股票：泡沫消解下如何精挑细选

2009-08-19

胡月晓

经济观察报胡月晓/文　通过研究泡沫指数的发展演变，可以为投资者判断市场走势提供参考。从历史数据看，泡沫指数变化对大盘长期走势有着较大的预测性。正确研判市场走势，是投资者尤其是机构投资者做出长期投资决策的前提。

随着调整而来的市场热度的降温，未来泡沫值有可能逐渐减小。尤其是下半年宏观经济的好转，使得股指在没有大幅下降的情况下，也能有效的降低股市泡沫值。通过股指的大幅度下跌来降低泡沫的通常行为，不会是我国股市下半年的故事。

股市下降对我国消费支出的影响较小。资产价格上涨通过财富效应改变人们的经济行为。不同的经济体系财富效应的大小是不一样的。国际对比研究显示，资产价格和消费支出间关系在美国要比欧洲密切，因为欧洲大陆和美国相比，股票市场和GDP的联系更少，欧洲的公司更多的依赖银行融资。

在中国，资产价格上涨主要影响的是储蓄的变化，对支出影响较少。下半年，消费总体上出现大变动的可能性不大。对于消费，我们要关注的是其中消费结构升级的趋势。今年以来，在消费总体表现平稳的同时，消费升级特征明显。当前的消费升级主要表现为汽车的普及。

股票价格虽不直接影响公司经营效益，但对公司价值有直接影响，公司通常对价格信号做出反应。公司管理层通常会利用泡沫高涨时的市场有利时机，加快并购重组行为。因此，泡沫下降时期，整合预期的概念炒作等主题性投资机会风险会大大增加，投资者应更加注重公司质地和业绩增长。

在投资标的的选择上，在泡沫形成时期，各种板块在估值的影响下，不分质地的轮动（不同质地股票估值应该是有差异的），上半年投资者可以“捡到篮子里就是菜”，下半年则需要精挑细选了。

下半年，我国宏观经济的运行环境将表现为：财政复苏带来政府投资持续增长，去货币化行为不对经济构成实质影响。未来6-12个月，由于去库存行为基本结束，而去过剩产能行为还没大规模开始，中国经济内生性增长动力处于相对稳定的回暖确定期。在库存回补的企业经营行为下，经济状况会呈现大范围好转现象。

在中国经济持续回暖的窗口行情下，我们预计下半年国民经济将呈现我们年初预测的低位平稳运行状态，增速缓慢回升。

“窗口”行情下的经济增长具有下面2个明显特征：1）需求回升来自于回补库存，来自于流量复苏，存量需求仍未增加；2）产能过剩仍然存在。

宏观环境利于以下企业效益回升：

无库存生产行业，包括服务业（金融、信息服务、IT软件）、炼化、电力（火电）；库存消化充分行业，比如房地产；产能过剩压力小、需求回升趋势确立行业：农药、化肥、化工、煤炭。

从企业经营表现看，当前形势下，企业需求回升要大于、快于消费者需求回升，从而以其他企业为主要销售对象的公司好于专注于消费者的企业。因此，我们建议重点关注中游行业，中游行业直接受益于需求上升和库存回补，业绩增长会比较确定。（作者为上海证券首席宏观分析师，文章仅代表个人观点。）