中国高层略微倾向于维持经济增长

周末，中共中央政治局以及中国央行都就2008年下半年经济政策发表声明。虽然这两份声明都再次重申中国政府抑制通胀的承诺，但其之所以引人注目是因为声明中没有提到中国政府之前的“从紧”货币政策。这说明，中国政府依然担心通胀，但中国经济政策将会略微倾向于保持经济平稳较快发展。中国整体政策立场的微调表明，中国政府试图在下半年经济政策调整中保持最大灵活性，而又不发出政策变化信号，以防止信贷和投资出现大幅增长。中国政府立场的调整预示着，2008年下半年人民币升值步伐将会放慢，这与7月以来人民币升值缓慢以及央行推迟利用加息来抑制通胀的情况相一致。中国政府可能会出台更多的行政性价格管制措施来抑制通胀，因为这些措施能够获得中国政府内决策者的一致同意。

中央政治局：抗击通胀应放在一个更加突出的位置

周五晚中央电视台播出了中央政治局对2008年上半年中国经济情况的看法。作为中国共产党的最高决策机构，政治局发表的声明通常意味着，中国政府就经济情况的看法达成了广泛一致。这次政治局会议就中国经济情况的报道指出，保持经济增长与抑制通货膨胀是中国政府在2008年下半年的主要任务。这一说法与之前中国政府的“双防”目标相比，出现变化。之前的“双防”即防止通胀和经济过热。政治局对保持经济增长的强调，很可能预示着经济过热问题不再是决策者的最主要担忧。

中央电视台的报道称，政治局认为抗击通胀应“放在一个更加突出的位置”。此外，会议声明称“保持经济增长面临着越来越多的挑战和困难。”同时，政治局还指出上半年经济依然保持了“平稳、快速”增长，且“经济正朝着政府预期的方向发展”。

第二季度，实际国内生产总值(GDP)同比增速从第一季度的10.6%放慢至10.1%。与上年同期相比，2008年上半年名义贸易顺差出现下降，今年以来中国实际工业产出与投资增速都出现下滑。在这种环境下，中国政府似乎担心经济增速可能会下滑过快。政治局声明表明目前政策并没有出现重大变化，但确实表明为保持下半年经济快速增长，政府准备进行政策调整（或许包括调整某些行业的出口退税率）。

央行货币政策委员会：保持货币政策的连续性和稳定性

中国央行的货币政策委员会周日晚上就下半年货币政策发表了一份更为正式的声明。由于委员会成员包括来自于好几个中国政府内经济机构的代表，其发表的声明一般也说明中国金融管理机构达成了广泛的一致意见。与之前的声明相比，此次声明中最为显著的变化就是并未提及“从紧”货币政策。所谓“从紧”货币政策在去年12月中央经济工作会议上提出来。但是，中国央行也没有改变这个政策立场，并没有回归之前持续了好几年的“稳健”货币政策。

中国央行货币政策委员会的声明指出，“会议讨论了货币政策下一步的方向和措施，央行将保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性。央行将进一步调整和优化信贷结构，加强对农业、灾后重建、教育、消费、就业和金融支持，指导金融机构向中小企业提供更多的金融产品和服务。”

这次声明中没有提到“从紧”货币政策，很可能意味着央行正试图保持一些政策微调的灵活性，而不至于发出政策出现全面放宽的信号。货币政策立场的细微变化，都可能被商业银行认为是央行对控制信贷和投资增长警惕性的放宽，这会加剧通胀压力，使得下半年货币政策选择变得更加困难。

相反，中国央行或许会对政策进行更加温和的调整，比如向中小企业提供支持，自从央行于今年初实施季度信贷配额以来，中小企业获取运营资金就面临困难。央行行长周小川今晨在参加于西安举行的亚洲各国央行会议时，对此向中小企业提供的支持措施评论道，“政府正向这些中小企业提供支持，但它们在总的信贷配额中所占比例很小。”此外，周小川还表示，“这并不代表货币政策出现了根本性变化。”

最近几周，央行开始提到要加强其金融宏观调控措施的“预见性、针对性和灵活性”。这种说法基本上取代了其之前的“从紧”货币政策立场。虽然中国政府依然担心中国经济中的通胀压力将继续增加，但央行声明似乎表明，保持经济增长已经在中国政府的优先事项中占有突出位置。央行声明中的这种措辞让中国政府在对政策进行微调以便维持经济增长时，拥有一定的灵活性。

对货币政策及人民币汇率的影响

总的来看，这两份声明（未来几天有可能会出现更多声明）预示着，中国政府陷入了货币政策两难境地：通胀威胁依然存在，但决策者现在又面临着经济增速放慢的问题。在这种情况下，两份声明表明，过去两个月来中国政府内的基本观点已经略微倾向于保持经济增长。我们预计下半年政府的表态中将不再出现“从紧”货币政策的提法。

但是，这并不一定意味着中国政府抑制通胀的政策将出现重大变化，比如央行信贷配额制度。更可能的情况是，中国政府一方面希望对通胀保持警惕，另一方面对政策进行微调以帮助那些缺少运营资本或是面临着外部出口产品需求下降的行业。在这种情况下，我们预计中国政府将出台更多行政性抑制通胀措施，比如价格管制和调整政府管制价格。而且，一些面临困难的出口行业的出口退税率可能会进行调整，或者向房地产开发商提供更多的信贷配额。

汇率政策方面，中国政府倾向于保持经济增长立场的明显变化，意味着下半年人民币升值步伐很可能会放慢。以今早汇率中间价计算，7月份以来，人民币兑美元仅升值了0.39%。经过交易日调整之后，人民币年升值幅度仅4.75%，而第一季度人民币年升值幅度达17%以上。我们依然预计2008年人民币兑美元将升值8-10%；如果升值幅度达到10%的话，今年年底人民币兑美元将在6.64左右。

关于货币政策，中国政府最近对经济增速放慢的忧虑很可能意味着下半年不会利用加息来抑制通胀。如果通胀压力继续增加(这是有可能的，鉴于中国的资本流入规模以及央行在对冲这些流入资金时面临越来越多的困难)，中国政府可能会在经济增速放慢之际考虑从紧货币政策这一艰难选择。但是目前，中国政府对通胀仍然持“等待观望”态度，而同时中国经济主管机构对经济增速下滑的担忧似乎在逐渐增加。

Logan Wright

美国研究机构Stone＆ McCarthy Research Associates驻中国分析师