湘鄂情承销费猛增超募行情券商受益(2)

2009-11-17

陈双庆胡中彬

而对于超额募集部分，保荐机构往往要收取更高比例的承销费用。

按照湘鄂情原先计划募集资金4.6亿元计算，1200万元的承销费为募集资金的2.6%，其实际募资9.5亿元后，比原计划多募集4.9亿元，承销费相应增加了2100万元，也即多募集部分资金的承销费率达到4.28%。

国信证券一位投行人士表示，这种情况非常普遍，目前主流券商对于一个中小板、创业板项目的保荐承销费保底报价在1000万-1500万元。保荐机构在和企业签订协议确定一个承销费保底价之后，还会签订补充协议。“主要是根据当时市场情况和企业协商，如果能够帮其询到更高的价格，企业必须为溢价提供相应的承销费，而这种承销费率往往要高于原合同的比率。”该人士称。

联合证券一投行人士也承认，“补充协议”普遍存在，多出来的承销费相当于企业对保荐机构的奖金，最终确定什么样的费率，主要看保荐机构能够为新股询到怎样的价格。

根据目前新股的定价过程，券商承销某个新股后，会由该券商研究部门结合当前市场热度和企业情况出具估值报告，再进行一级市场路演，由各投资机构报价。券商将根据投资机构的报价从高到低排列，累计统计的认购数量达到发行人的发行股票数时，所对应的机构报价即为发行价格。

“保荐机构对企业的估值报告只是一个建议，最终还是由市场决定，是由机构确定发行价格的。”招商证券一投行人士强调。

不过，一位业内人士透露，表面上看新股主要由申购环节确定价格，但在“补充协议”的推动下，新股的高估值、高定价实际和保荐机构不无关系。对于一些重要的机构投资者，券商负责股票销售的部门会组织一对一路演，这些路演往往会透露比一对多路演更多的信息。

“比如最近的新股，只有半年报数据，保荐机构在一对一路演时会向其透露企业目前的订单状况、下半年利润可达多少。机构‘打新’锁定期为3个月，等到锁定期结束时刚好迎来新股年报披露，如果企业下半年利润大幅增长，年报数据肯定非常漂亮。”该人士表示，这些大型的机构投资者会乐于报出更高的价格，拉高整体的发行价格。

参与了神州泰岳申购的一家基金公司相关人员也透露，该公司高管在与机构交流时，也表示了配送股的几率，这也激发机构的申购热情，毕竟这是市场的热点话题。“机构乐于参与抢筹、企业融得了超额资金，保荐机构也获得承销费溢价，这看起来是‘共赢’的。”

“新股满足不了市场的需要，定价不慎重保荐机构并没有任何风险。”一位分析人士表示，我国新股发行采用核准制发行，而非备案制，在卖方市场的情况下，投行对于企业定价过高不用承担包销风险。这也造成券商在项目的定价中并不保守，而最终发行价格也往往落在其给出的高昂估值区间中。

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