安、太保2008年每股业绩0.08、0.02、0.22元。

再加上新医改这一大事件对商业健康险的推进，上半年政策层面上的利好消息可谓层出不穷。

下半年亦有政策推手。

可以预见的是，10月1日将实行的新《保险法》规定，保险公司资金运用可投资不动产。王小罡预计若投资商业地产，回报率可达5%到10%，“商业地产投资期限长，可改善保险公司的久期匹配”。

一位保险业内人士告诉记者，10月份很可能有保险公司投资物业和PE投资的具体政策出台，“一旦出台将进一步拓宽保险公司的投资渠道，利于分散风险，稳定收益”。

业务质量提升

如果说政策创造了良好的外部环境是外因，那么保险公司自身业务质量的改善和较低的估值是支撑保险股涨势的根本因素。

保险公司的产品和业务存在期限超长的特殊性，尤其是寿险公司。如果是期缴业务，一份保单前两三年交的保费无法覆盖费用，处于亏损状态，必须记入当年损益。之后每年交纳的保费中扣除的成本越来越少，保险公司的盈利状况才会改善。所以，期缴新业务做得越多，亏损也就越多。

但在保监会的监管和保险公司对业务质量的考量下，从去年中开始，寿险公司开始改善产品结构，增加产品期限和期缴型传统产品，所以今年以来保险公司保费收入大幅下滑。

以调整最为深入的太保寿险下滑最为严重，连续8个月保费负增长，今年前5月累积同比增长-9.8%；该指标国寿为-4%，平安寿险为38%，王小罡认为这是因为本来的业务基础平安最好，太保最差，所以调整的力度反之，因为在保费收入上出现了增速的悬殊差异。

但是保费并不能客观合理的衡量寿险公司的经营情况，内含价值才是可靠指标。这个概念由英国首先引入，将公司的总资产和所有业务未来利润折现后价值相加，以一个较为客观的数据考察寿险公司的价值。

海通证券的潘洪文认为，在即将发布的半年报中，三大保险股可能都会披露内含价值报告，而新业务价值增长快的中国平安和中国太保将更受青睐。

“考虑到非常高的权益投资比例及目前资本市场明显回暖，即便下半年股市不出现较大上涨，三家保险公司全年的投资收益很可能会超出市场预期，而保单成本的大幅下降使得全年业绩增长超预期成为大概率事件。”潘洪文认为。

在审慎假设下，A股保险公司今年投资收益水平有望恢复至4.5%以上，中金分析员周光认为。

“鉴于目前经济环境对高价值的个险渠道保单销售影响较有限，虽然三、四季度新业务增长不大可能像一季度开门红那么好，但很可能好于二季度。因此，我们分别上调中国平安、中国太保和中国人寿2009年一年新业务价值增速至25%、20%和15%。”都较之前提高5%，好于市场预期。

申银万国分析师孙婷认为，中国人寿的合理价值为28.3元，保守估值为24元；中国平安的合理估值为71.6元，保守估值为59元；中国太保的合理估值为31.3元，保守估值为25元。

7月9日，人寿、平安、太保股价分别收于29.67元、56.27元、26.8元。