深发展：打造高风控能力的零售银行（1）

朱琰 国信证券

市值偏低锁定安全底限，增值空间较大

截至2007年3月29日，深发展市值371亿元，仅相当于招商银行的14.68%，民生银行的29.45%，浦发的32.87%。截至2006年底，公司总资产2614亿元，相当于招行06年3季度的29.90%，民生的37.31%，浦发的37.92%。公司2006年拨备前利润34.2亿元，相当于招行06年预计的28.93%，民生的45.92%，浦发的34.25%。我们看到，公司资产规模和盈利和其他上市股份制银行之间的差距均小于市值的差距。这是基于股改没有完成，始终没有进行再融资的基础上的数据，公司股改后会扩大资本金，提高每股净资产，市值会有较大提升空间。

新桥投资和GE打造高风控能力的零售银行，业务转型成果斐然

新桥作为在金融领域经验丰富的国际性财务投资者，曾于1999-2004年成功投资于韩一银行，使韩一银行的个人业务、中小企业融资业务高速增长，资产质量也获得了极大改善，新桥同样着意将深发展打造成高风控的零售银行，引进长于消费金融的GE作为战略投资者正是出于这一目的。2005年和2006年，深发展个人贷款同比分别增长33.96%和87.07%，远高于整体贷款增速。2006年底，个人贷款占比达到21.36%，在五家上市股份制银行中是最高的。零售贷款资产质量持续改善，不良率由2006年初的2.23%降至年末的1.24%，其中2005和2006年发放的零售贷款的不良率仅为0.07%。

不良贷款实现双降，拨备覆盖率上升，在资本金不足的现状下少提拨备是为了确保贷款规模增长

2005年以来，公司不良贷款余额一直稳定在145亿左右的水平。2006年全年清收不良资产20.89亿元，其中超过80%以现金方式收回；2006年末，不良贷款余额145.65亿元，比年初减少700万元。不良贷款率下降明显，五级分类口径下的不良贷款率已由2004年的11.41%降至2006的7.99%。公司拨备计提力度降低，2006年比2005年少计提了4.03亿元的贷款损失准备，同时核销了6.2亿元的呆账，2005年和2006年，公司拨备前利润同比增长为2.93%和42.47%，但税前利润同比增长了30.01%和233.59%。由于公司不良贷款余额没有明显增加，拨备覆盖率仍由2005年的42.77%升至2006年的47.63%。

股改和注资补充资本金，将成为公司基本面拐点和股价催化剂

由于银行行业面的增长和利好因素确定，公司在管理和机制上已经成熟和稳定，我们认为，公司补充资本金后的业绩和拨备持续高增长具有相当的确定性，股改和注资补充资本金将成为公司基本面拐点和股价催化剂。虽然深发展06年业绩高增长在一定程度上依赖于少提拨备，但这是在资本金严重不足的情况下，和将风险控制在一定范围内的前提下，实现规模持续增长的现实选择。假设深发展在07年08年拨备覆盖率分别提高到60%和80%，我们预计对应每股收益分别为1.05和1.47元左右。我们认为，可以给予深发展23-25倍的PE，对应目标价24.15-26.25元，目前07年动态PE为19倍，维持“谨慎推荐”的评级。

市值偏低锁定安全底线，增值空间较大

截至2007年3月29日，深发展市值371亿元，仅相当于招商银行的14.68%，民生银行的29.45%，浦发的32.87%。截至2006年底，公司总资产2614亿元，相当于招行06年3季度的29.90%，民生的37.31%，浦发的37.92%。公司2006年拨备前利润34.2亿元，相当于招行06年预计的28.93%，民生的45.92%，浦发的34.25%。我们看到，公司资产规模和盈利和其他上市股份制银行之间的差距均小于市值的差距。虽然目前深发展在资产规模上和其他几家股份制银行相比仍有较大差距，但这是基于股改没有完成，始终没有进行再融资的基础上的，公司股改后一定会通过增发等方式扩大资本金，提高每股净资产，同时更有利于规模扩张，提高盈利水平，市值同时也会有较大提升空间。

