央行突出"重手" 未雨绸缪严防国际热钱冲击

5月份CPI还未公布，央行突然在端午节前一日宣布再次上调存款准备金率，而且一次就上调1个百分点。中金等多家研究机构认为，央行此次突出"重手"，主要是未雨绸缪严防国际热钱大量涌入给中国金融系统带来冲击。

今年以来，央行已经五次宣布上调存款准备金率。除了1月份首次宣布上调以外，此前三次都是在CPI数据公布后。

3月11日统计局公布2月份CPI，3月18日央行就宣布自3月25日起上调存款准备金率0.5个百分点。此后央行行动更是迅速，4月16日和5月12日CPI数据公布当日，央行就分别宣布上调存款准备金率0.5个百分点。由于前期CPI数据连创新高，央行行动也都在市场预期之中。

但在渡过峰值后，多家机构均预测5月份CPI将走低，很可能将降至8%以下。随着CPI回落，紧缩政策或有可能放松。但央行在重申继续坚持从紧货币政策的同时，更是突出"重手"，宣布大幅提高准备金率，这无疑出乎市场意料，并导致今日股市大跌。多家研究机构认为，央行此举主要不是针对CPI和通胀，而是巨额滚滚热钱。

根据德意志银行最新研究报告，伴随着人民币升值和后续的升值预期，大量的国际游资正在进入中国。报告估算，实际流入的热钱规模甚至超过今年前四个月的官方外汇储备增量，达到3700亿美元。

中金公司认为，由于人民币升值预期和存款利率较高，2008年年初以来就有大量热钱流入。特别是4月份，热钱占外汇储备总增量的比例高达67%。中金原来预期2008年存款准备金率将被上调至16～17%，然而热钱流入超出预期，这给存款准备金率的上调带来压力。

安信证券也表示，通胀压力不太可能构成本次提高准备金率的主要原因。只是很可能近期流动性增长幅度有所加速，迫使央行采取更加激进的步伐。

天相顾投则认为，央行宣布上调的时机不寻常，应对金融动荡意图明显。从国内环境来看，央行此次上调存款准备率有继续稳定通涨预期的作用，但从根本上治理当前我国面临的高通涨风险依然效果有限。而在越南金融危机爆发后，国际流动资金纷纷撤离，国际资本的下一个目标是中国的可能性很大。

虽然央行大幅调高准备金率导致今日股市大跌，但中金和天相顾投都认为央行突出"重手"会加剧市场短期震荡，但不会改变市场趋势。

虽然本次准备金率上调幅度超出预期、传递了持续宏观紧缩的信号，但中金认为近期不会出台更严厉的货币政策，与其他行业相比，银行的盈利确定性更高、估值更低。考虑到中期业绩以及未来几个月CPI将走低，如果市场对此次上调法定存款准备金率反应过度，中金建议逢低买入。

天相顾投也表示，这次上调存款准备金率不会减少市场资金的增量。从当前市场的运行来看，由于宏观经济是决定证券市场的长期趋势的主要因素，目前的市场振荡主要是基于对当前实体经济在"内忧外患"下回落的预期和去年市场高度透支的回调，以及大小非解禁对市场结构所构成的冲击。（曹昱）

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