被模糊的创新：创业板首轮过会企业追问(1)

2009-09-20

黄利明陈双庆

经济观察报记者黄利明陈双庆 2009年9月17日，创业板首批7家企业IPO申请全部获得有条件通过。

酝酿了11年的中国创业板，终于踏上了“纳斯达克”之路——为创新型企业注入资金与活力的造富之路。如今中国创业板离正式揭幕已只是一箭之遥。

38年前，美国的纳斯达克鸣锣开市，从此开始了伟大的历程，这个市场培育出了微软、英特尔、Google等等一系列超级公司。众望所归的创业板成为中国微软梦想的寄托之地。因此什么样的公司将出现在创业板上成为大家关注的重点。

此次监管层对于创业板的推出进行了长时间的准备。对于备受关注的首批企业，监管层对创业板提出“平稳”起步的要求。由于担心风险过高，以及可能的爆炒带来泡沫，这令首批过会与即将过会的企业均着“靓丽”的财务指标，甚至登陆中小板亦是绰绰有余。

但作为创业板的首批企业，其示范效应不容小觑，已经过会的企业稳健有余，创新性不鲜明也成为市场关注的焦点，有市场人士认为，创业板要能真正落实自主创新国家战略。

创业板的创新标准

首批7家通过创业板发审会的公司为青岛特锐德电气、南方风机、北京立思辰科技、乐普(北京)医疗器械、北京神州泰岳软件、上海佳豪船舶和重庆莱美药业。

根据本报统计，这7家公司最近3个会计年度净利润最低为南方风机，亦有5448万元；最高为乐普医疗，为4.15亿元。这一财务指标已远远超过A股中小板规定的3000万元标准。

招商证券投行部董事总经理谢继军指出，首批的普遍特点就是高毛利率、高成长性。

7家企业财务数据都非常漂亮。其中，乐普连续三年毛利率分别是70%以上，71%、75%、79%，净资产收益率是75%、55%和 45%，这两个比例也非常高。还有，神州泰岳净资产收益率也分别是35%、82%、63%。而北京神州泰岳软件还是原本登陆中小板被否而转投创业板的企业。

由于此前很多保荐机构对于创业板的创新性了解不是很清晰，因此这七家企业成为了很多保荐机构研究的对象，期望从中寻找到“发审委认定一家企业符合创业板要求的思路”。据本报了解，有的证券公司还组织了专门的人力研究这些企业的创新性在哪里。

在给创业板的定位上，证监会认为其主要目的是促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，是落实自主创新国家战略及支持处于成长期的创业企业的重要平台。

通过这7家公司的招股书可以看出来，除乐普医疗与神州泰岳之外，其他5家都属于制造业领域或依附其中，属于传统领域里的新盈利模式。

最引人关注的是北京立思辰公司，其原先是销售打印机等办公设备，现在则提供相关的外包服务，其中包括实行“按张收费”，企业按照打印的张数付费，而立思辰则承担设备的耗材、维护等方面的费用。

“这看起来像是个很新的行业，但竞争门槛低，报告没有分析国内大量的‘山寨’企业对其的冲击，是否会很快杀到价格战层面，也就是对其盈利的延续性并没有很好的解释。”深创投一项目经理表示，对于这类企业是否能真正体现创业板的特色尚值商榷。

此前针对创业板企业的特点，证监会在与保荐机构沟通时曾多次进行解释和强调，也总结出八大标准，即“两高六新”，即高成长性、高科技含量；新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。但由于没有细化，导致有些投行对此无法把握，特别是在出具“发行人成长性专项意见”时表述不清。

值得一提的是，在此轮创业板IPO企业预披露中，关乎企业创新性与发展前景的“发行人成长性专项意见”并没有披露。

一投行人士直言，目前上报到创业板的企业，大多数是券商前几年积累下来的中小板项目资源，由于其他板块排队时间长，因此扎堆到创业板申报材料。这也是为何这些企业规模大，但创新性特征不明显的原因。

在这种情况下，一些明显不符合创业板原先要求的企业，为了能实现提早上市，则选择穿上“新衣”。“保荐机构和企业为了符合证监会‘两高六新’，也会把一些业务很传统的企业，包装成模式创新的企业。”该投行人士称。

证监会相关人士坦言，现在证监会还没有有关创业板关于创新性方面的具体指导意见，而且关于创新也很难给予一定的标准和量化，只能要求他的商业模式能支撑企业未来的持续发展，能给老百姓挣钱才是最重要的。

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