评论员 张卫华 经历了15年前的失败后，中国再次试水金融期货。两周后，首个股指期货沪深300指数期货合约将上市交易。投资者少，加上主力玩家缺席，上市初期股指期货的交投恐难活跃。长远来看，流动性不足不仅考验投资者的耐心，也最终将决定着其未来命运。

4月16日，周五（通常是资本市场调控政策出台的“最佳时点”），届时能够参与沪深300指数期货交易的投资者无疑将度过紧张和兴奋的一天。接下来的周末可以让他们好好放松一下，毕竟，监管层对投资者历来“呵护”有加。

四年前，中国金融期货交易所（中金所）成立，接着推出了沪深300指数期货仿真交易，一系列制度和准备工作迅速展开。2007年2月，上证综合指数在3000点左右，当时有专家认为该点位比较适合推出股指期货。不料，当年随着股市的一路狂飙至6124点，2008年又暴跌近7成，股指期货一直待字闺中。

某种程度上，中国股市的暴涨暴跌源于畸形的投资者结构。近年来券商自营、基金、私募机构乃至QFII等机构投资者发展迅速，但总体上个人投资者仍是主导力量，20年来“羊群效应”引发的市场激烈波动像病毒一样难以根除。

股指期货是否会重演这一幕？最近中金所总经理朱玉辰公开表示，股指期货开户数量已经有3000多户，其中机构客户占了2%左右，与商品期货的情况较为相似。即便是还有两周多时间，相信届时机构数量也不会增加很多，而全部投资者能否过万也存在疑问。

遗憾的是主力玩家仍然缺席。3月15日，有关基金投资股指期货的指引下发各基金管理公司等征求意见，由于在参与路径上存在争议，目前仍然不见行动。实际上，指望让公募基金成为股指期货的投资主体既不现实，也有悖于其公募性质。在国外成熟的股指期货成熟市场上，公募基金历来都不是主角，因为套利、追求绝对收益不是他们的主业或强项，那是券商自营、外资乃至对冲基金的拿手好戏。

目前全球主要的股指期货合约有：香港恒生指数期货、标准普尔500 期货、纳斯达克-100 期货等，2007年，股指期货/期权交易量达到56.168亿张，占全球场内衍生品交易量的36.5%，占全球金融期货/期权交易量的40.31%。

根据LT163证券百科的统计，韩国股指期货市场中证券公司自营占整个市场的比例在4成以上，日本为35%，美国市场“避险法人”的比例高达63%。这三个市场中，个人投资者最多的韩国也不超过40%，美国为21%，日本仅为9%。此外，外资、私募，对冲基金等也有相当的比例。

国内股指期货很少的投资者与交易高门槛，以及监管层追求的“平稳”推出有很大关系。不过，一个仅由数千个“游兵散勇”相互博弈的市场，在扩容之前，其不容乐观的流动性将考验投资者的耐心。如果股指期货上市后交投清淡，流动性严重不足将会抑制股指期货相关功能的发挥。

在经济观察报与Wind资讯联合推出的针对其机构用户进行的一项调查显示，超过60%的被调查者（样本为87份）对股指期货推出后的流动性表示“担心”。流动性缺乏本身会阻碍更多的投资者进场，而流动性和交投活跃程度最终将决定一个市场的未来发展。

上世纪90年代，由于市场不成熟，制度缺失，违规加上疯狂地炒作引发“327国债期货事件”，最终令政策层关闭了金融期货市场。这一次，重新开启国内资本市场“金融期货时代”的股指期货能否摆脱上一个时代的宿命？