券商评限售股转让征税新规 市场短期影响有限

  记者  廖颖  财政部、国家税务总局、证监会2009年12月31日联合下发通知，自2010年1月1日起，对个人转让限售股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税。对个人在上海证券交易所、深圳证券交易所转让从上市公司公开发行和转让市场取得的上市公司股票所得，继续免征个人所得税。

此消息一出引发市场对后市的热议，国泰君安证券就认为，个人减持公告的减持金额高达114.76 亿元，但仅占全部公告减持金额的11.27%，所以此消息对市场的影响是有限的。兴业证券则认为，该《通知》不会改变行情震荡向上的趋势，总体看，中性偏多。具体如下：

国泰君安：《通知》实施后带来的短期影响有限 

对于《通知》相关内容，我们从以下三个方面进行解读：作为征税标的限售股的范围：《通知》中共列示了三类限售股，并非所有限售股的转让都将征税：对个人转让限售股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%税率征收个人所得税。对于市场中限 

售股转让主体——法人并不在征税范围内。 

关于《通知》实施后对市场的影响，我们认为，《通知》的发布表明监管层对于通过税收政策调节个人收入差距不断扩大、抑制“大小非”和“大小限”大量减持的态度。在短期内，《通知》对于投资者心理影响大于其实质效果。 

2009 年市场经历了限售股解禁的洪峰，纵观2010 年投资者面临的解禁压力不减反增。按2009 年12月31 日收盘价计算，2010 年全部限售股解禁市值高达6.03 万亿元，相比2009 年5.87 万亿元的解禁市值略增长2.76%。

从解禁类型看，与2009 年类似，2010 年解禁主力仍是首发原股东限售股和股改限售股。不过，首发原股东限售股2010 年解禁市值占比高达77%，远高于股改限售股的15%，两者之间的差距较2009 年进一步扩大。新老划断后的“大小限”是2010 年限售股解禁绝对主力。 

我们统计2009 年上市公司公告的股东减持情况（由于只有上市公司股东减持数额累计达到一定比例，才需发布公告，因此本部分为不完全统计）发现，2009 年共发布2225 个减持公告涉及504 家上市公司，其中属于个人（包括公司高管）减持公告共328 个涉及96 家上市公司。个人减持公告的减持金额高达114.76 亿元，但仅占全部公告减持金额的11.27%。值得注意的是，在遭受减持的上市公司中，中小板的上市公司个人减持金额占比（31.38%）远高于主板市场上市公司（9.07%）。 

总体而言，《通知》的影响在于三个方面：第一，面对2010 年市场巨大的解禁压力，《通知》的实施压缩了部分上市公司股东减持的利润空间，可以在一定程度上减少“大小非”和“大小限”减持带来的抛压；第二，由于市场减持主力是上市公司法人股东而非自然人股东和上市公司高管，因此《通知》实施后带来的短期影响有限；第三，中小板和创业板上市公司中的自然人股东数量远高于主板市场，因此受到《通知》的利好影响更为显著。（国泰君安证券） 

兴业证券：《通知》不会改变行情震荡向上的趋势 

该《通知》不会改变行情震荡向上的趋势，总体看，中性偏多。主要是应纳税数量有限，当前个人持有的股改限售股（包括，未解禁的以及解禁未减持的）存量已经很少，个人参与定向增发的部分也很少，个人持有新股限售股的锁定期仍较长。而新规定实施后，法人股借道自然人股东减持从而逃税的灰色通道被堵上，从这个意义上将，对股市资金面算是个利好。

但是，该《通知》对周初的行情或有一定心理影响，特别是对于估值过高的中小盘有调整的压力。因为，当前，个人持有未解禁限售股主要是中小盘，特别是中小盘新股。获利落袋的心态将从两个角度影响高估值中小盘股，首先，未解禁限售股的个人股东通过大宗交易市场尽快变现，进而，传导到现货市场；其次，非限售股股东提前撤离。（兴业证券研发中心） 

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