新桥投资和GE打造高风控能力的零售银行

新桥改造韩一银行的成功经验

新桥投资是专业的战略投资者，其总部位于美国德克萨斯州的福特堡(FortWorth)及加利福尼亚州的旧金山市，在亚洲的分支机构分布于香港、上海、东京、汉城、新加坡及孟买等地。新桥投资的最终控制人管理和控制着一组投资基金，新桥投资是其最终控制人设立的专门投资于亚洲的第三代基金。新桥投资的管理层在投资和管理银行上有丰富的经验和业绩，尤其注重银行的风险管理、资产质量和信贷文化的培养。新桥投资的管理层管理的其他基金曾经投资过的金融机构主要包括美国储蓄银行(America Savings Bank)、韩国第一银行(KoreaFirst Bank)及美国国家再保险公司(National Reinsurance)，并取得了良好的业绩。韩国第一银行在被收购后的五年时间内，已从一家濒临倒闭的银行成为了韩国资产质量最好的银行之一。不过事实上，韩国政府作出承诺，将买回之后两年违约的全部韩一银行的贷款，并对之后两年转变为不良贷款的贷款提供拨备，另外，政府还分流了4700名员工。

1999年9月，新桥投资以4.15亿美元购买了韩一银行(KFB，Korea FirstBank)51%的股权。1999年，韩一银行在资产规模上是韩国第八大银行，但增长迅速。当时的韩一，个人按揭住房贷款已成为其业务的基石，仅1999年2月份，就完成了2600单，面值共超过1亿美元的按揭贷款业务。新桥接手时，韩一银行的资本充足率已高达11.44%。

个人业务是新桥发展重点，韩一资产质量持续好转

新桥接手韩一后，集中精力将贷款集中化标准化管理，业务的专业化和客户细分，2000年底，在339个分支机构中，有10个专注于大的公司客户，有66个专门为中小企业提供服务。无论是从公司业务还是零售业务上看，韩一都在迅速转变为以客户为中心、以利润为目标的真正的商业银行。2001年初开始，公司开始陆续推出一系列新产品。

新桥拓宽了韩一的战略重点，将服务对象从专注于公司延伸到更为广阔的领域，包括私人客户、中小企业和大型企业，尤其是加强个人业务和中小企业融资业务，这两项业务的高增长是新桥对韩一银行改造的最大特点。2000年9月，公司为零售贷款引入了信用评估系统，将信用许可流程化，简单化，标准化，极大地提高了服务效率和质量，使得零售贷款余额在2000年同比增长160.70%。

我们看到，从2000年到2004年，韩一的个人贷款一直保持高增长，年复合增长率高达36.26%，中小企业贷款在2002年以后也开始步入高增长阶段，2000-2004年的年复合增长率也高达26.70%。从占比来看，个人贷款占比由1999年的16.77%升至2004年的62.26%，中小企业贷款占比基本稳定在25%左右。与此形成鲜明对比的是，大企业贷款由1999年6.3万亿韩元降至2004年的3.2万亿韩元，占比则由49.49%降至10.30%。

中间业务基本没有增长，手续费佣金等收入在1999年即有3263亿韩元，到了2004年反而降至2633亿韩元。

不良贷款率持续下降。由2000年的7.42%降到2004年的1.50%，是韩国资产质量最好的银行之一。

但是韩一的盈利能力并没有提升趋势，而且从2001到2003年平均ROA和ROE都在不断下降。尽管总资产规模在稳步提升，但净利润除了在收购次年即2000年扭亏，实现盈利3064亿韩元，之后的2001年到2004年盈利一直不佳，而且在2003年出现134.7亿韩元的亏损。2001年盈利的下降受当年整体经济环境弱化和信用环境恶化影响较大，但主要原因是对韩一业务管理改造和整合成本。2002-2003年利润的下降主要是由于贷款损失准备计提力度的加大。

