长线乐观 短线防范波动（2）

结构性泡沫股市火爆和极度膨胀的乐观预期吸引投资者蜂拥入市。从去年8月至今，上证综指已经连续10个月上涨，特别是二季度以来，股市快速上涨屡创新高，仅4月上证指数就上涨了20%。而股市上涨和增量资金形成正反馈效应，互相支持。截至5月8日，沪深股市账户总数已达9436.7万，仅今年就新增1582.69万，是去年的3倍多。　　
　　市场产生结构性泡沫，投资理念产生畸形，“劣币驱逐良币”。大量的梦想一夜暴富的新股民涌入股市，加大了市场的投机性和非理性行为。虽然以2007年1季报年化业绩计算，市场整体市盈率仍为合理区域的上端，仅为30倍左右。但市场投资理念正在被扭曲，现在很多所谓的题材股、低价股在“消息”的刺激下疯狂上涨，但公司的经营面并没有发生实质性的改变。投资者偏爱搞绯闻的坏孩子，看不起认真做事的好孩子，盈利能力高的企业溢价低，盈利能力差的企业获得了过高的估价。从4月初至5月8日，亏损股、微利股累计上涨了287.33%和322.42%，远远超过绩优股205.03%的涨幅。　　
　　市场估值结构畸形。以5月11日收盘价和2006年年报计算，遭冷遇的绩优股的加权平均市盈率仅32.75倍，低于市场整体45%的市盈率，而被追捧的微利股的加权平均市盈率达到了914.19%。这种畸形的估值状况并不利于股市的长期发展，不利于市场资源配置能力的发挥。不论是出于市场自身的调节，还是出于政府监管层的调控，当前的结构性过热都有调整的压力。　　
　　大牛市也有调整，学会休息可以走得更远上世纪80年代是台湾股市黄金十年。同文同种，1986-1990年台湾股市狂飚期间的种种表现值得借鉴。目前为A股投资者熟知的是，伴随着新台币升值，台股1985年广场协议后，新台币升值效应十分明显。1985年底，新台币兑换美元 汇率开始突破40元大关，至1988年初逼近1：25.6，汇率升值约37%。台湾股市自1986年9月的976点一路窜升，中途虽然出台了一些调控措施，但是市场中充裕的资金和投资热潮还是推动股价继续上涨，于1990年2月一举攻占历史高峰的12,682点。这段历史已经被A股投资者熟知。　　
　　但是，台湾那次牛市中的两次大幅下跌也应该加以重视。这两次调整的幅度高达50%左右，一次是从1987年9月的4459点跌到1987年12月的2339点，这次主要受到全球股市，特别是美国1987年10月19日“黑色星期一”股灾影响；另外一次是1988年9月的8402点下跌到1988年12月5119点，这次主要受到政府宣布开征“证券所得税”的影响。　　
　　继续持有估值合理的具有核心竞争力的权重型龙头股，充分享受股指期货推出的预期力量。特别关注金融、钢铁有色、电力、汽车等大市值行业个股。目前仅有钢铁、化工、采掘、金融服务PE低于整体水平，属于估值洼地，而且他们的行业景气有望继续。煤炭、钢铁受益于产能投资的减少和产品价格的提高，化工受益于油价的回落和下游需求的增加，银行券商等金融服务受益于人民币升值和居民消费升级。　　
　　波段操作具有价值投资的安全边际的行业，把握好热点轮换的机会首先，受益于人民币升值的行业类股。人民币升值加快，对于金融、地产、航空、造纸、海外投资等相关行业以及原料进口商品内销的相关企业是长线利好。　　
　　其次，消费类股。二季度是消费旺季，消费提升是经济转型的重点之一，汽车、商业、食品饮料、旅游娱乐、医疗保健等消费服务业中的估值合理的蓝筹股值得增持。　　
　　第三，特别关注行业景气拐点出现的科技产业，1季度触底回升。2007年2季度，通信、电子元器件行业景气度将开始恢复。随着全球电子 供应链 半导体库存的回落，市场需求将重新回暖。根据国际半导体产能统计协会公布的数据，2006年4季度半导体厂商产能利用率降至2005年2季度以来的最低水平86.4%。另外，3G的启动，将直接带动通信设备、电子元器件企业的业绩增长。　　
　　第四，重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。未来宏观调控在节能、环保等方面制定和执行更加严格。我们看好电力电子节能行业类股、节能材料设备类股、脱硫治污、节能建材、CDM概念等。(张忆东  兴业证券）