五粮液即将整体上市

网络版专稿记者张玉蕾 备受市场关注的五粮液（000858）整合集团所属相关酒类资产、推进整体上市的工作，即将进入实质性操作阶段。2008年7月21日，五粮液临时停牌，称公司正在筹划整合五粮液集团酒类相关资产事宜。

五粮液公司一位负责人士表示，“临时停牌”就是为了将集团酒类资产注入上市公司。关于何时能够公布具体方案时，该人士称，快的话一周时间，慢的话将是一个月，公司会在每周发布关于资产整合的进程公告。

五粮液（000858）过去一月股价走势图（6月23日-7月18日）

解决关联交易公司业绩将逐渐释放

有分析认为，集团对酒类相关资产的注入，表现出公司逐步解决关联交易的信心。

关联交易的居高不下，是由于五粮液特殊的股权结构所造成的。据了解，五粮液集团与五粮液并非股东与上市公司的关系，五粮液集团是宜宾市国资委100%控股的公司，五粮液的大股东也是宜宾市国资委，最新持股比例在56.07%。由于宜宾市国资委侧重对五粮液集团的业绩考核，而五粮液的管理层基本同时在五粮液集团任职，在业内看来，五粮液与集团公司之间存在通过关联交易实现利益输送的动力，而这也被市场看成是五粮液业绩难以突破的重要障碍。

据五粮液2007年年报显示，2007年五粮液的关联交易约65亿元，其中，数额最大的为五粮液进出口有限公司，其2007年与五粮液的关联交易额约为41亿元；其次为提供包装和商标防伪产品的普什集团，2007年与五粮液集团的关联交易额为 11.4亿元。若将这些关联交易资产纳入上市公司，至少可贡献不低于20亿元的利润。

早在2007年1月，五粮液曾公告，为解决关联交易问题，公司将积极与五粮液集团协商，逐步将集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产并入上市公司，其中包括宜宾五粮液进出口有限公司、普什集团、宜宾丽彩集团、宜宾环球包装有限公司和五粮液集团安吉物流公司这5家公司。

国金证券行业分析师陈钢认为，收购整合后，关联交易侵蚀上市公司利润的问题会得到较大的改善，这意味着通过逐步减少关联交易对上市公司利润的侵蚀就能实现未来三年超过40%的增长。

三年内整合完毕普什或将是第一步

2008年2月28日，五粮液在2007年年报中排出了资产整合的时间表，公司明确将整合五粮液集团所属的部分酒类相关资产，并预计在三年内逐步完成收购。但是本次首先收购整合哪一部分还不明确。另外，五粮液将采用自有资金还是通过市场融资完成整合，也还不得而知。从公司资金情况看，2007年末，五粮液的货币资金余额为40.6亿元，未分配利润为30.16亿元，资金面情况较为充裕。

在五粮液的股东大会上，公司管理层曾表态，涉及关联交易比较大的、资本市场所关心的资产，会加快进行，普什和环球是整体上市的重点，整体上市的第一步是收购普什。2006年普什资产的评估价值为30亿元。2007年，普什实现收入55亿元，税前利润5亿元。

陈钢对于五粮液三步走的整合策略做了如下的预计：2008年9月以前，五粮液将完成普什集团酒类关联资产的收购；2009年6月以前，公司通过进出口公司内销的五粮液等高端产品数量下降40%，并收购丽彩集团和环球集团；2010年6月以前，停止通过进出口公司内销，但出口业务在较长时间内仍将持续，出口五粮液占五粮液产量的40%。

群益证券食品饮料行业分析师王佳认为，考虑集团将资产注入上市公司后，五粮液2008年、2009年将实现净利润23.42亿元和33.85亿元，同比分别增长59.53%和44.53%；每股收益分别为0.62元和0.90元；PE分别为56.30倍和38倍。

王佳透露，经与上市公司沟通后，五粮液表示2008年主要运用资金完成普什集团相关酒类资产。预计完成后，将增加公司2008年净利润3亿元左右，可为每股收益贡献0.08元。同时按照2007年关联交易额，预计公司酒类相关资产全部注入上市公司后，将会增加公司净利润8亿元左右，增厚每股收益0.22元，成为公司业绩大幅增长的主要动力。

研究员：股价有望向价值回归

五粮液是中国白酒行业的龙头公司之一，加之酒类资产整合预期，自2006年以来，公司股价出现大幅上涨，就在2007年下半年，五粮液的股价曾一度突破50元。

不过，五粮液在本轮调整中，股价也是大幅缩水，截至上周五收盘，股价为20.8元，较去年的最高价下跌约60%。

而白酒行业的另一只龙头股贵州茅台（600519），跌幅却明显小于五粮液。从总市值来看，贵州茅台目前仍超过1500亿元，而五粮液的总市值不足800亿元，几乎只有贵州茅台的一半。

根据研究员的测算，一旦酒类资产整体上市之后，五粮液的业绩将大幅提高，可能会远远超出市场预期，中信证券就曾在今年3月发布报告称，预计实现酒类资产整体上市后，五粮液将新增净利润20亿元，公司2008年、2009年、2010年每股收益将分别为0.6元、0.8元和1.2元。

而一位基金经理表示，五粮液股价前期之所以大幅下跌，就是因为市场对公司酒类资产注入产生了分歧，本次五粮液启动酒类资产上市，有望消除市场的疑虑，股价也有望在复牌后向价值回归。