2000-2002年韩国信用卡发行量高速增长，消费者疯狂透支，导致从2002年下半年开始到2003年韩国信用卡行业遭遇了很高的不良率，这种过度非理性增长势头直到2000年政府实施监管才开始放缓，韩一为此计提了大量损失准备，2002年和2003年贷款损失准备同比分别增长61.94%和142.92%。由于韩一严格的信贷审批制度，造成的损失已经低于行业平均了。盈利能力无法提升的另外一个原因是公司风险控制和管理相当严格，在保持低风险的同时也降低了整体的盈利能力。所以我们认为，行业整体环境恶化是抑制韩一在这期间提升盈利能力的重要原因之一。

2005年，渣打银行以3.25亿美元的价格受让韩一100%的股权。在新桥拥有和实施管理以后，此时的韩一无论是在网上银行、技术平台等硬件上，还是客户服务，风险管理等软件上在韩国都是一流的；同时成为了韩国银行业中有最低的不良贷款率，最干净的资产负债表和最佳资本充足率的银行；从利润表来看，盈利能力依然不佳。但总体来说，基本面的改善是很明显的。

GE加盟推动零售业务更快更好发展

2005年9月28日深圳发展银行股份有限公司与通用电气金融财务(中国)

有限公司签订了《战略合作协议》。根据该协议规定，双方进行合作，以进一步发展深圳发展银行的消费金融业务。通用电气将向银行提供零售业务方面在(a)风险；(b)运营；(c)市场营销；(d)系统；(e)战略和(f)融资方面的咨询服务，在消费融资业务方面向银行提供通用电气的全球性专业技术，包括在产品开发、系统和营销、融资技巧、风险管理、运营和员工培训等方面的专业知识。本协议的期限为五年，本协议在双方同意的条件下可以续延。目前GE的团队是以顾问身份参与深发展的工作，而一旦通过股改，GE将完成对深发展的1亿美元投资。

将深发展打造为零售银行是新桥的一个重要目标，这是新桥着意引进GE的一个重要原因。GE的进入既能带来资本，也可以带来经营上，尤其是消费金融业务领域先进的知识经验以及IT系统的支持。事实上，GE和新桥此前在其他国家和地区有着很深的合作关系。因此，虽然入股协议受制于股改迟迟无法实施，但在业务层面，深发展与GE Money的各项合作都已经在进行之中。

2006年10月，深发展、沃尔玛和GE携手推出了具有战略意义的联名信用卡，“沃尔玛畅享卡”。由GE Money搭桥，深发展与全球最大的零售商沃尔玛合作推出双币种联名信用卡——沃尔玛畅享卡，并由GE Money为该卡提供支持系统，而沃尔玛正是GE Money全球零售卡项目的合作伙伴。与普通信用卡不同，沃尔玛畅享卡是一张刷卡能返现金的信用卡。该卡首创超值刷卡回馈功能，是一张VISA与银联的双标卡。它除了具有先消费后还款、循环信用、全球通行、美元账单人民币还款等一般信用卡功能之外，持卡人无论在全球任何地方消费，都可享受1%的超值回馈，回馈金额可以在全国任何一家沃尔玛及山姆会员店换取任何等值商品。该信用卡将是第一种由外资零售商在中国发行的此类信用卡。深发展副行长刘宝瑞曾表示，根据测算，沃尔玛畅享卡的盈亏平衡点是200万张左右，该业务有望2年实现盈利。而且该卡在达到一定规模后，规模效应明显。

在此之前，深发展曾于2003年发行首张信用卡，发卡量目前达到70万张，不良率仅为1.5%，低于国外同业4%-6%的平均水平，卡均消费量居国内同业前列。

GE先进的金融咨询服务以及沃尔玛积累的巨大客户资源，是这张联名卡尽早盈利的保证。GE Money在全球51个国家开展了金融业务，并在8个国家与沃尔玛合作，其核心竞争力包括产品的创新、风险控制、信息技术和IT平台建设等。

目前深发展与GE Money正在进行多个项目的合作，包括房贷集中化项目、财富管理等。同时GE Money也参与到深发展银行管理系统的整合之中。深发展的内控与稽核系统在GE Money的帮助下已经提高到业内最高水平，尤以内控系统最为有效，得到了监管部门的充分肯定。

业务转型成果斐然，资本金补充后增长潜能充分释放

“One Bank”计划

2004年12月底，刚上任的韦杰夫即提出了“One Bank”计划和垂直控制体系。按照其解释，“One Bank”计划指深发展要做一家统一的银行，总行和各分支机构要处于统一的管理平台上，遵循一致、标准的控制体系。经最后认定的“One Bank”计划包括八大序列，即一致的服务界面、共同的操作平台、统一的控制体系、标准的工作流程、明晰的市场定位、一体的人本环境、一贯的经营理念、凝聚的企业文化。花旗银行就是“One Bank”战略的成功实践者。2005年3月初，在行长韦杰夫的主导下，深发展进行了总行高管分工调整，向各地分行派出风险管理执行官和财务执行官，以及对8家分行行长进行换岗。调整是在透明公开公正的原则下进行的，得到了员工到普遍认同。但是2006年2月韦杰夫辞职后“One Bank”计划能否继续有力地执行下去尚不可知。

面向中小企业的贸易融资成为公司业务转型重点和当年对韩一的改造一样，新桥入住伊始即做出了明确的业务发展战略。新桥入主深发展后立即将贸易融资作为公司业务转型的重点，确立“面向中小企业，面向贸易融资”作为公司业务的转型战略。贸易融资可以满足中小企业从生产到经营以及销售过程中所有的资金需求，银行通过控制企业的资金流和物流，降低投资风险。这种做法降低了融资门槛，非常适合中小企业。贸易融资业务于2005年12月份推出，深发展是国内首家推出这项业务的银行。为实施公司银行业务向贸易融资转型的战略，深发展对原有的组织架构进行了相应的调整。将总行的原公司银行部划分为(企业)公共关系管理部、贸易融资部、公司产品开发部三个部门，各分行相应成立贸易融资部，专门负责贸易融资业务的运作。

2006年公司重点

推出国内保理、出口应收账款池等业务，推动了贸易融资业务的快速增长，截至2006年6月末，贸易融资业务授信额度较年初增幅达到25%，核心客户数较上年增长19%，不良贷款比例从去年末的0.53%降低到0.47%。截至2006年底，贸易融资业务中的应收帐款保理业务余额达到11.74亿元，同比增长106.33%。

个人业务高速增长，中间业务收入增速低于优质股份制商业银行

截至2006年底，深发展个人贷款余额389亿元，同比增长87.07%，远高于整体贷款增速；2005年，个人贷款同比增长33.96%，而同期贷款总额同比仅增23.70%。2006年底，个人贷款占比达到21.36%，同比大幅提高了8.01个百分点，这一占比在五家上市股份制银行中是最高的。零售贷款资产质量持续改善，不良率由年初的2.23%下降至1.24%，其中2005和2006年发放的零售贷款的不良率仅为0.07%。2006年推出的创新的住房按揭和理财产品都收到了市场的良好反应。现有的贷款组合更有利于公司未来盈利能力的提升。

2005年公司实现各项中间业务净收入5.58亿元，比上年增长1.81亿元，增幅47.79%。2006年手续费和佣金净收入同比增长28.21%，低于同期浦发和民生银行的增速。

经营效率提升尤为明显，成本收入比在2005年下降到47.64%，2006年又降至45.56%，这一水平已经介于同期的民生和浦发之间。

贷款集中度下降，2005年末，单一最大客户贷款比例为20.67%，最大十家客户贷款比例为122.22%，均远远高于监管指标，也远远高于其他股份制上市银行。到2006年年底，单一最大客户贷款比例已显著下降到了9.17%。

由上述分析可以看到，新桥对深发展改造的思维脉络与当年对韩一的手法极为相似，最突出的特点是重点发展个人业务和中小企业贷款，改善资产质量，但是韩一的盈利状况没有根本改善，深发展未来的盈利能力能否得到根本上的改善我们拭目以待。

不良贷款率持续下降，在资本金不足的现状下少提拨备是为了确保贷款规模增长

高回收率和低新增不良贷款率，促使不良贷款率稳步下降